專家分析

大市分析

理由：

　　美股週一表現向下，市場觀望聯儲局議息會議結果，投資者憂慮人工智能相關投資放緩，影響市場氣氛，三大指數全線收低。美元走勢向好，美國十年期債息觸及5厘水平，金價表現回落，油價則持續高企。港股預託證券表現靠穩，預料大市早段溫和高開。內地股市昨日向下，滬綜指低開高走，收市僅微跌0.1%，滬深兩市成交額明顯減少。港股連日下跌後展現反彈，惟氣氛仍然反覆，指數開市後反覆回升，並錄得溫和升幅收市，整體成交繼續清淡。藍籌股個別發展，科網股升跌不一，醫藥股走勢強勁，人工智能概念股則普遍受壓。市場續觀望聯儲局議息結果及中東局勢發展，預料指數維持反覆，繼續於24,500至25,500點水平徘徊。
　　智譜(02513)公布已完成約50億美元新一輪融資，由約20億美元股份配售及約30億美元零息可換股債券組成，距離7月份完成約40億美元配售融資僅兩個月，募資節奏明顯加快。是次融資為智譜自今年1月於港交所上市以來的第三次股權融資行動。自首次公開招股至兩度再融資，公司累計從資本市場募集資金已超過百億美元，資金用途高度集中於算力基礎設施、下一代模型研發及相關部署。
　　融資結構方面，智譜以每股714元向不少於六名機構投資者配售最多2196.5萬股新H股，配售價較消息公佈前折讓約9.96%，配售股份佔擴大後已發行股本約4.50%，預計所得款項淨額約156.64億元。可換股債券方面，公司發行本金總額201.4億元人民幣、於2027年9月到期的零息可換股債券，發行價為本金的100.5%，到期按本金贖回。初始轉股價定為每股892.50元，較公告前收市價溢價約12.55%。假設債券悉數轉換，可轉換為約2636.5萬股新H股，佔擴大後已發行股本約5.36%，預計所得款項淨額約30.11億美元。
　　所得款項淨額約60%用於下一代GLM基礎模型及「完全自訓練」體系研發，以及大規模訓練、生產推理、算力資源及相關技術基礎設施的部署與升級；約15%用於業務拓展、戰略投資及潛在併購，包括對與人工智能技術具互補性的公司或資產進行少數股權投資或控股收購；約25%用於優化資本結構、補充日常營運資金及其他一般企業用途。
　　智譜指出，隨着下一代GLM基礎模型、完全自訓練體系及長程任務強化學習相關研發持續推進，加上MaaS平台需求增長，對訓練及推理算力資源的需求相應上升。目前市場優質算力資源的供應及交付條件相對有利，而從簽約至部署上線需時，現階段完成融資有助新增加算力部署節奏與公司擴張計劃銜接。
　　從宏觀產業視角觀察，大型語言模型競賽已由早期篩選賽轉入資本密集與基礎設施競賽階段。目前僅餘少數能夠持續迭代模型的業者，下一步必須同時展現取得充足算力供應、穩定運營大規模集群、有效整合國產晶片、降低訓練與推理成本，以及維持長期資金投入的能力。模型能力、人才儲備、資本實力與基礎設施建設四者環環相扣，缺一不可。智譜此番籌集約50億美元，可視作為下一輪競爭預先部署關鍵資源。《港灣家族辦公室業務發展總監　郭家耀》

