【新世界】FSMOne：新世界停永續債息或因小失大無助現金流

　　網上投資平台FSMOne指出，新世界發展(00017)上周五宣布多張永續債票息延期，該決定出乎市場預期，拖累新世界固定年期債券價格整體下跌約10%，不同永續債的跌幅各異，最新債券參考價為20至33元。

　　FSMOne環球債券部助理研究經理施家頌指出，今次永續債票息延期不會構成債務違約。以信貸素質而言，新世界不遜於路勁(01098)及富豪國際(00078)。上述港資地產商處理手法與新世界做法相似，受營運狀況欠佳及一定的流動性壓力所影響，即使擁有足夠現金儲備，選擇性地把永續債票息延期，用於應對中港地產市場的下行周期。

*延期永續債票息無法有效幫助改善現金流*

　　施家頌又指，新世界理應擁有足夠的現金儲備用於派發票息，因此延期永續債票息的決定出乎市場預期。截至2024年底，新世界擁有214億元的現金，在2025年上半財年期間的現金流大致平衡，無須依賴新增融資應付日常營運，而永續債票息延期僅可節省約19至20億元的開支，預期佔總利息支出約20%至25%，無助於改善現金流。

　　施家頌擔心永續債票息暫停會導致一系列連鎖反應，例如影響住宅項目銷售、資產變賣進度、銀行融資進度及融資成本增加，最終甚至無法重返債券市場發等。一旦在項目銷售、資產變賣及銀行融資三方面出現重大變數，將影響償還債券的資金安排。

　　他指出，是次延期派息的決定涉及一定程度的代價，由於永續債有股息制動機制(Dividend Stopper)的條款限制，票息暫停會導致無法以折價回購債券，需要以面值價格償還債券，今次永續債票息暫停的決定最終可能因小失大。

　　施家頌提醒，若新世界最終未能成功賣出大量資產，流動性壓力會增加。若資產最終出售價過低，則可能反映資產變現能力較預期中弱，將影響預期的償債能力。內房行業的信心危機仍有蔓延的跡象，若內地居民對新世界品牌信心受挫，或會導致合約銷售額出現斷崖式下跌，同時新世界將由現時擁有項目利潤率優勢，演變成要為內房項目進行大幅減值，資產價值及流動性會受影響。
《經濟通通訊社4日專訊》