名創優品首季盈利跌近三成遜預期，遭大行降目標股價急插未宜沾手

　　《經濟通通訊社２６日專訊》生活風格連鎖店名創優品（０９８９６）上周五（２３日）收
市後公布業績，首季純利按年跌逾２８％至４﹒１６億元人民幣，經調整盈利跌４﹒８％至
５﹒８７億元人民幣，均差過預期，收入則增１９％至４４﹒３億元人民幣。名創優品股價日前
才高見４３﹒７５元，創近３個月新高，惟在業績走樣下，美股上周五已率先急跌１７﹒６％收
報１８﹒２９美元，今早港股亦急插逾一成半。公司績後遭多家大行下調目標價，其中美銀證券
僅看３２﹒２元，看來暫未宜沾手。
　
＊首季純利按年跌逾２８％收入增１９％，毛利率微增至４４﹒２％＊
　
　　名創優品公布，截至２０２５年３月３１日止首季純利４﹒１６億元人民幣，按年跌
２８﹒５％，表現差過預期；每股基本盈利０﹒３４元人民幣。經調整淨利潤５﹒８７億元人民
幣，按年跌４﹒８％，低於預估的６﹒６１３億元人民幣。期內收入４４﹒３億元人民幣，按年
增長１８﹒９％，高於預估４４﹒１億元人民幣，主要由於平均門店數量增長１６﹒５％。毛利
增長２１﹒１％至１９﹒６億元人民幣，毛利率為４４﹒２％，增長０﹒８個百分點，主要由於
名創優品品牌海外市場貢獻的收入增加，及由於收入組合轉向盈利能力更高的產品，ＴＯＰ　
ＴＯＹ的毛利率有所提升。
　
　　截至今年３月底，公司全球門店總數達７７６８間，按年淨增９７８間。其中核心品牌名創
優品門店佔７４８８間，海外市場新增６１７間門店；潮玩品牌ＴＯＰ　ＴＯＹ門店突破２８０
間，年內淨增１２０間。ＴＯＰ　ＴＯＹ品牌收入增加５８﹒９％至３﹒４億元人民幣，主要由
平均門店數量快速增長驅動。
　
＊名創優品：海外業務延續高速增長，強化庫存應對美關稅風險＊
　
　　名創優品創始人、主席兼首席執行官葉國富表示，本季度收入增長動能來自於中國與海外市
場雙引擎驅動。其中，中國市場收入按年增長９﹒１％，同店銷售呈現穩健復甦，季度表現較去
年９月和１２月進一步加速。而海外業務則延續高速增長趨勢，收入達１５﹒９億元人民幣，年
增３０﹒３％，貢獻佔比亦同步上升，為整體業績注入活力。
　
　　針對近期美國可能進一步調高對中國商品的關稅，葉國富指，集團早在去年已有意識地加大
美國市場的商品儲備，現時在美國的庫存量足以支撐３至６個月的銷售需求。雖然提早備貨增加
了部分前置成本，但此舉有效保障商品供應穩定，並降低即時採購所需面對的關稅衝擊。公司亦
已調整供應節點配置，確保美國市場的商品供應穩定性及成本控制能力不受中美政策變化過度影
響。
　
＊高盛：首季經調整營業利潤遜預期，降目標價至４６元＊
　
　　高盛發表研報指，名創優品首季經調整營業利潤按年下滑５％，較該行預期低９％，意味由
於直銷業務敞口擴大，經調整營業利潤率收窄４﹒２個百分點。業績公布後股價反應負面，管理
層維持今年營收指引，但因業務模式轉型（更多ＤＴＣ門店）對邊際利潤的語調趨軟化。展望第
二季，管理層預計收入按年增長１８％至２１％，其中名創中國增速提升至低雙位數，海外業務
和Ｔｏｐ　Ｔｏｙ分別按年增長２５％至３０％、７０％至８０％。營業利潤率方面，預計按年
跌幅較第一季收窄，儘管ＤＴＣ和新門店仍有稀釋效應，但基數效應疊加效率提升，壓力趨緩。
　
　　該行認為，公司ＤＴＣ業務投資有望逐步顯效並利好未來盈利，而名創優品計劃從５月起推
出Ｓ級ＩＰ（即最受歡迎系列），例如近期配合電影推出的史迪奇ＩＰ產品，或成為正面催化劑
。撇除永輝超市（滬：６０１９３３）聯營虧損但計及可轉債╱永輝投資相關現金利息開支後，
降名創優品２０２５至２０２７年經調整純利預測平均約１０％，以反映經營開支預測被上調，
Ｈ股目標價從５０港元下調至４６港元，美股目標價由２５﹒７美元下調至２３﹒４美元，維持
「買入」評級。
　
＊美銀證券：下調今明兩年每股盈測，目標價降至３２﹒２元＊
　
　　美銀證券稱，名創優品第一季業績好壞參半，收入按年升１９％，略高於預期，因海外增長
較快，但由於直銷相關開支上升，非國際財務報告準則（ｎｏｎ－ＩＦＲＳ）稅後利潤按年下跌