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大市分析

理由：

　　美股上週五反彈，大市經過連日調整後，油價由高位回落，帶動大市作出技術反彈，三大指數均錄得升幅收市。美元走勢向上，美國十年期債息維持於4.97厘水平，金價低位反彈，油價則由高位回落。港股預託證券個別發展，預料大市早段缺乏方向。內地股市上週五下跌，上證指數低開低走，收市下跌1.2%，滬深兩市成交額則略為增加。港股近日持續弱勢，指數上週五低開後，一度低見24,500點水平，其後跌勢喘定，收市錄得溫和跌幅，整體成交保持清淡。藍籌股個別發展，科技網股先跌後回穩，資源股持續受壓，人工智能概念股份普遍下跌。大市走勢未見改善，外圍關注息口去向及中東局勢發展，預料指數在24,500點有較大支持，上方阻力在25,500點水平。
　　長江基建(01038)早前公佈中期業績，期內集團錄得盈利212.52億元，較去年同期大幅增加3.89倍。盈利顯著上升，主要由於出售英國配電網業務UK Power Networks及英國鐵路車輛租賃業務UK Rails錄得龐大收益所致，當中UKPN出售收益約為112.08億元。期內營業額為196.31億元，按年減少3.58%。董事會宣派中期股息每股0.75元，較去年同期增加2.7%，自上市以來，一直維持股息持續增長的紀錄。
　　完成出售UKPN及UK Rails後，集團財務狀況更為穩健。集團持有現金淨額339億元，為歷來最雄厚水平，財務根基進一步鞏固，具備更充裕財力物色大型資本密集項目的投資機會。業務表現方面，電能實業(00006)對集團貢獻為52.94億元，按年增加3.83倍，主要受惠於出售UKPN所錄得之收益，而香港及海外業務營運表現持續穩健。英國業務溢利貢獻為147.84億元，按年大幅增加5.65倍，主要來自上述兩項資產出售收益。若不計及該等一次性收益，英國投資組合其他項目之營運表現良好，營運溢利錄得顯著增長。
　　澳洲業務溢利貢獻為8.17億元，按年增加3%。歐洲大陸業務溢利貢獻為4.77億元，按年增加10%，主要受ista強勁表現帶動。加拿大業務溢利貢獻為2.78億元，按年增加1%；Reliance Home Comfort營運表現理想，並於期內完成一項收購，進一步擴展安大略省業務。紐西蘭業務溢利貢獻為0.91億元，按年增加14%；Enviro NZ錄得穩定增長，並完成一項廢物管理項目收購，業務拓展至Southland地區。香港及中國內地業務組合錄得淨虧損1.15億元。水泥、混凝土及瀝青業務之銷售量及價格持續疲弱，對業績構成負面影響。
　　集團表示，環球市場波動預期於可見未來持續，流動資金緊絀及利率上升將加劇經濟前景的不確定性。儘管宏觀環境挑戰或令營商環境更趨嚴峻，集團具備有利條件把握市場機遇。憑藉雄厚資本儲備、優秀營運往績及卓越價值創造能力，集團在物色新投資機會時具有明顯優勢。展望下半年，集團將貫徹持續增長及嚴謹財務管理的承諾。
　　集團透過策略性出售UKPN及UK Rails兩項英國資產，一次過釋放龐大價值，令純利大幅增加，同時將現金水平推升至歷史高位，財務槓桿顯著下降，財務靈活性大為提升。此舉不僅優化資產負債表，更為集團在利率高企及市場流動性偏緊的環境下，創造更大議價空間物色優質基建項目，有望在波動市況中繼續為股東創造長遠價值。《港灣家族辦公室業務發展總監　郭家耀》

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大市分析

理由：

　　美股周四走勢向下，美債息持續上升，拖累市場氣氛，三大指數均錄得跌幅收市。美元走勢向好，美國十年期債息上升至4.97厘水平，金價表現受壓，油價則上試近日高位。港股預託證券普遍下跌，預料大市早段跟隨低開。內地股市昨日下跌，滬綜指低開低走，收市跌0.4%，滬深兩市成交額進一步縮減。港股近日表現向下，大市跟隨外圍回落，市場憂慮中東局勢緊張令油價持續高企，帶動通脹上升及全球息口向上，不利股市表現。指數低開後走勢乏力，收市失守25,000點水平，整體成交保持清淡。藍籌股普遍下跌，科網股及人工智能概念股走勢偏軟，惟中資金融股成為大市避險對象，走勢相對靠穩。外圍走勢持續波動，港股近日跌穿心理關口支持，指數短期有機會下試24,500點水平，上方阻力則下移至25,500點附近。
　　根據中國乘聯分會最新公布數據，2026年8月全國乘用車零售量錄得154.1萬輛，按年下跌23.6%，按月則回升5.5%。今年首八個月累計零售1,171.6萬輛，按年跌幅達20.8%。整體市場呈現「總量弱修復、環比走強、結構極致分化」的運行格局，淡季尾聲正處於築底蓄力階段，行業結構性調整持續深化。
　　新能源乘用車方面，8月零售量達100.5萬輛，按年跌10.1%，按月增長5.7%。首八個月累計零售667.4萬輛，按年下降12.1%。儘管新能源車銷量仍現按年收縮，但其在國內乘用車零售市場的滲透率已升至65.2%，按年大幅提升9.9個百分點，按月微增0.1個百分點，再創歷史新高。乘聯會指出，高滲透率在一定程度上屬被動升高，主要源於燃油車市場明顯收縮，拖累整體車市所致。
　　批發端表現相對穩健。8月全國乘用車批發銷量為235.3萬輛，按年減少5.3%，按月上升4.5%。出口已成為支撐行業增長的最主要動力，佔總銷量比重超過三分之一。比亞迪、吉利、奇瑞等車企出口佔比均已逾四成。乘聯分會維持全年出口銷量1,200萬輛的樂觀預期，並認為憑藉中國強大的製造業體系與獨特產業鏈優勢，出口規模有望於2030年達至2,000萬輛。
　　展望9月，市場將進入傳統消費旺季，消費客流料持續回暖。在反內捲工作深入推進下，車市有望延續修復態勢。隨着高基數效應逐步消退，按年降幅預計將明顯收窄。年底國內車市按年負增長水平有望降至個位數，甚至接近持平。在此基礎上，汽車行業整體利潤水平亦將實現月度範圍的明顯回暖，帶動估值水平回升。《港灣家族辦公室業務發展總監　郭家耀》

