《外資精點》中信里昂︰騰訊音樂業績增長略超預期，升目標價３％

　　《經濟通通訊社１９日專訊》中信里昂研究報告指出，騰訊音樂（０１６９８）去年第四季
業績新增用戶數、ＡＲＰＰＵ、總收入和核心息稅前利潤略超預期，該行予騰訊音樂「優於大市
」評級，港股目標價由６２﹒２港元上調至６４﹒３港元；而Ａ股目標價則由１６美元上調至
１６﹒５５美元。
　
　　報告指出，騰訊音樂業績顯示出穩健的執行力，推動ＡＲＰＰＵ（每付費用戶平均收入）增
長，同時保持每季度約２００萬的淨增付費用戶。略高於預期的ＡＲＰＰＵ、ＳＶＩＰ（超級會
員）的穩步進展、強勁的毛利率（ＧＰＭ）、管理層對音樂價值鏈及廣告增長的積極態度是亮點
。多項ＡＩ舉措提升了用戶體驗，豐富了音樂消費場景，並推動用戶時長顯著增加。
　
＊付費用戶擴張及ＡＲＰＰＵ提升料將成為增長雙引擎＊
　
　　第四季音樂訂閱收入達４０﹒３億元（人民幣．下同），按年增長１８％，主要受付費用戶
按年增長１３％推動。ＡＲＰＰＵ按年增長３﹒７％至１１﹒１元，季度按季顯著加速，顯示其
在精細化會員運營方面的執行能力，包括縮小折扣力度及提升ＳＶＩＰ滲透率和留存率。用戶時
長創新高。
　
　　該行預測騰訊音樂２０２５年每季度淨增約２００萬付費用戶，音樂訂閱收入按年增長
１５％，付費用戶擴張及ＡＲＰＰＵ提升將成為雙引擎。
　
＊料今年總收入增長９％，毛利率超過４５％＊
　
　　騰訊音樂第四季總收入按年增長８％至７４﹒７億元，其中在線音樂收入按年增長１６％至
５８億元。社交娛樂收入疲軟部分抵消了增長，其收入貢獻進一步下降至２２％。該行預計
２０２５年總收入按年增長９％至３０８億元，音樂訂閱及廣告收入將成為主要增長動力。
　
　　騰訊音樂第四季毛利潤則按年增長２３％至３２﹒５億元，毛利率為４３﹒６％，高於該行
預期的４３﹒３％，反映健康訂閱及廣告增長以及自製內容的逐步成熟。在嚴格控制運營開支下
，核心ＥＢＩＴ按年增長５１％至２０﹒８億元，超出該行預期７％。
　
　　中信里昂預計２０２５年毛利率將超過４５％，核心ＥＢＩＴ將達９１億元，按年增長
２４％。未來毛利率將受益於ＳＶＩＰ滲透率提升（基於會員特權及福利增加）、廣告收入強勁
增長及經濟復甦。（ｋｌ）
　
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