按盤價 
《經濟通通訊社３０日專訊》港股今日稍見調整，新消費股卻再度熱炒，其中「新消費Ｆ４
」之一的老鋪黃金（０６１８１）上市滿一年，最近有大批限售股解禁，今日突卻飆逾一成半，
重上「金底」兼破頂，高見１０３５元，有大行指公司早前於新加坡開業的新店人流暢旺，而同
為內地新消費類金行股的周六福（０６１６８）上市第三日亦再升兩成。另值得一提，泡泡瑪特
（０９９９２）及蜜雪集團（０２０９７）最近入選《時代》雜誌２０２５全球最具影響力
１００強企業名單，連同毛戈平（０１３１８）近日齊獲大行唱好，「新消費Ｆ４」可否繼續看
好？應如何選擇？
＊老鋪黃金大批限售股解禁，新加坡新店開業獲野村升目標＊
老鋪黃金於上周五（２７日）在港上市滿一年，為上市後最大規模限售股解禁，１２名主要
股東合計持有約１﹒４３億股將可沽出，佔總股本逾８０％。此外，公司新加坡新店於６月２１
日正式開業，為該品牌在海外市場首間店舖，新店位於新加坡地標性高端商業項目濱海灣金沙，
毗鄰一眾國際奢侈品品牌。野村近日發表研報指，公司在新加坡開設的首間海外精品店人流暢旺
。摩通分析師前往調研後亦認為人流絡繹不絕，每小時有４至１０張訂單成交，同時店舖整體服
務和陳列水準與內地一線城市旗艦店無異。
野村又指，相信老鋪黃金的銷售增長勢頭將持續至下半年。公司已為其新專賣店爭取到更多
優質位置，如香港國際金融中心商場及上海國金中心商場。店舖位置得到提升，不僅表明老鋪黃
金的品牌知名度得到中國一線商場業主的認可，同時亦加強消費者對公司作為高端奢侈珠寶製造
商的印象。另外，公司不斷推出多元化的招牌產品，有助支持其快速銷售，將其目標價由９９９
元升至１０２３元，評級為「買入」。
＊泡泡瑪特、蜜雪等入選《時代》百大最具影響力企業＊
美國《時代》雜誌最近公布２０２５全球最具影響力１００強企業名單（ＴＩＭＥ１００
Ｍｏｓｔ Ｉｎｆｌｕｅｎｔｉａｌ Ｃｏｍｐａｎｉｅｓ ２０２５），名單分為顛覆者
（Ｄｉｓｒｕｐｔｅｒｓ）、創新者（Ｉｎｎｏｖａｔｏｒｓ）、領導者（Ｌｅａｄｅｒｓ）、
巨擘（Ｔｉｔａｎｓ）及先驅者（Ｐｉｏｎｅｅｒｓ）五大組別。其中，入選顛覆者的中資公司
包括ＤｅｅｐＳｅｅｋ、泡泡瑪特（０９９９２）及宇樹科技等；入選創新者的中資企業包括阿
里巴巴（０９９８８）、比亞迪（０１２１１）（深：００２５９４）等；入選巨擘的中資企業
包括字節跳動、蜜雪集團及華為等；普拉達（０１９１３）則入選領導者名單。
該雜誌指，由香港藝術家龍家昇融合北歐傳說設計的「醜萌」精靈，獨家授權給泡泡瑪特。
隨著Ｌａｂｕｂｕ開箱影片在ＴｉｋＴｏｋ瘋狂洗版，收藏熱潮席捲全球，推動這家中國企業業
績狂飆，２０２４年營收與利潤較前年翻倍增長。至於蜜雪，可能是西方世界最陌生的全球餐飲
霸主，去年以門店計算，正式超越星巴克與麥當勞，成為全球最大連鎖餐飲集團。從鄭州街頭的
刨冰攤起家，這家以冰淇淋與手搖飲聞名（且價格親民）的品牌，如今在中國大陸與亞太地區坐
擁超過４﹒５萬家門店。
＊滙豐研究：料蜜雪受惠低端城市銷售強勁，予目標價５４４﹒１元＊
滙豐研究日前發表研報指，蜜雪冰城是全球最大的連鎖茶飲店，在中國擁有２２﹒７％的市
場份額。截至２０２４年底，集團在全球擁有４６４７９間門店，其中中國內地４１５８４間，
海外４８９５間。蜜雪冰城的端到端供應鏈規模可進一步鞏固其在低價市場的領先地位。集團產
品定價通常在每杯７元人民幣左右，其端到端供應鏈有助加盟商滲透低線城市。截至２０２４年
，集團５７﹒４％的門店位於三線及以下城市，高於行業平均的４６﹒２％，首予「持有」評級
，目標價５４４﹒１元。最牛目標價為８０６﹒８元，潛在升幅５１％，最熊目標價為
４２３﹒５元，潛在跌幅為２１％。
該行預計，蜜雪２０２５年盈利增長２３﹒１％，收入則增長２４％，並料２０２４至２７
年期間，蜜雪的收入及淨利潤將分別實現１７﹒５％及１７﹒４％的年複合增長率。到２０２７
年門店數量將達到６９２３９間。海外擴張仍是增長選項。２０２４年首９個月，海外市場佔集
團收入的５﹒１％，佔整體門店數量的１０﹒６％。其中９９％的海外門店位於東南亞，主要在
印尼和越南。根據ＣＩＣ預測，東南亞現製飲品市場規模將於２０２８年達到４９５億美元，
２０２３至２８年年複合增長率為１９﹒８％。蜜雪主要風險為須留意今年９月２日及明年３月