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大市分析

理由：

　　美股週三表現向下，美國國債利率再創近日新高，不利大市氣氛，三大指數均錄得跌幅收市。美元反覆靠穩，美國十年期債息上升至4.84厘水平，金價低位反彈，油價持續向好。港股預託證券普遍下跌，預料大市今早跟隨低開。內地股市昨日個別發展，滬綜指高開後走勢反覆，收市錄得輕微升幅，整體成交保持清淡。港股持續好淡爭持，中東局勢緊張、油價上升不利大市走勢，恒指一度跌幅超過150點，其後低位轉穩，收市錄得溫和跌幅，整體成交保持清淡。藍籌股個別發展，科網股走勢不一，內需股普遍下跌，資源股則繼續向好。外圍局勢持續波動，油價上升帶動債息向上，預料短期大市缺乏上升動力，指數或考驗25,000點支持，上方阻力在26,000點水平。
　　中國鐵塔(00788)上半年錄得營業收入486.93億元人民幣，同比下降1.8%。期內EBITDA為302.52億元人民幣，同比減少11.6%，EBITDA利潤率維持於62.1%。受惠於折舊及攤銷開支大幅下降，歸屬於公司股東的利潤錄得74.89億元人民幣，同比顯著增長30.1%，淨利潤率提升至15.4%。派發中期股息每股0.19122元人民幣，同比大幅提升44.3%，管理層預期全年派息比率不低於77%，顯示公司對股東回報的重視。
　　業務結構方面，運營商業務仍為主要收入來源，上半年貢獻收入403.57億元人民幣，同比下降5.0%。其中塔類業務收入352.63億元人民幣，同比減少6.7%，主要受中國電信及中國聯通4G一張網建設帶來的退租，以及極簡站改造影響。公司預期相關影響將逐步消退。儘管如此，核心站址資源基礎保持穩固，截至2026年6月底，塔類站址數達217.2萬個，同比增長2.5%；運營商租戶數356.5萬戶，同比微降0.4%，站均租戶數為1.69戶。室分業務則延續較快增長勢頭，收入達50.94億元人民幣，同比上升9.2%，成為一體業務重要增量，主要受惠於高鐵、地鐵及樓宇等重點場景的5G深度覆蓋需求持續釋放，以及共享微型直放站等創新方案的應用。截至報告期末，樓宇類室分累計覆蓋面積達161.7億平方米，高鐵隧道及地鐵累計覆蓋里程36,111公里。
　　兩翼業務表現亮眼，上半年合計收入79.23億元人民幣，同比增長14.2%，收入佔比提升至16.3%，同比增加2.3個百分點，成為公司增長的重要引擎。智聯業務收入53.32億元人民幣，同比增長12.8%。公司立足空間數智化治理領域，持續深耕國土、應急、水利、環保等十多個重點行業及場景，超26萬座「數字塔」廣泛服務於稭稈禁燒、耕地保護、災害預警等領域，市場份額穩步提升。同時積極佈局低空經濟及邊緣算力等新興賽道，並深化分佈式平台資源共享與「AI+」專項行動，推動行業應用場景創新升級。能源業務收入25.91億元人民幣，同比增長17.3%。換電業務收入15.95億元人民幣，同比上升20.6%，截至6月底換電用戶約149.3萬戶，較去年年底增加1.6萬戶，持續穩居即時配送換電行業龍頭地位；備電業務收入9.96億元人民幣，同比增長12.4%，聚焦重點行業並打造「鐵塔能源管家」品牌，提供綜合解決方案。
　　成本控制方面，公司持續壓降資本開支並優化費用結構。上半年資本開支116.5億元人民幣，同比下降6.0%，投資結構進一步向兩翼業務傾斜。營業成本同比減少8.3%，其中折舊及攤銷開支大幅下降25.2%，主要受惠於存量塔類資產折舊攤銷期陸續完結，成為推動淨利潤大幅增長的關鍵因素。維護修理費、站址運營支撐費及其他營運開支則分別有所上升，反映公司對網絡維護及服務質量的持續投入。
　　現金流方面，上半年經營現金流為71.35億元人民幣，同比下降75.1%；自由現金流為負45.15億元，主要受客戶付款週期延長及票據結算回款增加影響。管理層預期隨下半年項目驗收及回款逐步落地，現金流狀況有望明顯改善。整體而言，中國鐵塔在塔類業務面臨短期壓力，通過室分業務穩健增長及兩翼業務的快速擴張，成功實現淨利潤大幅提升，並大幅增加中期股息強化股東回報。公司核心站址資源穩固、折舊壓力減輕，加上智聯及能源業務的持續發力，為中長期增長提供有力支撐。《港灣家族辦公室業務發展總監　郭家耀》

