《融天納地－溫天納》內需接棒，馬年增長模式的關鍵轉向

　　踏入2026年，中國經濟的討論重心正出現明顯轉變。在外圍環境不確定性加大的背景下，單靠出口支撐增長的空間逐步收窄，內需，尤其是消費與有效投資，正成為穩定經濟運行的核心動力。從結構角度觀察，這並非短期政策取向，而是經濟發展階段轉換下的必然結果。

　　回顧過去兩年，淨出口對整體經濟增長的貢獻度偏高，在一定程度上對沖了內需修復偏慢的壓力。然而，在高基數效應下，外需的邊際拉動力正逐步回落。一方面，全球貿易環境持續複雜化，主要經濟體在貿易政策上趨於審慎；另一方面，大宗商品及原材料價格波動，加大了進口金額上行的可能性。在此情況下，若要維持相對平穩的經濟增長速度，經濟動力必然需要由「外部拉動」轉向「內生需求」。

　　消費端的結構性問題尤其值得關注。與不少經濟體相比，中國消費在經濟結構中的比重仍有提升空間，差距主要體現在個人消費，特別是服務類消費。進一步拆解可以發現，消費信心不足的現象，集中反映在年輕群體之中。青年就業壓力仍然偏高，收入增長預期不穩，加上住房與生活成本的約束，使消費行為趨於保守。這亦解釋了為何整體收入並未出現明顯下滑，但消費復甦始終顯得溫和。

　　從資產負債表角度觀察，居民槓桿率在前些年上升較快，而樓市調整削弱了資產端的穩定性，進一步放大了「多儲蓄、少消費」的行為傾向。因此，穩定房地產市場預期、降低按揭利率負擔、改善收入分配機制，以及透過資本市場提升居民財產性收入，均是修復消費的重要配套，而非單一刺激措施可以即時奏效。

　　投資方面，挑戰同樣來自結構層面。企業投資決策取決於盈利預期與融資成本之間的比較，在價格水平偏弱、利潤空間受壓的情況下，即使名義利率已處於較低水平，實際融資成本仍然偏高，令部分企業選擇延後投資。要改善這一局面，關鍵在於逐步緩解通縮壓力，令價格、盈利與投資形成正向循環。

　　值得留意的是，地方層面的投資取向亦正在調整。過往在財政體制安排及增長壓力下，投資資源較多投向產業項目，而民生及社會保障相關投入相對不足。隨著經濟邁向高質量發展，單靠資本密集型投資已難以同時兼顧就業與收入增長，如何在推動新興產業發展的同時，改善就業質量與薪酬水平，將成為政策協調的重要課題。

　　從近期政策訊號觀察，取向已更偏向「穩預期、補結構」。房地產政策框架的邊際調整，重點不在於重啟高槓桿擴張，而在於降低系統性風險、穩定市場運行；財政與金融工具亦更強調精準支持消費、科技創新及中小企業發展，為內需修復提供更穩定的環境。

　　整體而言，2026年的中國經濟，並非依賴單一引擎驅動，而是處於增長動力轉換的關鍵階段。短期數據或仍有起伏，但只要內需結構持續改善、企業盈利逐步修復，經濟的韌性將更多來自內部。對市場而言，真正值得關注的，並非單一季度的增長速度高低，而是這場由外向內的轉向，能否順利完成。《資深投資銀行家、中國人民大學講座教授　溫天納》
　
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