《投資新視野－黃繆贏》三原因或動搖政府債券的穩定功能

　　當經濟增長反覆波動且股市下跌時，政府債券往往會逆勢上升。然而，鑑於現時中期通脹未能持續受控，政府財政和債務的動態漸趨惡化，趨勢增長偏弱，令這個前提失去支持。以上因素推高期限溢價，股債相關性持續高於2020年前的常態水平，削弱債券抵消股市跌幅的能力，令人質疑持有政府債券的穩定性。

*通脹高企*

　　首先，雖然通脹普遍從2022至2023年的高位回落，但多數已發展經濟體的通脹仍高於目標。即使英國未有出現市場憂慮的「工資與物價螺旋上升」，通脹依然居高不下，這主要由監管政策所致。例如，當地過去五年最低工資急升、消費稅和包裝規管相繼出台，加上財政立場偏向寬鬆及全球成本上升，妨礙通脹放緩的過程，使長年期英國國債收益率持續高企。

　　至於美國，即使增長動能走弱，但由於通脹仍受關注，推延了政策轉向寬鬆的時間，亦導致長年期美國國債收益率逼近本周期高位。即使歐元區通脹回落曾帶來一輪幅度可觀的減息周期，但通脹放緩的基期效應已大致消退。面對信貸與貨幣供應增加，若要防止通脹在2025年底前再度反彈，減息空間不大。隨著人工智能基建、去全球化和地緣政治升溫，形成新一輪資本開支周期，通脹將在短期內趨升及反覆上落，收益率趨升或會成為「新常態」。

*債務拖累財政*

　　其次，財政脆弱亦是不利因素。經合組織成員國的10年期實質收益率中位數現轉為正數（約1%至2%），令債務有效成本增加。2024年的利息開支佔國內生產總值約3.3%，並預期會持續上升。經合組織的再融資需求亦由2019年的7.5萬億美元升至2025年的13萬億美元，反映疫情期間舉債增加，而發債存續期傾向較短。同時，央行逐步減持債券，把供應轉往對價格較敏感的私人領域，因此推高期限溢價。

*增長缺乏動力*

　　第三項阻力源自增長疲弱。儘管公共開支增加，2026年的歐元區實質國內生產總值增長預測僅為1.1%，美國的2026年增長亦預計只有1.7%。現時的環境屬於周期後段，衰退風險或會導致趨勢增長乏力，附以實質利率偏高，令債務動態惡化，期限溢價持續高企。

*善用期權及獨特固定收益*

　　當通脹黏性未減、財赤持續、增長低迷時，延長存續期已不足以在拋售風險資產期間提供緩衝。若上述因素持續，債券便會淪為「低回報版股票」，削弱其分散風險效益。對不少投資組合而言，這個情況甚具挑戰性：若通脹未受控，而政府財政和經濟增長亦見未明顯改善，政府債券將仍難以發揮其傳統以來較穩定的功能。

　　然而，債券約佔全球市場投資組合的一半，不宜忽視其重要性。因此，投資者可考慮策略性運用期權，或配置到較差異化的固定收益選項，如部分新興市場和美元區塊的已發展市場資產。簡單來說，可以透過改變投資方式作出較具防守性的部署。《晉達資產管理大中華零售業務董事　黃繆贏》
　
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