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大市分析

理由：

　　美股週二下跌，中東局勢再度緊張，帶動油價急升，拖累三大指數均錄得跌幅收市。美元走勢向下，美國十年期債息維持於4.79厘水平，金價表現受壓，油價則大幅造好。港股預託證券個別發展，預料大市早段缺乏方向。內地股市昨日個別發展，滬綜指高開低走，收市上升0.2%，滬深兩市成交額繼續清淡。港股延續跌勢，指數低開後反覆受壓，收市錄得溫和跌幅，整體成交繼續清淡。藍籌股個別發展，金融股表現偏軟，科技股升跌不一，資源股則因資源價格向好而上升。油價走勢再現波動，市場憂慮通脹預期升溫影響息口去向，預料指數或考驗25,000點支持，上方阻力在26,000點水平。
　　中電信(00728)早前公佈中期業績，期內集團錄得經營收入2,604億元人民幣，同比減少4.05%；其中，通信服務收入2,130億元人民幣；智能業務收入311億元人民幣，同比增長7.1%，佔總收入比重提升至12.8%，較去年同期上升1.1個百分點。天翼雲收入達618億元人民幣，同比增長7.8%。
　　期內，集團EBITDA為744億元人民幣，股東應佔利潤195.88億元人民幣，同比減少14.9%。資本開支為324億元人民幣，同比下降約5%，其中計算網絡資本開支大幅增加至154億元人民幣，佔總資本開支約48%。自由現金流錄得289億元人民幣，同比大幅增長121.3%。集團派發中期股息，派息比率75%，較去年同期提升3個百分點，每股0.1606元人民幣，合計派息約146.96億元人民幣。
　　集團全面擁抱人工智能，深入實施「雲改數轉智惠」戰略，持續加強「息壤」第一科技攻關，深化智能雲體系建設，加快新型數字信息基礎設施佈局，並積極推動Token經營。期內，公司率先推出全國Token套餐，打造星TokenHub，Token消耗量高速增長；目前內外部應用日均Token消耗量達2萬億，呈現強勁增長勢頭。管理層表示，將持續深化改革、科技攻關及生態合作，進一步降低Token成本，推動Token運營大規模商業化落地。研發投入持續加碼，上半年研發費用達52.1億元人民幣，同比增長8.9%。集團積極推動科技創新與產業創新深度融合，著力提升高質量科技供給，增強核心競爭力。AIDC總裝置容量已達8GW。
　　展望未來，集團預計2026年至2030年間，核心業務總收入將保持穩定增長，智能業務收入佔比有望超過20%。淨利潤增長預期將高於收入增長，資本開支與收入比率持續下降，顯示智能業務將帶來更高利潤率及投資回報。集團將繼續以Token經營為主線，推動智能經濟發展新形態，打造原創性、引領性科技創新成果，夯實AI安全內生能力，加快建設新型數字信息基礎設施，全面提升治企能力，推進高質量發展。
　　從業績結構可見，傳統通信業務收入承壓，惟智能業務及天翼雲增速亮眼，已成為收入增長主要動力；資本開支重心向計算網絡傾斜，配合AIDC產能擴張及Token消耗量高速增長，顯示集團正加速向AI驅動的科技型企業轉型。自由現金流大幅改善及派息比率提升，亦反映管理層對現金流及股東回報的重視。整體而言，短期盈利受收入結構調整影響，但中長期智能業務佔比提升及成本優化，有望支撐淨利潤更優於收入的增長表現，投資價值顯現。《港灣家族辦公室業務發展總監　郭家耀》

