周大福擬發換股債曾插近一成，惟業績改善獲升目標，可趁回調吸？

　　《經濟通通訊社１７日專訊》周大福（０１９２９）趁最新業績有改善、股價回升，昨日收
市後即公布擬發行８８億元可換股債券（ＣＢ），所得資金用於黃金首飾業務發展及融資、門店
升級等。周大福趁高「抽水」，連升４日走勢斷纜，今早最多跌近一成，半日仍跌逾７％，為表
現最差藍籌。不過，集團績後獲多家大行上調目標價，可否趁回調吸納？
　
＊擬發８８億元可換股債相當於５％股權，用於業務發展及融資等＊
　
　　周大福公布，建議發行本金總額８８億元、將於２０３０年到期的０﹒３７５厘可換股債券
，並已與獨家全球協調人、帳簿管理人及牽頭經辦人訂立認購協議，根據初始換股價每股
１７﹒３２元計算，若債券悉數轉換，將發行最多５﹒０８億股新股份，相當於現有已發行股本
約５﹒０９％，及經擴大後股本約４﹒９％。初始換股價較周大福上日收市價１３﹒７２元呈溢
價２６﹒２％。此外，經辦人可促使債券買方出售名義上與債券相關的現有股份，周大福將購買
於同步股本發售中出售的部分股份，作為同步股份回購，預期將以每股１２﹒８３元的價格購買
１﹒２２億股股份。
　
　　公司擬將是次發債所得款項淨額約８７﹒１５億港元，用於黃金首飾業務發展及融資、門店
升級及海內外市場戰略擴張，以及一般營運資金。公司已向港交所申請批准債券上市，同時將向
港交所申請批准新股份上市及進行買賣。
　
＊上年度少賺９％惟末期息增逾６％，４至５月零售值跌１﹒７％＊
　
　　值得一提，周大福上周四（１２日）收市後公布，截至２０２５年３月３１日止全年純利
５９﹒１６億元，按年跌９％；每股基本盈利０﹒５９元，派發末期息３２仙，按年增逾６％。
期內營業額８９６﹒５６億元，跌１７﹒５％。執行董事鄭炳熙表示，集團業務逐步復甦，預計
今年整體同店銷售將實現低單位數正增長。副主席兼執行董事鄭志雯指，新形象店推出後表現理
想，其生產力及銷售能力顯著高於一般門店。集團聚焦高質量發展，持續推進五大策略方針，過
去１２個月新增門店的銷售額較現有門店高出３０％，顯示品牌策略已初見成效。她透露，未來
集團計劃在內地及香港增開２０間新形象店。
　
　　周大福同時公布，由２０２５年４月１日至５月３１日，集團零售值按年跌１﹒７％，當中
內地、港澳及其他市場分別跌２﹒９％及增６﹒３％。內地及港澳市場同店銷售分別跌２﹒７％
及增長１﹒３％，內地及港澳市場同店銷量分別降９﹒１％及降８﹒４％。
　
＊大摩：業績略勝預期升目標價至１４元，大和：每股盈利或大增＊
　
　　大摩發表研報指，周大福２０２５財年業績略優於預期，收入及淨利潤分別較該行預期高出
３％及５％。全年派息０﹒５２元，派息比率達８８％，股息收益率為４﹒３％。預計周大福
２０２６財年收入將實現低至中單位數的按年增長。公司將繼續推進品牌轉型，包括增加２０間
形象店、推出更多特色系列、推出高級珠寶以提升品牌形象及擴大高端客戶群，以及進行知識產
權合作等，維持「增持」評級，目標價由１３元升至１４元。
　
　　大和稱，周大福２０２５財年淨利潤為５９億元，較該行及市場預期高出６％。派息每股
０﹒５２元，派息比率為８８％。集團２０２６財年首季同店銷售有望轉正，管理層預期全年同
店銷售將恢復至中單位數正增長，與該行預期一致，而經營利潤則與去年持平。由於管理層預期
２０２６財年對沖虧損將大幅減少，周大福每股盈利可能會大幅增長，將其目標價由１３元上調
至１５﹒５元，維持「買入」評級。
　
＊瑞銀：目前或被低估升目標價至１６元，摩通：明年經營指引有上行空間＊
　
