專家分析

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九方智投控股(9636)

建議 : --

止蝕 : --目標 : --

理由 :
　　九方智投控股(009636)近年業績爆發式增長，盈利質素極佳，成為AI金融賽道最具成長性標的之一。集團2025年度全年營業收入高達34.3億人民幣，按年大幅增長48.7%；股東應佔淨利潤錄得9.22億人民幣，同比爆升238.5%，盈利增速遠超行業平均水平，反映集團商業模式成功轉型、客戶變現能力大幅提升。
　　盈利能力方面，集團全年毛利率高達82.2%，維持極高水準，顯示公司主打線上輕資產模式、AI智能投顧驅動業務，成本結構極為健康，規模效應持續釋放。費用管控得宜，淨利率顯著擴張，帶動純利倍數級增長。財務狀況非常穩健，年末手持現金超20億人民幣，現金流充沛；負債比率進一步優化至42.6%，財務壓力極低，有極充足資金持續投入AI技術研發、香港券商業務擴張、虛擬資產牌照業務落地。
　　除此之外，集團早前成功配股集資7.73億港元，資金全數投入香港方德證券平台升級、數碼資產系統搭建、AI智能投研迭代及環球交易生態建設。隨住香港業務擴張，海外收入佔比持續逐年提升，成功由過往內地金融資訊軟體企業，轉型為「AI金融科技＋環球持牌券商＋數字資產」的多元增長平台，第二、第三增長曲線全面成型。

*旗下方德證劵具備傳統證券全牌照及虛擬資產合規經營能力*

　　方德證券為九方智投控股旗下持牌互聯網券商，屬近年港股市場積極創新的市場參與者之一，持有香港證監會第1、2、4及5類牌照，合規基礎穩健。2026年進一步取得證監會批核的虛擬資產相關服務資格，成為市場上同時具備傳統證券全牌照及虛擬資產合規經營能力的稀缺券商之一，牌照優勢突出。
　　方德證券平台主打低門檻環球投資，港股實行零佣金，一個賬戶即可交易港股、美股、環球期貨及參與新股認購，並提供免費Level 2港股行情，有效降低投資門檻。隨著虛擬資產服務上線，客戶毋須跨平台操作，即可於單一賬戶統一管理傳統證券及合規虛擬資產，打造一站式全資產配置平台。
　　隨著AI輔助工具逐步落地，方德證券進一步拓展業務版圖，除零售客戶外，亦覆蓋企業ESOP股權激勵、IPO保薦及配售，正由傳統經紀業務逐步升級為全鏈條財富管理服務平台。《國農證券投資經理　方澤翹》

*筆者未持有上述股票及相關權益

*《經濟通》所刊的署名及/或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。

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香港交易所(388)

建議 : 現水平分段部署

止蝕 : --目標 : --

理由 :
　　港交所(00388)2026年首季業績顯著優於市場預期。期內總收入錄得82.03億港元，按年上升20%；股東應佔淨利達51.88億港元，同比增長27%；EBITDA邊際進一步擴張至81%，反映盈利質素持續改善。核心業務收入達77億港元，按年上升22%，主要受惠於股票現貨、衍生產品及結算業務交投同步回暖，帶動交易及結算相關費用顯著回升。
　　港股二級市場交投氣氛持續暢旺。2026年上半年市場平均每日成交金額達2,830億港元，按年上升18%；單計6月，日均成交更高達3,191億港元，同比增幅擴大至39%。ETF、牛熊證及槓桿反向產品成交同步放量，各類衍生工具交投規模錄得雙位數甚至倍數增長，南北向資金持續流入，為交易手續費收入提供穩定增量。
　　一級市場方面同樣表現強勁。上半年港股IPO集資總額突破2,102億港元，按年大幅增長92%；新股上市數目達87宗，接近倍增，集資規模穩居全球第二，僅次於納斯達克。A+H硬科技及AI相關企業持續來港上市，反映融資需求依然殷切。隨著一、二級市場同步維持高景氣，加上上市申請儲備充足，市場普遍預期港交所全年營運收入有望維持強勁增長，整體收入規模或顯著超越過往水平。
　　基本面持續向好之下，港交所現時市盈率處於近年偏低水平，估值吸引，明顯低於歷史均值。同時，公司派息政策穩定，股息率具吸引力，具備一定防守性。股價目前回落至階段性低位，下行空間相對有限，對比業績強勁復甦，估值修復空間可觀。建議投資者可考慮於現水平分段部署，中線值博率理想。《國農證券投資經理　方澤翹》

