石藥腸癌藥有新進展，翰森授減肥藥許可獲首付，醫藥股強勢可吸？

　　《經濟通通訊社３日專訊》石藥集團（０１０９３）結直腸癌藥物在內地獲突破性治療認定
，公司此前又公布正磋商３項合計５０億美元潛在授權合作，股價今早一度飆逾半成。另外，翰
森製藥（０３６９２）宣布與Ｒｅｇｅｎｅｒｏｎ（ＵＳ﹒ＲＥＧＮ）達成合作，向其授予一款
減肥藥獨佔許可，並獲得８０００萬美元首付款，今早亦曾升近４％。近期醫藥股表現強勢，往
往都因產品有新進展，但於高位難免受壓，甚至已升離部分券商的目標價，或可趁回調才吸納。
　
＊石藥結直腸癌產品獲內地授突破性治療認定，正磋商３項涉５０億美元潛在授權合作＊
　
　　石藥集團公布，ＪＭＴ１０１獲國家藥品監督管理局藥品審評中心授予突破性治療認定，擬
定適應症為聯合伊立替康用於治療二線或以上標準治療失敗的ＲＡＳ、ＲＡＦ、ＥＧＦＲＥＣＤ
和ＰＩＫ３ＣＡ　２０外顯子均野生型晚期結直腸癌。基於ＪＭＴ１０１良好的療效和安全性數
據，本次獲授予的突破性治療認定將有助於進一步加快其研發進程。
　
　　另石藥日前公布，目前正與若干獨立第三方就三項潛在交易進行磋商，涉及有關集團若干產
品包括表皮生長因子受體抗體藥物偶聯物（ＥＧＦＲ－ＡＤＣ）及由集團技術平台開發的其他藥
品在開發、生產及商業化方面的授權及合作（潛在交易），每項潛在交易項下，可能應付予集團
的潛在首付款、潛在開發里程碑付款及潛在商業化里程碑付款，合計可能達約５０億美元。三項
潛在交易中的其中一項目前已處於後期階段，預計將於２０２５年６月完成。公司將按需要適時
發進一步公告。
　
　　值得一提，石藥日前公布了今年首季業績，純利為１４﹒７８億元人民幣，按年跌８﹒４％
；期內收入為７０﹒１５億元人民幣，按年跌２１﹒９％。成藥業務於本期實現收入５５億元人
民幣（包括授權費收入７﹒１８億元人民幣），較去年同期減少２７﹒３％，主要是部分產品的
銷售收入受到藥品集中帶量採購及國家醫保藥品目錄內藥品的價格調整等行業政策的持續影響所
致。
　
＊富瑞：石藥所有正面因素已反映價內，美銀證券：現有藥物組合面臨銷售壓力＊
　
　　富瑞發表研報指，帶動石藥股價上漲的因素存在令人失望的風險，執行５０億美元的三項合
作並非易事，石藥三款最具業務拓展（ＢＤ）潛力的候選藥物中，只有一款ＥＧＦＲ－ＡＤＣ處
於更先進的階段且具有組合療法潛力，公司所有正面因素已反映價內。而石藥首季成品藥銷售額
按年下降３６﹒８％，所有細分領域整體疲軟，丁苯酞等關鍵產品持續面臨阻力，料丁苯酞尚處
於下行周期的開始，予目標價５元，評級「遜於大市」。
　
　　美銀證券稱，石藥現有藥物組合面臨銷售壓力，維持「遜於大市」評級，惟將目標價由
５﹒１元升至６元。考慮到石藥６月潛在的對外授權協議，現時在預測中計入了１０億美元的預
付款，採用此比例是基於其與其他類似交易一致。此外，隨著管線進展，將ＳＹＳ６０１０和
ＪＭＴ１０１（ＥＧＦＲ抗體）納入預測，但由於其當前的關鍵藥物在第一季表現疲弱，下調了
對現有產品從２０２５年起的銷售預測，並將２０２５及２０２６財年的總收入預測分別增加
２１％及減少１％。另上調石藥調研發費用預測，同時下調從２０２５年起的銷售及管理費用預
測。總體而言，將２０２５、２０２６、２０２７財年的每股盈利（ＥＰＳ）預測分別增加
８９％、減少５％、減少２％。
　
＊交銀國際：今年有望達成三項大型海外授權交易，升目標價至７﹒２元＊
　
　　交銀國際指，石藥首季業績持續受壓，撇除ＢＤ收入後收入按年跌３０％，當中成藥業務下
跌３７％，抗腫瘤類產品銷售額下跌６６％，中樞神經系統（ＣＮＳ）亦跌近３０％。但憧憬公
司今年有望達成三項大型海外授權交易，每項或涉及超過５０億美元，加上恩必普加強推廣、多
美素獲集中採購及公司渠道去庫存影響減少等，預料石藥未來將確認更多ＢＤ收入，維持「中性
」評級，目標價從５﹒８元升至７﹒２元。
　
　　中金表示，石藥首季業績符合預期，期內收入按年跌２１﹒９％至７０﹒２億元人民幣，按