２日股份禁售期屆滿，上升動力為同店銷售勝預期及低端城市銷售強勁。
＊泡泡瑪特ＩＰ產品海外需求強勁，獲滙研麥格理齊升目標＊
另滙豐研究稱，在６月泡泡瑪特新進入的海外市場中，Ｌａｂｕｂｕ的Ｇｏｏｇｌｅ搜索指
數上升。基於強勁的產品勢頭，將其２０２５年海外收入預測進一步提高３４％至１４３﹒２５
億元人民幣，並預計其將按年增長１８３％，佔今年集團預測收入的５１％。另上調其２０２５
年純利預測２４％，預期２０２５年非國際財務報告準則純利將按年增長１３１％至７８﹒５６
億人民幣，相信新系列的發布以及泡泡瑪特旗下的其他ＩＰ將可持續點燃海外市場的消費者興趣
。而隨著Ｌａｂｕｂｕ ３﹒０的轉售價開始正常化，新庫存陸續投入市場，轉售利潤正常化有
利於維護其ＩＰ，且公司的增長前景良好，預計２０２５至２７年的每股盈利複合年增長率為
２９％，上調目標價５３﹒８％至３３１﹒５元，維持「買入」評級。
麥格理更預期泡泡瑪特今年海外收入按年升２﹒４５倍至１７５億元人民幣，佔總收入的
５７％，因市場對以Ｔｈｅ Ｍｏｎｓｔｅｒｓ為首的ＩＰ產品有強勁需求。而根據市場資料，
目前Ｌａｂｕｂｕ系列的二手價較官方發售價有２﹒６倍的溢價。另外，Ｓａｎｒｉｏ
（８１３６﹒ＪＰ）的授權及合作經驗，反映泡泡瑪特長遠可延長ＩＰ周期，甚至強化粉絲基礎
及現有ＩＰ內容，以進一步變現，將其今明兩年每股盈利預測分別上調６０％及６１％，以反映
需求強過預期，以及支出比例降低的預測，目標價由２２３元升至３６０元，予「跑贏大市」評
級。
＊美銀：毛戈平具獨特競爭優勢，予目標價１２５元＊
美銀則首予毛戈平「買入」評級，目標價１２５元，該行指其旗下品牌ＭＡＯＧＥＰＩＮＧ
在中國化妝品市場排名第四，市場份額為３﹒７％，是國產品牌中排名最高。預計公司２０２４
至２７年收入及淨利潤年複合增長率分別為２９％及３０％。
該行認為，毛戈平具有獨特的競爭優勢，包括線上線下渠道均衡發展、擁有全國第二大自營
專櫃網絡、專注於面部化妝品，以及東方美學 理念。目前公司線下渠道佔收入５２％，線上佔
４８％，相比其他國產美妝品牌主要依賴線上渠道，毛戈平的渠道結構更為均衡。而公司在
２０２４年擁有４０９個專櫃，其中３７８個為自營，分布在全國１２０多個城市，是全國第二
大自營專櫃網絡。公司計劃每年新增２５至３０個自營專櫃，增速約７至８％。
＊溫鋼城：泡泡瑪特蜜雪門店有人流較值博，可現價買入＊
ｉＦＡＳＴ Ｇｌｏｂａｌ Ｍａｒｋｅｔｓ投資總監溫鋼城指，新消費股隔一段時間就會
炒一轉，當中較喜歡泡泡瑪特，起碼見到日日都有人排隊搶購其產品，看來較實在，蜜雪冰城店
舖亦有人流，主要是年青人，但行業競爭較大，其護城河不太闊，香港也有很多間此類餐飲公司
上市，惟蜜雪冰城靠售價便宜及內地較大的網絡吸引投資者。至於老鋪黃金，有指公司其他店舖
人流暢旺，但不見其香港旗艦店特別多人流，鄰店周大福（０１９２９）人流看似更多，市盈率
只有２２倍，老鋪黃金市盈率卻高達７０、８０倍，實難說服自己買入。因此，會先揀泡泡瑪特
，其次蜜雪冰城。
溫鋼城又指，泡泡瑪特早前股價下跌是因盲盒經濟問題，但似乎不是針對泡泡瑪特，只因股
價升得多借故被質低，今日雖沒老鋪黃金升得那麼勁，但買下去會較有信心，始終隨便上網搜尋
都感受到Ｌａｂｕｂｕ的熱潮，相反離開香港後，相信沒多少人認識老鋪黃金。泡泡瑪特可於現
價先買一注，之前有個下跌小裂口處於約２４７元，回到該處可再買多一注，跌穿５０天線
２２０元才止蝕，目標價則難定，因其市盈率雖高，但盈利增長隨時可翻倍，消費者追逐潮流也
不會嫌貴。蜜雪股價則比泡泡瑪特更波動，若於現價買入，跌穿早前低位４６０元要止蝕，目標
價則可定於之前高位６１８元。
「新消費Ｆ４」今日齊上升，老鋪黃金升１４﹒９４％收報１００８元，泡泡瑪特升
３﹒４１％報２６６﹒６元，蜜雪集團升１﹒２８％報５１４元，毛戈平升１﹒６％報
１０８﹒３元，周六福則升２０﹒６７％報４８﹒４５元。其他新消費概念股亦普遍急升，布魯
可（００３２５）升５﹒６１％報１４１﹒２元，巨子生物（０２３６７）升６﹒３６％報
５７﹒７元，滬上阿姨（０２５８９）升４﹒４１％報１３２﹒６元，古茗（０１３６４）升
６﹒４６％報２５﹒５５元。
撰文：經濟通市場組、採訪組 整理：李崇偉
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