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領益智造(1688)

建議 : --

止蝕 : --目標 : --

理由 :
　　領益智造(01688)為全球領先的精密智能製造企業，本次H股招股期為2026年6月17日至6月23日，股份將於6月26日正式掛牌。按最高發行價計算，預計集資淨額約為81.52億港元。集團主營精密結構件、散熱模組及電源產品，全面佈局全產業鏈人工智能硬件板塊，業務範疇涵蓋AI PC、人工智能摺疊手機、XR智能眼鏡、AI伺服器液冷算力設備及人形機器人五大增長領域。集團具備完備的精密製造技術，可向客戶提供從零部件、功能模組至整機的一體化生產服務，產品廣泛應用於終端人工智能設備、雲端算力基礎設施及智能機械人相關場景。
　　集團2025年度實現營業收入514.29億人民幣，按年增長16.2%，淨利潤22.88億人民幣，整體營運規模穩步擴張；2026年首季營業收入126.43億人民幣，同比上升9.99%，連續九個季度錄得營收增長，單季營收創同期歷史新高。整體毛利率穩步回升至15%以上，高附加值人工智能硬件產品營業佔比持續擴張。
　　不過，集團首季盈利表現短期承壓，歸屬母公司淨利潤3.92億人民幣，按年下跌30.7%；扣除非經常性損益淨利潤2.39億人民幣，同比下降33.15%。拖累盈利之支出均屬一次性項目，分別為人工智能技術研發投入、匯兌損失，以及收購立敏達產生之整合成本與股權激勵攤銷。該類開支不會對集團長遠營運構成持續影響，待相關一次性因素消除後，集團上市後盈利水平有望重返增長軌跡；若剔除一次性開支影響，盈利跌幅將明顯收窄。
　　營收結構方面，集團業務結構持續優化，傳統消費電子業務佔整體收入約58%，維持穩固營運基本盤；人工智能相關新興業務佔比已提升至42%，增長重心全面轉移至AI賽道。2025年度AI終端及新興硬件板塊營業收入規模顯著擴大，AI PC、人工智能摺疊手機、XR眼鏡之散熱及結構件訂單規模持續擴大；伺服器液冷、算力電源、人形機器人業務尚處產能爬坡階段，短期利潤規模較小，惟隨著產能釋放及客戶訂單落地，將帶動AI板塊收入佔比持續提升，成為集團未來兩至三年核心增長驅動力。
　　人工智能雲端算力為集團增長潛力最為突出之板塊，集團透過內部研發併外延收購，完整打通伺服器供電及液冷散熱兩大核心產業環節。2026年1月，集團完成對立敏達全資控股並將其財務數據併入合併報表，以8.75億元收購其35%股權，配合投票權委託實現全權管理。立敏達為北美多家算力設備廠商認證供應商，主力研發生產伺服器液冷板、快速接頭等核心組件，產品成功納入英偉達、AMD高端伺服器供應鏈，省去漫長客戶資質認證流程，顯著提升集團於全球算力基建市場之份額。技術層面，立敏達液冷技術與領益智造精密加工能力形成互補，實現客戶資源、產能規模、技術研發三方協同效應。
　　電源業務由全資附屬公司賽爾康負責營運，專注研發AI伺服器高功率電源整體方案，產品覆蓋多類標準機架電源及高密度電源模組，相關產品已實現批量交付。集團可搭配立敏達液冷組件提供一體化解決方案，客戶覆蓋多間海外大型數據中心營運商。
　　具身智能人形機器人為集團長線第二大發展方向，集團於2025年制定「三位一體」發展策略，內容包括核心零部件與整機研發、零部件至整機硬件一體化製造、工業場景商業落地，目標躋身全球頂尖具身智能硬件製造商行列。
　　集團於國內佈局五大生產基地，分別位於北京、東莞、鄭州、成都及海外廠區；其中北京亦莊超級工廠為京津冀首條全產業鏈人形機器人生產線，2026年規劃年產能1萬台套，2027年提升至2萬台套，2030年目標年產能50萬台套。成都領智創新合資廠房於本年度5月完成200台智元通用人形機器人整機交付，為雙方戰略合作重要節點。
　　集團合作客戶資源豐富，與北京人形、智元機器人、榮耀、強腦科技等二十餘家行業領先企業建立深度合作，同時獲得北美多家人工智能機器人企業ODM長期訂單。集團與智元自2023年簽署戰略合作協議，並於2025年成立合資公司，累計交付逾5000台套機器人零部件；北京人形天工3.0、天工Ultra全系列結構件及散熱模組均由集團供應，相關產品協助天工3.0奪得全球首屆機器人技術挑戰賽冠軍；榮耀旗艦人形機器人「閃電」共159款核心金屬結構件，亦由東莞生產基地批量製造。
　　長遠規劃方面，集團將搭建專屬機器人數據平台，透過實際商業場景積累感知、運動控制相關數據，由單純零部件供應商升級為一站式系統方案供應商。
　　本次H股招股定價為10.18港元，對比A股現價存在折讓，估值仍具上行空間。鑑於人工智能及人形機器人板塊具備較高的成長預期，市場對其上市表現抱有期待，建議投資者可於上市後分注吸納，上市後股價目標上升30%以上，以中長線投資為目標。《國農證券投資經理　方澤翹》

