《陶冬天下－陶冬》穩定幣生態圈迎來爆發期

　　《陶冬天下》以色列和伊朗相互攻擊，中東局勢緊張，特朗普預告的攻擊卻爽約了，ＷＴＩ
原油價格再漲１０％。美國、英國和日本央行均決定維持政策利率水平不變，不過日本銀行公告
明年放緩削減購債規模的步伐。地緣政治局勢不穩，全球多數股市上周走弱。美國聯儲局減息機
會增加，美債全線上漲。日本財務省調整發債結構，日債走強。黃金白銀高位整固，美元匯率略
強。
　
　　美國聯儲局公開市場委員會作出了一致的政策決定，但也展現出罕見的分歧。ＦＯＭＣ在其
６月會議上決定，維持政策利率水平不變，符合市場的預期。聯儲局預測今年經濟增長１﹒４％
，遠遠低過去年的增長數字和上次的預測。失業率從現在的４﹒２％走向年底的４﹒５％，通貨
膨脹則由４月的２﹒１％上調至３﹒０％。
　
　　鮑威爾在記者會上表示，「在此一刻，我們處在等待了解經濟未來走向，然後再考慮調整政
策立場」。「在此一刻」四字耐人尋味。會後發布的聯儲局點陣圖顯示，ＦＯＭＣ成員預期中位
數為今年會有兩次減息，但是其中十位預期兩次減息，七位認為今年不必減息，兩位估計今年減
一次。決策者對未來通脹的走勢並無共識，他們達成的共識僅是６月暫時不必降息。
　
　　ＦＯＭＣ會議後第二天，聯儲局理事沃勒在採訪中表示，夏季就應該減息，「政策應該基於
數據」、「最快７月」。沃勒被認為是明年５月成為下一任聯儲局主席主要候選人之一，此時爆
出不同於鮑威爾的聲音，可能有其他的考量。決策者分成了減息派和不減息派兩大陣營，面對政
策不確定性，在未來利率路徑上意見很不一致。鮑威爾與聯儲局出現了裂痕，並公開化了。
　
　　筆者看來，美國有機會零增長或進入輕微衰退，但快速降息的必要性不強。關稅戰局勢並不
明朗，因為關稅談判仍在進行。金融市場曾經出現大動盪，但是資金已經習慣了特朗普政府的政
策風格。因此，接下來何時減息，甚至是否減息，更多是一個政治決定，考驗鮑威爾的威望和協
調能力。筆者維持今年９月和１２月各減息１碼的預測，不過同時認為減息並非必然。
　
　　美國參議院財政委員會提出了自己版本的《大而美法案》，該版本和眾議院通過的版本有諸
多不同，引發了參議院內部以及與眾議院的新一輪談判。這個版本在清潔能源稅收抵免、醫保改
革（Ｍｅｄｉｃａｉｄ）和州與地方稅（ＳＡＬＴ）扣除等方面，與眾議院版本存在著重大差異
，必須發回眾議院重審，使得政府和眾議院原本認為已經解決的問題又重新浮現出來。
　
　　要知道，眾議院是在部分共和黨籍議員譁變情況下，以最小的票差勉強通過《大而美法案》
。法案二度在眾議院闖關，需要眾議院議長約翰遜的全力周旋、財長貝森特的不懈游說和總統特
朗普對本黨議員的軟硬兼施。可是貝森特被貿易談判纏身，而特朗普必須把自己聚焦在以伊衝突
上，所以法案無法在政府自我設定的７月４日前獲得通過的可能性較高。
　
　　不過在國會放假之前，白宮應該可以湊到足夠的支持票，筆者預計國會可以在７月中旬前後
完成相應的立法程序。如果《大而美法案》如料完成立法程序，那將是特朗普財經三板斧（減稅
、加關稅、去監管）中第一個出現突破的領域。當然，這個法案最少多製造３﹒３萬億美元財政
赤字，需要通過發債解決。選民對此的看法兩極分化，對共和黨明年的中期選舉禍兮福兮，仍有
待觀察。
　
　　上周發生的最大事件，筆者認為不是以伊衝突，而是穩定幣發行商Ｃｉｒｃｌｅ上市和股價
暴漲所觸發的穩定幣生態圈爆發。穩定幣作為錨定於法幣又接受政府監管的數字貨幣，得到國家
主權的背書，同時又具備Ｗｅｂ３﹒０的分散式記帳、去中心化金融特點。它的價格穩定，跨境
支付效率高、成本低，為資產兌換、數位化交易、ＤｅＦｉ借貸等應用場景提供了強而有力的基
礎設施支持。
　
　　穩定幣的核心價值，在於為數位化的時代提供數位化的結算與支付。傳統金融的支付系統及
手段，在過去數十年沒有多少實質性進步，依靠寡頭經營模式，對消費者和企業雁過拔毛。從資
金的跨境支付到證券的買賣成交，盡顯效率低下、費時費錢。Ｃｉｒｃｌｅ剝離了許多過去的業
務，一心專注合規和透明的穩定幣，就是想在政府支持下率先建立未來金融的基礎生態，成為數
字美元的核心載體。
　
　　Ｃｉｒｃｌｅ股價的暴漲，反映出資金對穩定幣未來應用場景的憧憬，但也有人稱之為泡沫
。筆者不對個股估值作評判，但想指出穩定幣可能在未來取代信用卡、找換店，並對券商、銀行
等許多業務的利潤造成衝擊。這是數字金融對傳統金融的一場顛覆與重構，方向確定，路徑和場
景則可能千變萬化。歷史經驗表明，當資本市場擁抱新興技術、平台，該生態圈往往到了全面爆
發期的前夜。
　
　　美國在穩定幣推進上進展很快。一方面與數位時代的發展相匹配，亞馬遜、沃爾瑪等管道也
入場發幣；另一方面政府打算鞏固美元的全球霸主地位，重組債務結構。香港在穩定幣上也處在
第一梯隊，既為了保持國際金融中心地位，也為地緣政治的變數作準備。歐盟和日本也紛紛有動
作，但是推進速度較慢。
　
　　本周關注中東局勢、關稅談判和減稅法案的動向。數據上留意美國５月核心ＰＣＥ，預計按
月升２﹒６％；東京６月核心ＣＰＩ，預測升３﹒４％。《陶冬》
　
＊本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。
　
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