《品中資－羅國森》是泡泡瑪特，還是「泡沫瑪特」？

　　《品中資》如果論近期最紅的一隻股票，肯定非泡泡瑪特（０９９９２）莫屬，因為該股在
去年底時還不到９０元，但早前升至歷史高位２８３﹒４元，即是未夠半年時間，股價已經升了
兩倍多。這幾日該股股價隨大市回落，正好提供一個趁低吸納的機會予大家（昨日收市報
２４８﹒６元），但入市前先讓我們看看，泡泡瑪特到底是一隻怎麼樣的股票，是泡泡瑪特還是
「泡沫瑪特」？
　
　　泡泡瑪特於２０１０年成立，今年剛好１５年，而公司是於２０２０年１２月來港上市的，
招股價３８﹒５元。換句話說，這隻股票已經上市４年多，點對點計，股價在這幾年間大升了五
倍半。
　
　　但其實，上市初期，泡泡瑪特的表現不算特出，股價一度大幅低於招股價。２０２２年底時
，股價曾經跌穿１０元水平。如果由這個低位計，泡泡瑪特的股價，實際上是在短短兩年多時間
內急升了２４倍呢！
　
　　再準確一點來說，泡泡瑪特的股價升勢，是從去年８月之後展開的。當時的股價大約是在招
股價水平附近，也即是說，公司是在不足一年的時間內，升了五倍半，而不是上文說的４年呢！
　
　　說了一大堆泡泡瑪特股價的威水史，那麼，到底泡泡瑪特是一家從事甚麼業務的公司？股價
何以如此大上大落？
　
＊盲盒方式銷售掀熱潮＊
　
　　簡單來說，公司是一家生產和銷售潮流玩具的公司。還有一點是，公司的銷售模式中，以俗
稱「盲盒」方式的銷售佔了很大比例。甚至可以說，以盲盒方式的銷售熱潮，是由公司帶起呢！
　
　　據我所知，一些餐廳推出點心拼盤，也以盲盒方式作招徠，即是到了上枱時才知道你會吃甚
麼！另外，最近香港的海運戲院結業，最後一天的幾個放映場次，也以盲盒方式作招徠，即是入
場之後才知道是看哪幾套電影！
　
　　以盲盒方式銷售，最大好處就是令客戶有機會重複購買，因為開出來的商品不是你所想的，
你便會再次購買，但大前提當然是你好想得到該商品。
　
　　那麼，泡泡瑪特到底憑甚麼留住，甚至鎖住消費者的心呢？其實，正如上文所說，說穿了，
泡泡瑪特也不過是一家玩具生產商，但公司聰明的地方，就是能夠重塑傳統玩具行業的價值鏈，
以及開拓出新世代消費市場的藍海。
　
　　傳統的玩具生產商只會跟隨潮流去生產玩具，但泡泡瑪特的玩具，全部都有自己的ＩＰ，即
是知識產權，這也是泡泡瑪等獨有的商業模式，因為公司旗下的所有玩具都有ＩＰ，儘管有些是
自有ＩＰ，有些是獨家ＩＰ，有些只是非獨家ＩＰ。
　
　　如果我說日本的Ｈｅｌｌｏ　Ｋｉｔｔｙ，大家就會明白泡泡瑪特的ＩＰ營運模式。其實，
泡泡瑪特有自己的創作人，甚至有些可以稱為藝術家，專為公司創作一些獨家的現具概念和形象
，這就是所謂的自有ＩＰ（目前佔約八成半收入）。
　
　　然後，如果有些已經有了名氣的角色或潮流東西，例如Ｈｅｌｌｏ　Ｋｉｔｔｙ已經走紅了
，泡泡瑪特就去和公司談獨家授權去生產周邊產品，這就成為泡泡瑪特的獨家ＩＰ；再有一些是
和別人共用一些ＩＰ去生產周邊產品，那就是非獨家ＩＰ。
　
＊Ｌａｂｕｂｕ成泡泡瑪特最大收入來源＊
　
　　如果說，今年以來泡泡瑪特的股價之所以能夠大升特升，那就必須提到其中一個最具代表性
的ＩＰ　Ｌａｂｕｂｕ。Ｌａｂｕｂｕ是比利時籍香港藝術家龍家昇創作的Ｔｈｅ　
Ｍｏｎｓｔｅｒｓ系列中的精靈角色，他與泡泡瑪特於２０１９年簽下獨家授權協議。
　
　　這個ＩＰ過去一年大幅走紅，Ｌａｂｕｂｕ以一對尖尖大耳朵、毛茸茸身體和九顆尖牙作為
特徵，算不上可愛，甚至有點亦正亦邪的感覺，但卻成為年輕一代的寵兒。
　
　　Ｌａｂｕｂｕ在２０２４年的銷量突破７９萬套，成為泡泡瑪特各ＩＰ之中的銷量冠軍。我
相信，Ｌａｂｕｂｕ已經超越一般玩具的價值，而是時尚和身份的象徵。以盲盒形式的銷售，更
有種蒐集慾和賭博式的快感，這可能就是「情緒消費」的另一種體現。這些玩具公仔的價錢不算
高，由幾十元至幾百元不等，當然，有些會被炒至逾千元。
　
　　除了Ｔｈｅ　Ｍｏｎｓｔｅｒｓ系列之外，泡泡瑪特還擁有Ｍｏｌｌｙ、
Ｓｋｕｌｌｐａｎｄａ和Ｃｒｙｂａｂｙ等三大ＩＰ，該四大ＩＰ去年都成為泡泡瑪特營收超過
１０億元（人民幣．下同）的ＩＰ，當中的Ｔｈｅ　Ｍｏｎｓｔｅｒｓ憑藉Ｌａｂｕｂｕ的走紅
，營收超過３０億元。
　
　　另外還有１３個ＩＰ，去年的收入都超過１億元。這一系列ＩＰ的爆紅，令到去年泡泡瑪特
的營業額達到１３０﹒４億元，增長１０７％，而經調整的淨利潤也達３４億元，大增１８６％
。
　
　　而且，自去年起，泡泡瑪特的產品已經突破所謂的文化壁壘，市場迅速擴展到海外。去年的
海外業務收入為５０﹒７億元，大幅增長近四倍，佔總收入近四成。以這個勢頭去推算，今年的
收入仍會節節上升。
　
＊染藍前股價仍可向上＊
　
　　從投資的角度，大家最想問的問題，當然是泡泡瑪特的股價還可以再升嗎？到底幾時才見頂
？
　
　　老實說，這個問題不易答，但我從該公司招股書中風險因素的第一點，就已經得到一些啟示
：
　
　　「我們作為潮流文化娛樂公司，我們無法向閣下保證，我們將能夠設計及開發受消費者歡迎
的產品，或我們能夠保持成功產品的受歡迎程度。」
　
　　這是很真實的，因為消費者的興趣和口味可以變化得很快，我同意，泡泡瑪特透過ＩＰ去保
障了被抄襲（其實也不能絕對避免），但公司卻不能阻止其他經營者創造出更具潮流性和更受歡
迎的ＩＰ，從而取代公司所創建和生產的潮流玩具。
　
　　既然如此，我們就只能以中短線的心態去看待這隻潮流玩具股了。有一點值得一提，就是以
泡泡瑪特的市值（大約３５００億港元）和成交量，公司絕對有資格被納入恒生指數成為成分股
，但過去兩次檢討時都落空。以短線角度，我會以公司染藍為一個分水嶺，納入之前都應該是安
全的！《經濟通通訊社資深分析員　羅國森》
　
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