《連場取勝－連敬涵》阿里與騰訊的對決

　　港股上半年完全跑輸其他主要市場，癥結在於恒指成分股中，分別佔比逾7%的兩隻權重股騰訊(00700)及阿里巴巴(09988)表現不濟。此兩股上周三（13日）同時公布1至3月的季績，表現繼續欠缺驚喜，股價表現平平，亦令恒指再度回落。筆者就兩間科網巨頭業績及未來發展趨向，作了一個比對，讓投資者按自己取向，決定應以哪一間作為追落後選擇。
　
　　從最新的季報中，我們可以清晰看到她們在核心財務表現、業務增長邏輯及AI戰略布局上呈現出截然不同的發展遠景。這不僅是兩家公司經營策略的差異，更代表了當前中國互聯網行業在AI時代下的兩種主流選擇。
　
　　在核心財務層面，兩者呈現出「激進投入」與「穩健盈利」的極致分化。從營收規模來看，阿里以2433.8億元（人民幣．下同）的總營收保持體量領先，剔除資產處置影響後同口徑增長11%；而騰訊錄得1964.6億元營收，按年增長9%，增速更為平穩。然而，盈利能力卻走了相反方向。雖然阿里歸母淨利潤因投資浮盈而按年大增，但反映主營業務造血能力的經調整淨利潤僅0.86億元，按年暴跌99.7%，經營利潤更由盈轉虧至-8.48億元，自由現金流淨流出173億元，這種「失血」狀態完全是其主動進行高強度戰略投入的結果。相比之下，騰訊展現了極強的盈利韌性，歸母淨利潤達580.93億元，經調整淨利潤按年增長11%至679.1億元，且自由現金流持續淨流入567億元，現金儲備充裕，整體盈利質量紮實且風險可控。
　
　　業務方面，兩者表現也大相逕庭。阿里的業務格局呈現出「一穩一爆一燒」的特徵：淘天集團作為基本盤雖穩固但增速放緩；阿里雲智能則成為絕對的核心增長引擎，營收按年暴漲38%，其中AI相關收入年化已達358億元，佔雲業務比重突破30%；與此同時，本地生活等即時零售業務雖然收入高增，但仍處於靠高額補貼換取市場的虧損階段。反觀騰訊，各條業務線均實現了全線穩健增長。增值服務中，國際遊戲業務出海成效顯著；營銷服務收入按年大增20%，主要得益於視頻號與AI廣告變現效率的提升；金融科技與企業服務也保持了9%的穩健增速。騰訊整體無明顯短板，各業務之間形成了良好的協同造血效應。
　
　　這種財務與業務的差異，源於兩者迥異的AI戰略路徑。阿里選擇了激進的「重資產」路線，全面押注AI算力與大模型基礎設施。公司計劃未來3年投入逾3800億元擴建算力集群並部署自研GPU，明確表達了「以短期利潤換長期行業領導優勢」的決心，目標直指2030年雲與AI年收入突破千億美元。騰訊則採取了更為均衡穩健的策略，雖然在單季度的AI相關資本開支上也高達370億元，但其並無盲目燒錢，而是聚焦於將AI能力快速落地到遊戲、廣告、社交等現有業務場景中。騰訊更注重在兼顧股東回報與利潤增長的前提下，通過AI賦能現有業務來實現增量價值，而非單純為了技術基建犧牲當前業績。
　
　　總括而言，阿里與騰訊分別代表了互聯網行業中「激進轉型」與「穩打穩紮」兩大典型方向。阿里目前正處於戰略轉型的陣痛期，其核心重點在於雲與AI業務的高增長能否持續兌現，以及巨額投入後的商業化落地進度，適合風險偏好較高、看好AI算力賽道長期爆發的投資者。而騰訊則是典型的穩健價值標的，憑藉優異的現金流和均衡的業務增長，展現了極強的抗風險能力，更適合追求穩定盈利與長期價值的投資者，大家可依風險偏好擇優布局。《香港股票分析師協會理事　連敬涵》
　
*筆者持有阿里巴巴(09988)及騰訊(00700)
　
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