《國金新見－溫嘉煒》失望，然後再失望

　　《國金新見》一再失望的，不是我們，而是美國白宮經濟政策官員。聯儲局上周的議息會議
未有減息，其後公布的就業數據更是差強人意，兩者對特朗普政府而言無疑是一大打擊。
　
　　美國特朗普政府自就任以來，一直強調在經濟政策方面採取與上屆政府不同的路徑。除了大
幅加徵關稅藉以解決貿易失衡外，還希望透過延續減息去推動經濟增長，並一再敦促聯儲局大幅
減息，甚至多次明示暗示有意解僱聯儲局主席鮑威爾或希望他離職。半年以來，關稅能否解決貿
易失衡還是未知之數，聯儲局既「企硬」拒絕減息，而就業情況似乎進一步降溫，　外界對美國
經濟前景的看法更趨分歧。
　
　　美國上周五（１日）公布的７月就業數據顯示，失業率由６月的４﹒１％微升至４﹒２％，
非農就業職位僅增加７﹒３萬個，且５、６月的新增職位遭大幅向下修訂至１﹒９萬和１﹒４萬
，三個月平均數字為新冠疫情以來最低，反映勞動市場降溫。勞動參與率跌至６２﹒２％，為
２０２２年１１月以來新低，而就業人口比例同創２０２１年底以來低位。這一系列數據，明顯
較市場預期疲弱。美國總統特朗普對數據結果非常不滿，指責數據被政治操控，更下令解僱勞工
統計局局長。
　
　　就業市場的變化對聯儲局今年貨幣政策立場具有重大啟示。聯儲局７月底議息後維持政策利
率於４﹒２５至４﹒５％，聲言繼續觀察數據、平衡風險，因為通脹依然高於目標，但經濟有所
放緩。議息會議後，市場一度預期聯儲局９月或會繼續維持利率不變。然而，若美國失業情況再
惡化，或就業增長明顯乏力，聯儲局仍有機會在今年餘下時間減息兩次，甚至提前９月行動，以
免經濟硬著陸。
　
　　影響美國未來利率走向的因素遠不止於就業數據。其中，政府新一輪關稅措施至今對通脹的
影響仍未明朗。美國對多個主要貿易夥伴國家加徵關稅的寬免期結束，除了先後已與英國、日本
、南韓、歐盟等達成貿易協議外，大部分國家面臨的關稅稅率均較４月公布對等關稅時為低，而
美國與中國的談判仍在延續。無論如何，關稅很大機會加重企業成本並潛在推高通脹。雖然至今
的數據暫未完全反映顯著通脹壓力，但未來若企業陸續將成本轉嫁消費者，通脹風險或有上升壓
力，或使聯儲局減息步伐保持審慎，亦可能促使白宮尋求更多方式向聯儲局施加更多壓力。
　
　　聯儲局貨幣政策不明朗，美國國庫券市場亦出現波動。美國十年期國庫券孳息率７月一度升
至近４﹒５％，到公布就業數據後，孳息率一度回落至４﹒２％以下，反映部分投資者押注減息
，驅使資金流入國庫券避險。到９月份議息會議前，尚有兩份通脹及一份就業數據報告，最終減
息步伐仍要視乎未來幾個月的數據會否加快轉弱，及關稅如何影響物價走勢，因而可能為美債帶
來新一輪波動。與此同時，美國等多個主要國家財政前景日益引起關注，因此我們下調主權及投
資級別企業債券觀點至中性，較長期債券或跑輸中短期債券。《大新金融集團首席經濟及策略師
　溫嘉煒》
　
＊《經濟通》所刊的署名及╱或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立
場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。