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大市分析

理由：

　　美股週一假期休市，歐洲股市個別發展，未有明顯方向。恆指夜期略為低收，預料大市早段跟隨低開。美元走勢向下，美國十年期債息上升至4.8厘水平，金價反覆靠穩，油價高位徘徊。內地股市昨日變動不大，滬綜指先升後回，受制於4,000點阻力，收市上升0.1%，滬深兩市成交額保持清淡。港股表現回落，美國最新非農職位數字優於預期，市場對加息預期升溫，不利大市表現。指數高開後反覆下跌，整體成交繼續清淡。藍籌股普遍下跌，科網股表現向下，內房股持續弱勢，內銀股走勢亦向下。投資者繼續關注中東局勢消息及未來息口去向，短期大市未有明顯方向，預料指數繼續於25,000至26,000點水平徘徊。
　　信和置業(00083)日前公佈2025/26年度全年業績，期內集團收入上升13.3%至92.73億元；股東應佔淨溢利增長14.2%至45.89億元。集團維持穩定派息政策，建議派發末期股息每股0.43元，連同已派發中期股息每股0.15元，全年股息合共每股0.58元。按現價計算，全年股息率約5.6%，具備一定吸引力。
　　物業銷售方面，集團應佔物業銷售分部利潤為11.03億元，較去年同期增長8%。連同由合營夥伴主導銷售的項目計算，集團於香港錄得超過3,500個住宅單位的合約銷售，帶動集團應佔物業銷售總收入達121億元。截至2026年6月底，已售出但尚未確認入賬之應佔合約銷售總額逾66億元。期內主要結轉項目包括將軍澳凱柏峰系列及元朗柏瓏系列等。集團推出將軍澳海瑅灣II部分單位，市場反應理想；連同海瑅灣I，兩個項目累計售出逾1,060個單位，集團亦計劃推售全新住宅項目榮光街/崇安街發展項目。
　　投資物業組合表現相對穩健。集團應佔總租金收益為34.32億元，按年下跌1.5%。住宅物業租金收益增長及寫字樓出租率改善，部分抵銷零售及工業物業市場變化帶來的影響。投資物業組合整體出租率由89.6%提升至90%。截至2026年6月底，集團於內地、香港、新加坡及悉尼的投資物業及酒店應佔樓面面積約1,360萬平方呎。酒店業務方面，經營收入達15.65億元，高於去年水平；經營溢利為5.19億元，較上一財年亦有所增長，主要受訪港旅客人次回升及香港特區政府推動「文化、體育及旅遊」融合發展等因素帶動。
　　土地儲備方面，集團於年內成功投得位於佐敦谷、屯門及錦上路站的三幅地皮，貫徹審慎而具策略性的土地儲備方針。其後於2026年8月再取得一幅地塊。截至2025/26財年末，集團總權益土地儲備約1,940萬平方呎，其中商業及住宅分別佔約49.1%及27.1%。財務狀況方面，截至2026年6月底，集團在手現金約580.2億元，扣除債務後淨現金約551.3億元，財務狀況穩健，足以支持新項目發展及維持穩定分紅。
　　整體而言，信置業績增長，主要受惠於物業銷售利潤提升及投資物業重估虧損減少，在手未入賬合約銷售逾66億元為未來業績提供支持；投資物業出租率穩中有升，酒店業務受惠於旅遊復甦亦錄得改善。集團淨現金充裕，派息穩定，土地儲備適度補充並積極參與北都片區開發，顯示其審慎財務管理及對香港長遠發展的信心，前景值得樂觀。《港灣家族辦公室業務發展總監　郭家耀》