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德銀天下(2418)

建議 : --

止蝕 : --目標 : --

理由 :
　　最新行業數據顯示，2026年4月國內重卡銷量突破12.2萬輛，同比大增39%，創下近五年同期新高；今年前四個月累計銷量增幅達25%。這輪增長得益於基建工程集中開工、老舊車輛置換加速以及物流景氣度回升，推動行業復蘇。作為陝汽集團旗下唯一港股上市服務平台，德銀天下(02418)深耕商用車全產業鏈增值服務，依託重卡行業復蘇風口與自身新能源業務升級，疊加公司持續回購護盤，基本面與資金面形成雙重利好，中長期投資價值凸顯，值得投資者重點關注。

*營收結構持續優化，分紅落地彰顯經營底氣*

　　德銀天下2025年年報顯示，全年實現營業收入27.62億元人民幣，同比增長5.1%。其中，車聯網及數據服務收入同比增長17.9%，增長勢頭亮眼。公司同步宣派末期股息每10股人民幣0.3147元（含稅），說明公司現金流穩健，且願意與股東分享成果。
　　更值得關注的，是隱藏在數據背後的業務蛻變。2025年，公司圍繞「數據驅動、業務賦能」主線，對車聯網及數據服務板塊進行系統重構。面向物流客戶的「智慧物流」平台和面向經銷商的「數智營銷」平台，均已服務超100家企業，成功將技術能力轉化為商業價值。截至去年底，公司車聯網平台入網重卡達126萬輛，天行健車聯網更入選陝西省專精特新「小巨人」企業，技術壁壘持續加固。

*新能源閉環與出海，打開成長天花板*

　　德銀天下的看點不止於傳統業務復蘇。在新能源重卡領域，公司以TaaS運力即服務為核心，構建「運力平台+電池資產管理+充換電網絡+全鏈條服務」的閉環體系。這一定位使其從單一服務商轉變為運力生態的組織者，客戶粘性與價值量均有質的飛躍。
　　同時，公司海外戰略在2025年實現「從0到1」的突破：與永青集團在印尼開展數智化物流合作，旗下上海遠行近期亦獲得出口業務資質。隨著「一帶一路」沿線基建與物流需求釋放，德銀天下的「銷售+金融+本地化服務」出海模式，有望成為新的增長引擎。

*回購顯信心，靜待估值修復*

　　在基本面穩步修復的同時，公司資本層面動作釋放強烈信心。德銀天下近期開啟連續股份回購，截至2026年5月20日，今年以來公司合計回購2,903.81萬股，累計回購金額約1.1億港元。常態化回購操作充分體現管理層認可公司當前估值底部，彰顯對企業未來發展的信心，同時有效穩定二級市場股價，提振市場資金情緒。
　　綜合來看，德銀天下兼具週期復蘇與成長轉型雙重屬性，傳統供應鏈服務業務底盤扎實，新能源運力服務業務高速增長，疊加核心股東陝汽集團的全方位產業賦能、公司回購托底股價，基本面邊際改善趨勢明確。隨著重卡行業景氣度持續上行，公司新能源業務持續放量，後續業績有望迎來拐點式修復。《國農證券投資經理　方澤翹》

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平安好醫生(1833)

建議 : 短線吸納($11.00至$11.50)