　　瑞銀預測周大福２０２６至２０２８財年間每股盈利年均複合增長率達９％，而且２０２６
財年股息回報率料達６％，按現價水平計相當預測未來１２個月市盈率１４倍，低於行業中位數
１５倍，該行認為周大福目前或被低估，對其新一年經營指引有信心，若金價升勢延續，經營利
潤指引更存在上調空間。基於最新經營表現、業績指引、更高的同店銷售增長預期、較小的毛利
率壓力及更多的營運開支節省，將其２０２６至２０２７財年經營利潤預測上調２０％至２１％
，每股盈利預測亦上調２１％至３０％，目標價從１２元上調至１６元，預測２０２６財年每股
盈利將按年增長５１％，主要受惠於黃金借貸虧損減少，以及品牌轉型和產品組合改善，評級為
「買入」。
　
　　摩通表示，周大福日前舉辦非交易路演活動，與管理層溝通後，預期２０２６財年經營指引
有上行空間，主要基於該行預測２０２６財年黃金價格將升至３８４０美元╱盎司，對比公司指
引是基於金價每盎司達３２００至３４００美元的假設。摩通認為，周大福的定價黃金產品銷售
保持強勁，對２０２５財年銷售額貢獻１９％，比重較前一年的７％大幅提升，預期產品組合改
善勢頭將在２０２６財年持續，佔比料提升到２０％至２３％。摩通亦看好周大福持續推進品牌
轉型，因此將２０２６至２０２７財年盈利預測上調９％至１４％，目標價從１１﹒４元升至
１６﹒４元，維持「增持」評級。
　
　　滙豐研究指，鑑於利潤率的提高，上調周大福今明兩個財年的盈利預測５％至１３％，預期
今財年盈利按年增長４９％，隨金價升值放緩，黃金對沖損失或由上財年的６２億元降至２０億
元。估計周大福２０２６財年的股息按年增４４％至每股０﹒７５元，派息率為８５％，或促使
現價股息率達到６％，將其目標價由１４﹒６元調高至１６﹒７元，評級為「買入」。
　
＊黃瑋傑：發低息ＣＢ有著數兼業績明顯改善，惟回到１１﹒８元才較吸引＊
　
　　輝立證券董事黃瑋傑於今日《開市Ｇｏｏｄ　Ｍｏｒｎｉｎｇ》節目指，周大福今次發ＣＢ
對於公司股東是好事，今日股價下跌可能因近期升得多出現回吐，理論上若要挑剔，也可指其未
來行使換股時會擴大股本帶來一些攤薄，但若全數行使也只發行多約５％新股。而今次發行的
ＣＢ僅為０﹒３７５厘息，以如此低息借到８０幾億元去支持未來發展，對公司來說有著數。
　
　　黃瑋傑又指，周大福業績下半年有明顯改善，雖然截至３月底止全年業績倒退，營業額按年
跌１７﹒５％至８９６億元，但下半財年營業額有５０２億元，其實比上半財年增加２７﹒５％
；全年純利為５９﹒１６億元，按年跌９％，但下半財年純利有３３﹒８６億元，比上半財年增
加３３﹒８％，公司最差的時間應已過去。而全年派息５２仙，按年減少５﹒５％，比盈利跌幅
小，惟股息率約４厘，不算特別吸引，現時市場應是博其業務復甦，加上公司推出新形象店，計
劃在內地及香港增開２０間，又提到現有５間表現超預期，單店銷售額比普通門店高三成，證明
品牌轉型策略有效，公司正推銷的這一「故事」相信會有人認同。不過，公司是否轉型成功未知
，它於內地有６５００家門店，其中很多都是加盟店，要將其慢慢轉型提高利潤，不是一個輕易
任務。周大福股價之前累積升幅大，近期升上來時久不久會回試２０天線支持，今日低位只落到
近１０天線１２﹒４元，回到２０天線約１１﹒８元會較吸引。
　
　　周大福半日跌７﹒１４％收報１２﹒７４元，最多跌９﹒６２％至１２﹒４元，成交
６﹒６４億元。其他金飾股亦下跌，六福（００５９０）跌５﹒２３％報２０﹒８５元，周生生
（００１１６）跌１﹒３４％報８﹒８７元。
　
撰文：經濟通市場組、採訪組　整理：李崇偉