《縱橫台股－朱晏民》市場最大的風險正是每個人都相信沒有風險

　　在金融市場中，最令人警惕的並不是風險本身，而是市場集體性地忽視風險的那一刻。當所有投資者都沉浸在「只會上升」的情緒，正是最容易釀成回檔與修正的溫床。2025年夏季以來，美股與台股升勢強勁，科技與半導體板塊帶頭，多項指數創下歷史新高。本輪升勢雖有其結構性基礎，但也高度倚賴市場對四大利好因素的樂觀解讀:FOMO(Fear of Missing Out)行情、特朗普TACO(Trump Always Chickens Out)交易、「大而美法案」減稅行情，以及AI熱潮。這些題材看似各自獨立，實則交織成一場「相信沒風險」的集體幻覺。而正如那句老話:當所有人都認為沒風險時，真正的風險便正在逼近。

　　FOMO行情往往是最甜美也最短暫的。當市場普遍認為「股市只會升、不會跌」，短線資金湧入、估值攀升，形成類似泡沫的上升模式。這樣的行情雖有賺快錢的機會，但也潛藏巨大的反轉風險。一旦市場出現風吹草動，例如經濟數據不佳、利率預期轉向或地緣政治衝突升溫，這類「情緒交易」將瞬間逆轉，市場反應比基本面交易更為劇烈。情緒推升時無人懷疑，情緒翻轉時無人倖免。回顧2022年與2020年初，許多資產的重挫均由FOMO泡沫所引爆。

　　TACO行情的本質，是市場押注特朗普的行為模式--高聲喊話、實際退縮。這讓市場選擇忽略政策威脅，而專注於最終「軟著陸」的結果。但這是一場對人性與政治算計的投資交易，而非經濟邏輯。風險在於:若市場過度自信特朗普會再次退縮，並因缺乏金融市場反應與產業施壓，使特朗普團隊「沒有壓力就沒有退縮理由」，反而真的落實高關稅，後果將極為嚴重，因為真正的關稅衝擊將會造成企業成本上升、供應鏈中斷、最終消費價格與通脹壓力上揚，導致企業盈利下跌與股價重挫。TACO行情一旦失靈，將造成資金撤出與估值重估，與當初炒作TACO時的強勢反彈形成戲劇性反差。

　　日前通過的「大而美法案」將企業稅率21%常態化，對於S&P 500企業來說，直接等同於每股盈利(EPS)令企業盈利受惠根據華爾街估算，以2026年預估EPS約300美元計算，常態化21%稅率將比原本預期每股多貢獻7%-10%獲利，這對市盈率與股價形成支撐。但這種利多並非無代價。稅收基礎縮小的結果，是美國政府稅收減少，聯邦赤字恐加速擴大。若經濟動能未如預期回升，稅收缺口將進一步擴大，美債供給壓力將重新浮現，造成孳息率上行與估值壓力。市場目前選擇相信「盈餘提升」的單一邏輯，但卻忽略「財政惡化」這一長尾風險。當債券市場開始質疑美國赤字路徑時，股市將首當其衝。

　　AI確實是本輪升勢最具基本面支撐的主題。Amazon、Meta、Google等雲端巨頭加速建置AI基礎設施，伺服器與晶片需求持續強勁。供應鏈從台積電、輝達、博通到記憶體廠商均受惠。然而，兩個潛在風險不可輕忽，其一為評價面已不便宜，輝達的市盈率已超過40倍，它反映的並非當前獲利，而是對未來幾年高成長的信心。一旦未來營收成長趨緩或毛利壓力浮現，估值調整將比過去更加劇烈。其次，AI供應鏈仍有逾一半的收入來自傳統終端，如手機、PC與消費性電子。若特朗普真正落實關稅，導致終端需求下滑，將會拖累AI股的實際業績。

　　現階段投資者更應謹慎控制風險，審慎觀察利好因素背後的風險。並建議投資者採取分批吸納具有基本面支撐的AI供應鏈，以兼顧風險與成長。《凱基投顧董事長　朱晏民》
　
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