止蝕 : --目標 : $16.00至$18.00

理由 :
　　平安好醫生(01833)近日公布2026年首季業績，實現總收入11.59億元(人民幣，下同)，按年增長9.1%，業績亮麗。摩根士丹利維持其「與大市同步」評級，並指出公司經營表現正穩步朝全年目標邁進。自2024年首次錄得盈利以來，平安好醫生已連續多個報告期保持盈利。
　　在當前港股風險偏好持續輪動的環境下，市場對盈利可持續、模式清晰且壁壘可見的公司，普遍給予更高估值溢價。平安好醫生正逐步符合這一重估框架。公司成功驗證中國版管理式醫療(HMO)模式，盈利能力獲得市場重新評估，亦成為推動其估值中樞上移的重要基礎。
　　公司核心增長引擎來自商保協同與企業健管兩大業務。2025年，商保協同業務收入達32.96億元，按年增長11%。商保協同的獨到之處，在於平安好醫生與平安集團形成獨特的雙向賦能。平安集團為公司提供龐大的優質客戶資源、醫療生態融合等支付方能力，而公司則透過提升產品競爭力、協助金融獲客及增強客戶黏性支持集團。隨著公司與集團雙向賦能的日益深化，公司已開啟了一條螺旋上升通道。企業健管業務表現尤為亮眼，2025年收入13.06億元，按年大增40.6%。到了2026年一季度，企業健管業務進一步取得成果，在過去12個月內服務的付費企業客戶已超7,500家，按年增長近89%。這兩大業務的穩健與高速發展，共同為平安好醫生構建了獨特的商業壁壘，並持續推動其收入質量提升。
　　若說雙輪驅動解釋了增長來源，「四到」服務網絡則進一步解釋了增長如何轉化為長期壁壘。平安好醫生持續打磨「四到」服務網絡，包含到線、到家、到院、到企，實現全場景服務閉環，建立覆蓋全週期的履約能力。
　　其中，「到線」為流量入口與需求觸達的起點；「到院」承接線下診療、購藥及支付環節；「到家」則將服務延伸至居家養老等場景；「到企」則把健康管理嵌入企業內部。四個場景並非分散存在，而是構成一套完整的服務交付系統。當需求在線上被捕捉，服務在線下被完成，支付與履約一併打通，平台便形成了其他公司難以複製的行業壁壘。
　　AI技術的持續深化，亦進一步提升了公司的服務效率與經營質量。平安好醫生通過AI醫生與真人醫生協同，結合多模態模型及醫療數據閉環，提升問診效率、分診精準度及服務標準化能力。報告期內，AI醫生使用人數持續增長，突破560萬人；而複雜疾病多學科會診(MDT)診療方案準確率則維持在約95%的水平。此前，公司亦披露，AI已帶動2025年第四季單次問診成本按年下降約45%。這反映AI對公司的貢獻已不再停留於概念層面，而是切實體現在運營效率與盈利質量之上。
　　從估值角度看，平安好醫生正處於重新定價的重要窗口。公司股價過去52周累計升幅約56%，表現明顯跑贏大市；即使在近期外圍市況波動下，過去一個月跌幅亦僅1.65%，反映資金對其基本面仍具一定信心。從配置角度而言，投資者可考慮於回調時分段部署，中長線持有；短線則可留意11至11.5港元區間的吸納機會，目標價可看16至18港元。
　　平安好醫生的增長空間仍未見頂。商保協同的滲透率尚有提升空間，企業健管業務仍處於擴張期，而居家養老、慢病管理及AI輔助診療等新場景，亦有望進一步延展公司的服務半徑。現階段，公司已由模式驗證邁入規模擴張階段，估值重估仍具持續性。《國農證券投資經理　方澤翹》

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洲際船務(2409)

