《勝算在握》港灣家族辦公室郭家耀：薦買金山雲、小米集團

　　　　　　　　　　　港灣家族辦公室郭家耀：薦買金山雲、小米集團
　
　　金山雲（０３８９６）：集團第一季總收入１９﹒７億元人民幣，按年增加１０﹒９％，主
要是來自小米和金山生態系統以及人工智慧相關客戶的收入增加。虧損由上年同期３﹒５９億元
人民幣，收窄至３﹒１４億元人民幣。季內，經調整毛利３﹒２８億元人民幣，按年增長
９﹒６％，主要由於採購成本下降，經調整毛利率１６﹒６％，相對上年同期為１６﹒８％，原
因是季內對人工智慧的投資不斷增加以及高利潤行業雲項目延期。經調整ＥＢＩＴＤＡ利潤
３﹒１９億元人民幣，經調整ＥＢＩＴＤＡ利潤率１６﹒２％。小米最新的大型語言模型使用金
山雲的資源進行訓練，預計分部增長將加速，第一季亦通常是企業雲服務的淡季，預計項目交付
從第二季回升，業績前景繼續樂觀。目標價７﹒５０元，入巿價６﹒２０元，止蝕價５﹒８０元
。（建議時股價：６﹒５１元）
　
　　小米集團（０１８１０）：集團首季經調整利潤１０６﹒７６億元人民幣，增長６４﹒５％
。收入１１１２﹒９３億元人民幣，上升４７﹒４％。「手機ｘＡＩｏＴ」分部收入９２７億元
人民幣，增長２２﹒８％，毛利率為２２﹒８％，提升０﹒５個百分點。智能手機業務收入
５０６億元人民幣，增長８﹒９％，毛利率１２﹒４％。平均銷售單價為１２１１元人民幣，增
長５﹒８％。全球智能手機出貨量４１８０萬台，增長３％。ＩｏＴ與生活消費產品業務收入
３２３億元人民幣，增長５８﹒７％，毛利率達２５﹒２％，提升５﹒４個百分點。互聯網服務
業務收入９１億元人民幣，增長１２﹒８％。毛利率７６﹒９％，提升２﹒７個百分點。智能電
動汽車及ＡＩ等創新業務分部收入為１８６億元人民幣，其中智能電動汽車收入１８１億元人民
幣。該業務分部毛利率為２３﹒２％，分部經營虧損為５億元人民幣。小米第一季業績維持強勁
，ＡＩｏＴ和電動車板塊持續帶來驚喜，並推動業績增長。增長趨勢持續強勁，後市展望樂觀。
目標價６２﹒５０元，入巿價５１﹒５０元，止蝕價４８﹒００元。（建議時股價：５３﹒８０
元）《港灣家族辦公室業務發展總監　郭家耀》（筆者為證監會持牌人士，筆者及相關人士沒持
有上述股份）
　
　
　　　　　　　　　　　　　　　招商永隆楊曉琴：薦買港交所
　
　　香港交易所（００３８８）：今年以來（截至６月１６日）港股日均成交額２４０９億元，
是去年同期的２﹒１７倍；除了二級市場成交活躍度明顯提升，ＩＰＯ市場也熾熱，截至６月初
，港交所主板迎來２８隻股票上市，募集資金７７３﹒７億元，同比大增７０１％，配合大市成
交攀升和行情向好，投資者打新熱情高漲，上半年新股平均認購倍數為１４８倍，其中超額認購
超千倍的新股就有兩隻。目前已遞表的排隊項目中仍有不少Ａ股龍頭，預料今年ＩＰＯ市場會持
續火熱。
　
　　港交所一季度業績強勁增長：一季度港交所營收為５４﹒７４億元，同比增長４３﹒３％，
淨利潤４０﹒７７億元，同比增長３７﹒３％，環比上升８％，期內公司ＥＢＩＴＤＡ利潤率為
７８％，同比提升６個百分點，環比提升３個百分點。一季度業績強勁增長主要得益於：１）　
市場交投活躍，２０２５年一季度，港交所現貨日均成交額為２４２７億元，較去年一季度提升
１４４％；２）　新股市場顯著回暖，一季度港股市場股本融資活動反彈，融資總額位居全球第
二，多家Ａ股公司尋求在香港雙重上市，包括寧德時代、恒瑞醫藥等行業龍頭；３）　滬深港通
交易量增長強勁，今年以來南下資金佔港股成交額比重明顯提升，一季度滬深股通（北上資金）
日均成交額達１９１１億元人民幣，同比提升４４％；港股通（南下資金）日均成交額達
１０９９億元，同比大幅提升２５５％；４）　ＬＭＥ交投活躍，一季度，受ＬＭＥ收費交易金
屬合約的平均日均成交量同比增加６％和年初以來交易及結算收費平均增加５％雙重推動，
ＬＭＥ交易費及ＬＭＥ　Ｃｌｅａｒ結算費均增加１０％。
　
　　政策支持內地龍頭企業赴港上市，中概股回歸也可期待：去年中國證監會發布五項措施，進
一步拓展優化滬深港通機制、助力香港鞏固提升國際金融中心地位，明確優化兩地基金互認安排
及支持內地行業龍頭企業赴港上市。６月１０日，中共中央辦公廳、國務院辦公廳發文，允許在
香港聯合交易所上市的粵港澳大灣區企業按照政策規定在深圳證券交易所上市，而這兩年來Ａ股
上市門檻收緊，或會進一步刺激大灣區企業赴港上市從而謀求最終實現兩地上市。今年４月中美
就關稅問題的紛爭也令市場擔心美國可能勒令中概股退市，在地緣政治不確定性增加的環境下，
中概股回歸港股的意願也在增長，原本謀求海外上市的跨境電商ＳＨＥＩＮ也表示將考慮赴港上
市。
　
　　獨特的地位和優秀的歷史財務表現：港交所是一隻具有壟斷性、稀缺性的標的，歷史財務表
現也相當穩健、優秀，近五年ＲＯＥ均維持在２０％以上，平均為２３﹒８％，近十年的平均
ＲＯＥ也維持在２３﹒６％，分紅率達到９０％。儘管今年以來港交所股價已經上漲了４０％有
餘，當前（截至６月１６日收盤）港交所估值與近十年平均ＰＥ相當，估值分位數為５６﹒５％
，並未處於高估區域，考慮到近期強勁的市場活動和數量不斷增加的輪候上市企業，我們認為港
交所仍具備吸引力。（本周二建議時股價：４１９﹒６０元）《招商永隆銀行證券分析師　楊曉
琴》（筆者為證監會持牌人士，並沒持有上述股份）
　
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