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理由：

　　美股上週五表現向下，美國最新非農業職位數據大幅優於預期，市場對加息預期升溫，拖低大市表現，三大指數均錄得跌幅收市。美元表現向好，美國十年期債息回升至4.78厘水平，金價反覆受壓，油價高位徘回。港股預託證券普遍靠穩，預料大市早段缺乏方向。內地股市上週五下跌，滬綜指高開低走，收市下跌0.3%，滬深兩市成交額則有所增加。港股上週五表現向好，加息憂慮紓緩，大市跟隨外圍向上，指數高開後一度逼近25,800點水平，尾市升幅略為收窄，整體成交較前增加。藍籌股普遍造好，科網股表現向上，地產股亦跟隨反彈。外圍持續關注息口去向，影響大市表現，預料指數未有明確方向，繼續於25,000至26,000點水平徘徊。
　　葉氏化工(00408)早前公布中期業績，期內營業額錄得16.74億元，按年上升17.1%；銷售量11.4萬噸，輕微下跌2.5%。股東應佔純利大幅躍升113.5%至1.41億元。整體毛利率改善至26.9%，較去年同期提升2.1個百分點。董事會宣派中期股息每股8仙，按年倍增，借貸比率維持在19.6%的健康水平。
　　面對美伊戰事引發的供應鏈衝擊及原材料價格劇烈波動，集團憑藉業務組合優化及成本控制，展現出一定營運韌性。油墨業務繼續擔當主要利潤貢獻者，旗下「洋紫荊」油墨憑藉高性價比產品與服務搶佔市場份額，營業額上升19%至7.04億元，銷售量按年增長16.5%至3.3萬噸。即使溶劑等原料成本上升，毛利率仍改善0.5個百分點至21.4%。受惠於去年同期較大額壞賬撥備的低基數，分類業績增265%至4,130萬元，穩居中國油墨市場領先地位。
　　塗料業務則採取「捨量保利」策略。營業額微增2%至6.88億元，銷售量下跌8%至7.2萬噸，反映集團主動收縮低毛利產品線，聚焦高附加值品類。毛利率上升1.1個百分點至29.9%，分類業績微升2%至2,200萬元。建築塗料受內地房地產市場持續低迷拖累，需求疲弱；集團一邊穩步擴張「紫荊花」及「駱駝」經銷網絡，一邊加強社交媒體推廣，為市場回暖鋪路。工業塗料方面，越南新廠已投產，樹脂業務則聚焦汽車及防腐塗料相關研發，並加速孵化新能源相關技術，同時積極物色具備技術含量的併購標的。
　　潤滑油業務營業額下跌11%至1.43億元，毛利率微升至22.4%，分類業績約610萬元，與去年同期大致持平。汽車潤滑油受行業內捲影響，集團計劃透過優化產品組合穩步發展，並審慎開拓工業油細分市場。
　　新收購的化學氣體分離與回收業務首度貢獻業績。期內錄得營業額1.36億元，毛利率高達45.6%，分類業績2,800萬元。溶劑聯營公司謙信化工表現尤為突出，銷量創歷史新高達113萬噸，按年大增36.9%，其中出口約50萬噸成為主要增長動力，為集團貢獻1.12億元溢利，創近年新高。
　　財務狀況方面，經營業務錄得淨現金流入約689萬元，較去年同期顯著改善。銀行總欠款約13.21億元，淨銀行借貸約8.3億元，人民幣貸款比例上升有助降低利息成本及對沖匯率風險。展望下半年，地緣政治、供應鏈及內地經濟結構調整仍存不確定性，集團將繼續整固核心業務，同時加快「精美化工平台」建設，積極尋找環保及新能源相關優質企業進行合作或併購，並以越南塗料新廠為據點，逐步擴大產品外銷。葉氏化工業績展現韌性，海外佈局帶來業務更多機遇，未來前景可期。《港灣家族辦公室業務發展總監　郭家耀》

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