《外資精點》滙豐研究︰騰訊音樂首季業績勝預期，上調美股目標價

　　《經濟通通訊社１４日專訊》滙豐環球研究發表研究報告指，騰訊音樂（０１６９８）
ＳＶＩＰ增長勢頭持續，支持整體每用戶平均收入提升。另外，其首季經調整淨利潤較該行預測
及市場預期高出４％及５％，該行將騰訊音樂美股目標價由１４美元上調至１４﹒５美元，維持
「持有」評級。
　
　　該行指出，騰訊音樂超級會員（ＳＶＩＰ）對騰訊音樂整體每用戶平均收入（ＡＲＰＵ）的
提升作用較預期提早顯現，主要受首季ＳＶＩＰ數量增長推動。展望後市，預計ＡＲＰＵ增速將
超越淨增會員數，成為付費音樂業務主要成長引擎。在ＡＲＰＵ結構中，ＳＶＩＰ將持續發揮關
鍵作用，同時公司正逐步減少普通會員折扣優惠。
　
　　該行維持付費音樂業務預測不變，但基於非訂閱收入增長，上調２０２５－２０２７年總收
入預測近１％。預期騰訊音樂將加強拓展線下演唱會、藝人周邊商品及長音頻等衍生服務。多元
化的服務生態有助提升ＳＶＩＰ體驗，強化該行對付費音樂ＡＲＰＵ上升趨勢的信心。毛利率預
測基本維持不變，但考慮到行政管理效率提升，２０２５－２０２７年盈利預測上調２－３％。
　
　　騰訊音樂首季經調整淨利潤較該行預測及市場預期高出４％及５％，營收則小幅超預期１％
。超預期表現主要源自付費音樂與社交娛樂業務，部分被非訂閱音樂收入疲軟抵消。非通用計準
則淨利率較該行預測及市場預期高出１及１﹒１個百分點，主要受益於銷售與管理費用低於預期
。展望第二季，該行預期騰訊音樂營收按年增長１２％，非通用計準則淨利潤按年增長２０％。
（ｋｌ）
　
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