季則升１０﹒９％；純利按年跌８﹒４％至１４﹒８億元人民幣，按季則升１６８﹒７％；核心
淨利潤按年跌１８﹒２％至１４﹒１億元人民幣，按季升１０６﹒２％。該行基本維持石藥今明
兩年的盈測，續予「跑贏行業」評級，考慮行業平均估值上升，上調其目標價２６﹒５％至
８﹒６元。
　
＊翰森製藥向Ｒｅｇｅｎｅｒｏｎ授減肥藥獨佔許可，獲首付款８０００萬美元＊
　
　　另邊廂，翰森製藥公布，全資附屬公司上海翰森及江蘇豪森藥業作為許可人與納斯達克上市
的Ｒｅｇｅｎｅｒｏｎ　Ｐｈａｒｍａｃｅｕｔｉｃａｌｓ，　Ｉｎｃ﹒　作為被許可人訂立許
可協議。許可人將授予被許可人開發、生產及商業化產品ＨＳ－２００９４全球獨佔許可，但不
含內地或港澳地區。許可人將獲得８０００萬美元首付款，並有資格根據該產品開發、註冊審批
和商業化進展收取最高１９﹒３億美元里程碑付款，以及未來潛在產品銷售的雙位數百分比特許
權使用費。
　
　　集團指，該產品是一款在研ＧＬＰ－１╱ＧＩＰ雙受體激動劑，已成功完成多項ＩＩ期試驗
，具有積極療效和安全性數據，目前正在中國進行ＩＩＩ期臨床試驗。訂立該許可協議將最大限
度發揮其技術平台的科學及商業價值。ＧＬＰ－１和ＧＩＰ都是腸泌素，在血糖控制和減重方面
具有重要作用，且ＧＬＰ－１受體促效劑已經被廣泛應用於治療糖尿病和肥胖。
　
＊野村：翰森產品授權體現研發能力獲肯定，升目標價至２５﹒６４元＊
　
　　野村指，近年多間跨國製藥企業都紛紛向中國公司收購早期ＧＬＰ－１相關資產，期望從龐
大的二型糖尿病及肥胖市場中尋找發展機遇，今次翰森製藥的產品授權體現出其研發能力得到肯
定，預期有助推動財務表現向好，相應將今明兩年收入預測上調４﹒５％及４﹒２％，盈利預測
上調１０﹒４％及７﹒９％，目標價從１９﹒８６元升至２５﹒６４元，但鑑於當前估值偏貴，
維持「中性」評級。
　
　　花旗稱，這是翰森製藥在過去兩年內與全球製藥公司達成的第四項授權協議，彰顯了公司成
功的創新轉型。中國創新製藥公司在全球創新中發揮愈來愈重要的作用，截至２０２５年５月，
約４３％的交易（預付超過５０００萬美元）來自中國。ＢＤ業務合作趨勢未來可能持續，維持
翰森製藥目標價３２元及「買入」評級。
　
＊鄧聲興：醫藥股有基本面支持估值不高，石藥待回至７元翰森現價可吸＊
　
　　香港股票分析師協會主席鄧聲興指，近期醫藥股已升了不少，難免於高位有些回吐，但若看
估值，其實它們也不算很貴，如石藥預計市盈率只約１６倍。現時醫藥股上升也往往是有消息刺
激，如有新產品推出，或產品有新進展等，尤其創新藥一般售價會較高，往後盈利能力會有所提
升，基本面能支持其股價上升。另外，之前因中美問題曾擔心藥股受影響，但特朗普要美國藥物
售價大減，反而會有利那些中國藥廠，首先為了節省成本，它們更要採購中國原料藥，另中國藥
物通常售價較便宜，競爭力相對高，令生存價值提升。
　
　　鄧聲興預料，醫藥股暫時仍會強勢，但始終創新藥股已升了很多，很多又未有真正盈利，高
追要小心，當中可揀一些基本面較穩定的股份如石藥及中生製藥（０１１７７）等，它們本身都
有一定盈利基礎，ＰＥ也不算很高，在現時高位追入也較安全，但石藥近期飆至逾８元已升過龍
，故近幾日也見回吐壓力，最好待其回至７元以下才買入。翰森製藥股價則較穩定，且其減肥藥
獲國家藥品監督管理局批准臨床試驗，往後仍有基本因素支持，現價已可考慮。
　
　　醫藥股今早表現各異，石藥跌０﹒５２％收報７﹒６７元，翰森製藥升０﹒１９％報
２６﹒０５元，中生製藥跌０﹒４５％報４﹒３８元，三生製藥（０１５３０）升４﹒１１％報
１９﹒７４元，百濟神州（０６１６０）升１﹒３６％報１４９﹒１元，聯邦制藥
（０３９３３）升６﹒５９％報１５﹒２元，信達生物（０１８０１）升１﹒２７％報６３﹒９
元，再鼎醫藥（０９６８８）升１﹒４８％報２４元，先聲藥業（０２０９６）跌３﹒２１％報
１２﹒０６元。
　
撰文：經濟通市場組、採訪組　整理：李崇偉