《勝算在握》招商永隆劉雅珉：薦買網易雲音樂

　　　　　　　　　　　　　　招商永隆劉雅珉：薦買網易雲音樂
　
　　網易雲音樂（０９８９９）：以用戶規模及參與度計，公司是領先的在線音樂平台之一，為
音樂愛好者提供互動的內容社區。公司打造了一個大型、富有活力且堅固、快速成長的業態，為
用戶提供以社區為中心的在線音樂服務及社交娛樂服務。公司藉各式各樣的科技驅動的工具讓音
樂愛好者自主發掘、享受、分享並創作不同的音樂和音樂衍生內容，並與他人互動。
　
　　２０２４年網易雲音樂繼續保持其領先的音樂衍生社區的用戶黏性。網易雲音樂的每月活躍
用戶總數穩定增加，日活躍用戶數╱月活躍用戶數比率穩居３０％以上。網易雲音樂通過改進個
性化推薦及提升全面的視聽體驗進一步促進了音樂發現和消費。網易雲音樂拓寬多種用戶生產內
容（ＵＧＣ）形式的互動場景，進一步培育音樂社區，帶動社區內容生產、消費及用戶互動。通
過這些努力，用戶的參與度得到提升，手機端使用時長亦有所增加。２０２４年，網易雲音樂努
力增強以音樂為中心的變現水平，加快了在線音樂收入的同比增長。會員訂閱收入同比增長
２２﹒２％，主要得益於網易雲音樂的會員規模增長，但被每月每付費用戶收入的攤薄略微抵銷
。值得注意的是，在會員規模快速擴張的情況下，會員的留存率、聽歌時長及活躍度逐年提高。
　
　　２０２４年網易雲音樂錄得收入７９﹒５０１億元人民幣及毛利２６﹒８１５億元人民幣。
網易雲音樂的毛利大幅增加５﹒７８８億元人民幣，主要是由於會員訂閱服務收入增加及對成本
控制措施的持續優化。２０２４年，網易雲音樂錄得淨利潤１５﹒６５４億元人民幣，而
２０２３年則錄得淨利潤７﹒３４２億元人民幣。剔除股本結算的股權款項的影響，２０２４年
的經調整淨利潤為１７﹒００１億元人民幣，而２０２３年的經調整淨利潤為８﹒１８５億元人
民幣。
　
　　今年以來，網易雲音樂的股價表現優異，其對應２０２５年的市盈率已經回歸到了２５倍。
從估值上看，目前網易雲音樂並不算便宜。但是市場和投資者對於網易雲音樂卻看高一線，主要
原因是對比騰訊音樂（０１６９８），在會員數方面，騰訊音樂為１﹒２２億，而網易雲音樂為
６０００萬，兩者之間還有一倍的差距。在會員ＡＲＰＰＵ方面，騰訊音樂為１１元，而網易雲
音樂為７元，也仍有不少提升空間。比照騰訊音樂的發展路徑，網易雲音樂可以通過會員數和會
員ＡＲＰＰＵ的雙增長來拉動整體表現，從而拉動其估值。在會員人數和會員ＡＲＰＰＵ疊加起
來與騰訊音樂相差目前２倍的情況下，網易雲音樂約４４０億港元的估值對比騰訊音樂接近
２０００億元的估值相差接近４至５倍，長期看仍有追趕空間。於是我們建議可以在估值回歸到
２０倍左右對網易雲音樂進行布局。（建議時股價：２１５﹒８０元）《招商永隆銀行證券分析
師　劉雅珉》（筆者為證監會持牌人士，並沒持有上述股份）
　
　
　　　　　　　　　　香港股票分析師協會鄧聲興：薦買比亞迪、騰訊音樂
　
　　比亞迪股份（０１２１１）：根據乘聯會數據，５月中國乘用車市場預計零售１８５萬輛，
年增８﹒５％，其中新能源車滲透率維持５２﹒９％高位，達９８萬輛。比亞迪憑藉產品優勢與
促銷策略，有望在競爭激烈的市場環境中保持領先地位。國際市場方面，比亞迪取得重大突破，
４月在歐洲電動車銷量首度超越特斯拉，登記量達７２３１輛，年增１６９％，躋身歐洲電動車
前十品牌。若計入插電混動車型，比亞迪總銷量更大幅增長３５９％，與特斯拉銷量下滑４９％
形成鮮明對比。這一成就印證比亞迪全球化戰略成效，目前公司已超越特斯拉成為全球最大電動
車製造商。隨著海外工廠陸續投產及產品線持續豐富，比亞迪在歐洲等成熟市場的市佔率可望進
一步提升。在中國政府以舊換新政策及全球電動化趨勢推動下，比亞迪憑藉完整的產業鏈布局與
技術優勢，將持續引領新能源車產業發展，投資者可關注其海外擴張進度與高端品牌表現。目標
價５１０﹒００元，止蝕價４３５﹒００元。（本周一建議時股價：４６５﹒２０元）
　
　　騰訊音樂－ＳＷ（０１６９８）：騰訊音樂２０２５年第一季度業績表現亮眼，總收入達
７３﹒６億元（人民幣，下同），同比增長８﹒７％，其中在線音樂服務收入增長尤為強勁，訂
閱收入同比上升１６﹒６％至４２﹒２億元，付費用戶數突破１﹒２２９億，單用戶月均收入從
１０﹒６元提升至１１﹒４元，顯示公司變現能力持續增強。公司權益持有人應佔淨利潤大幅增
長２０１﹒８％至４２﹒９億元，主要受益於一項投資的視同處置收益２３﹒７億元。內容生態
方面，公司近期與索尼音樂娛樂續簽多年合約，並深化與韓國Ｓｔａｒｓｈｉｐ娛樂、ＹＧ娛樂
等國際音樂公司的合作，持續擴充優質音樂內容庫。同時，公司成功舉辦「ＱＱ音樂超級巔峰之
夜」等線下活動，強化用戶黏性。財務狀況穩健，現金及等價物達３７６﹒７億元，公司除宣布
派發２０２４年度股息外，第一季度亦回購５９０萬股ＡＤＳ。基於社交娛樂服務及其他業務的
強勁表現，管理層上調第二季收入指引１２％至８０億元。展望未來，騰訊音樂將持續優化產品
體驗，擴大內容優勢，並探索創新業務模式，進一步提升用戶音樂消費價值，鞏固其在中國在線
音樂市場的領導地位。目標價８０﹒００元，止蝕價５８﹒７０元。（本周一建議時股價
：６７﹒２５元）《香港股票分析師協會主席　鄧聲興》（筆者為證監會持牌人士，未持有上述
股份）
　
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