建議 : --

止蝕 : --目標 : --

理由 :
　　2025年全球航運市場持續受壓，行業整體陷入收入下滑、盈利承壓的普遍困境，而洲際船務(02409)憑藉「航運+船舶管理」雙輪驅動的獨特商業模式，成功實現業績逆勢突圍。
　　公司雙業務協同發力，業績表現遠勝行業整體水平。全年總收入同比增長14.8%至3.24億美元，其中周期性較強的航運服務收入，在同期BDI及BCTI均值同比分?下跌4.2%和18.5%的背景下，僅微跌3.1%至1.99億美元，展現出較強的抗周期韌性；船舶管理業務更是核心增長引擎，全年收入飆升62.5%至1.25億美元，分部溢利增長45.9%，利潤率穩定維持在11.0%，公司於2025年連續三年入選勞氏日報全球十大船舶管理企業及管理者榜單，該業務擁有穩定現金流、低波動的核心屬性，有效對沖航運行業周期風險。
　　航運服務板塊同樣憑藉戰略調整實現經營韌性突破，公司逆勢擴張推進船隊年輕化戰略，2025年綜合運力達170萬載重噸，同比增長38.21%，年內新增運力約80.7萬載重噸，涵蓋新造船、二手船、光租及投資船舶等多元模式。船隊平均船齡從6.0年大幅降至3.6年，遠低於全球行業13.1年的平均水平，不僅大幅降低油耗與後期維護成本，更能契合最新環保運營要求，疊加控制船舶利用率高達98.54%，整體運營效率持續領先行業。
　　2025年公司以約4.82億元人民幣收購中集鑫德租賃40%股權，正式切入船舶租賃環節，成功打通「船舶投資、運營、管理、租賃」全產業鏈條。這一戰略佈局不僅實現與造船、融資租賃資源的深度協同，更提升一站式綜合服務能力，增強客戶粘性與議價權，提升抗周期能力，構建「經營+資本」雙輪盈利模式；年內出售6艘船舶錄得3,304萬美元收益，體現有序處置、價值釋放的資本管理節奏。通過恆常的船舶資產投資及營運活動，公司也得以在穩定的業務基礎上，產生額外財務收益，實現資本增值。
　　公司船隊擴容動作持續落地，後續業績增長確定性拉滿。截至2025年底，公司在手在建船舶44艘，合計新增運力超122萬載重噸，當中預計2026年將有20艘新船陸續交付，為未來2至3年業績增長打下扎實基礎。
　　股價走勢方面，截至2026年4月15日收盤，公司股價報4.14港元，近三個月維持4.0至4.2港元區間震蕩，走勢抗跌性極強。當前市盈率(TTM)僅7.4倍，處於歷史相對低位，估值具備充足安全邊際，風險回報具一定吸引力。《國農證券投資經理　方澤翹》

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大明國際(1090)

建議 : --

止蝕 : --目標 : --

理由 :
　　中東戰事引發全球能源危機，產生系列連鎖反應，如今「塑膠袋」在韓日也成稀缺物資。中國憑藉優秀的能源結構，製造業成本優勢再次凸顯，最新的出口數據依舊維持強勢格局。投資市場近期週期板塊受資金留意，國內鋼鐵行業2025年盈利出現修復，反轉預期升溫。
　　大明國際(01090)作為金屬加工服務龍頭，去年成功扭虧，基本面向好，高端專案落地、出海佈局提速，疊加估值處歷史低位，成為博弈週期反轉的優選標的。
　　2025年公司交出逆勢轉盈成績單，全年營收約441.9億元，跌幅收窄至4.9%；經營淨利則由2024年虧損3.85億元轉為賺1200萬元，終結三年虧。毛利10.61億元大增54.7%，毛利率由1.48%回升至2.4%，降本增效成效顯著。期內不銹鋼、碳鋼的銷量與加工量雙增，行業龍頭地位穩固，經營性現金流淨額5.27億元保持健康。
　　業務亮點頻現，能源、造船、有色領域獲得多個重大專案落地。湖北大明承接歐洲高端不銹鋼化學品船專案，成功打入歐洲造船市場；大明重工超高強鋼天橋、旋筒風帆專案順利交付，並與東方電氣深化合作，能源裝備優勢進一步鞏固。高附加值業務快速增長，深加工、品種鋼、工程專案銷量齊升，成為毛利增長核心動力。
　　公司聚焦出海，全球化佈局節奏加快。大明國際歐洲分部與住友商事、西門子能源等國際龍頭達成合作，切入清潔能源、高端裝備市場。大明國際依託國內三大出口基地與兩大碼頭資源，以「國內加工+全球交付」模式搶佔全球裝備需求，後續還將進軍東南亞、美洲市場。
　　截至3月底，大明國際的市值僅約10億港元，市淨率0.36倍，小市值標的估值嚴重折價，但核心資產重置成本就遠超市值，安全邊際可謂極高。作為強週期品種，公司盈利對鋼價與加工費敏感度高，若2026年行業需求回暖，盈利有望大幅增長。
　　整體而言，大明國際2025年業績觸底回升，戰略出海正打開成長空間，是佈局鋼鐵週期反轉的核心標的，後市彈性值得期待。《國農證券投資經理　方澤翹》

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