５％至５﹒８７億元人民幣，較預期低１１％，下調其２０２５和２０２６年ｎｏｎ－ＩＦＲＳ
每股盈測各６％，以反映收入假設輕微上調但利潤率預測被下調，ＡＤＲ目標價由１７﹒１美元
降至１６﹒５美元，Ｈ股目標價由３３﹒５港元降至３２﹒２港元，重申「跑輸大市」評級，原
因是國內同店銷售面臨挑戰、直銷業務敞口上升損害利潤率、美國關稅影響的不確定性，以及永
輝超市虧損的短期拖累。
　
　　滙豐研究指，名創優品首季初將國內市場的經營重點由擴張改為專注於同店銷售增長，國內
同店銷售的跌幅確實由去年下半年的雙位數收窄至今年首季的中單位數。國內市場收入增長由上
季的６﹒５％升至期內的９％，盈利能力穩健，但海外市場的自營店擴張則令利潤率受壓，經營
利潤率（ＯＰＭ）於期內按年跌４個百分點至１６％，低於其中期目標２０％水平。預期如集團
整體ＯＰＭ要達到２０％水平，海外自營店的ＯＰＭ要加速增長至中雙位數。將其２０２５至
２７年的經營利潤預測下調１４％至１７％，主要因為下調對其海外業務預測，淨利潤預測則下
調介乎１９％至２６％，並預期集團層面整體ＯＰＭ將由２０２５財年的１６﹒７％改善至
２０２７財年的１７﹒２％，將其港股目標價由５４﹒０８港元降至４９港元，美股目標價由
２７﹒７美元降至２５﹒１美元，維持「買入」評級。
　
＊野村：料業務未來幾季都不會轉勢，降美股目標價至２２﹒５美元＊
　
　　野村指，名創優品首季經調整盈利按年跌４％至５﹒８７億元人民幣，較該行預期低８％，
主要因經營利潤率按年跌４個百分點。管理層指會重新審視對２０２５財年經調整盈利增長較
２４財年高的指引，反映集團盈利能力進一步受壓。雖然該行對名創優品以ＩＰ高性價比產品推
動銷售的策略仍然有信心，但預計業務在未來幾個季度都不會轉勢，將２０２５至２７財年的銷
售額及盈利預測分別下調２％至３％，以及３％至６％，美股目標價由２３﹒２美元下調至
２２﹒５美元，因估值不高，重申「買入」評級。
　
　　中金表示，名創優品第一季收入按年增長１９％至４４億元人民幣，經調整淨利潤按年下跌
５％至５﹒８７億元人民幣，業績低於該行預期，主要因直營門店投入前置帶來的銷售費用率提
升及財務費用增加。在高基數下，國內及海外同店銷售同比下滑約中單位數。而第二季以來公司
國內業務同店仍在改善，特別是在五一假期期間實現轉正，公司維持全年國內同店實現正增長的
目標不變，並將繼續重視海外業務特別是直營門店的擴張和發展。考慮公司仍有較多費用支出，
分別下調２０２５及２６年ｎｏｎ－ＩＦＲＳ經調整淨利潤預測１４％及８％，至２７億及３５
億元人民幣，維持「跑贏行業」評級，港股及美股目標價均下調８％至４２﹒２８港元及
２１﹒８２美元。
　
＊曾永堅：家居生活品主業受累內地經濟，若跌穿３６元要小心＊
　
　　椽盛資本投資總監曾永堅於今日《開市Ｇｏｏｄ　Ｍｏｒｎｉｎｇ》節目指，名創優品首季
毛利率雖然按年有增長，但若與去年第四季比較，其實有輕微收縮。雖然其家居生活品以價廉物
美作招徠，本來正配合下沉式消費格局，但始終不太覆蓋必需消費品領域，仍會受目前內地經濟
及消費格局影響。當然，過去其股價具上升動力主要看ＩＰ業務，但它不似泡泡瑪特
（０９９９２）及新上市的布魯可（００３２５）等純ＩＰ股份，它是靠其生活用品線下平台甚
至近年發展的線上平台去推ＩＰ，但其ＩＰ有局限性，不似泡泡瑪特從上游到下游原創取得ＩＰ
權去發展，而是從迪士尼等取得第三方授權後，利用生活用品銷售平台去發展多一條新線去發展
ＩＰ業務，故公司始終受原本主業影響，股價受拖累。
　
　　曾永堅續指，若看首季業績，其實名創優品ＩＰ及海外業務都有不錯表現，特別在海外擴展
方面。不過，股價要先消化本業的較差表現，尤其內地同店銷售下跌，儘管管理層指跌幅已顯著
收窄，但仍未能扭轉同店銷售季度下跌，短期先看能否守穩關鍵位５０天線約３６元，若確認跌
破，有貨或要考慮止蝕。
　
　　名創優品半日跌１６﹒９２％收報３５﹒１元，連跌兩日，累積跌幅１８﹒２８％，成交
１０﹒３億元。
　
撰文：經濟通市場組、採訪組　整理：李崇偉