《外資精點》瑞銀下調蒙牛乳業目標價至２１﹒１元，維持「買入…

　　《經濟通通訊社１日專訊》瑞銀發表研究報告指，蒙牛乳業（０２３１９）管理層承認銷量
收縮仍是主要挑戰，但鮮奶及奶酪等部分品類展現韌性與增長。該行指出，蒙牛乳業具有長期利
潤率改善潛力及審慎的資本分配策略。瑞銀維持蒙牛乳業「買入」評級，將目標價由２３﹒３元
下調至２１﹒１元。
　
　　該行指出，２０２４年上半年，蒙牛收入按年下降６﹒９％，其中銷量收縮佔下降的６０％
，其次是價格通縮。管理層預計下半年銷量將繼續是收入的主要拖累。液態奶收入按年下降
１１％，為最大拖累因素；但下降速度從第一季度到第二季度有所收窄，並在７月和８月持續改
善，但需求持續復甦仍不確定。鮮奶品類表現突出，保持超過２０％的按年強勁增長。奶酪品類
受益於與Ｍｉｌｋｇｒｏｕｎｄ的協同效應，策略聚焦於高附加值領域，如奶蛋白提取及加速拓
展Ｂ２Ｂ渠道，實現按年１２﹒４％的顯著增長。
　
　　蒙牛乳業管理層預計全年收入將下降中高單位數，營運利潤率（ＯＰＭ）與去年持平。下半
年因產品減價，利潤率將低於上半年，但目標在未來三年每年擴大３０－５０個基點的ＯＰＭ，
力爭非常溫品類在２－３年內超越常溫品類的盈利能力，得到更精準高效的營銷投資支持。
　
　　關於奶粉減值，公司預計２０２５年減值將按年減少５０％，受海外市場擴張推動，預計將
提升銷量及平均售價。在股東回報方面，公司目標維持不低於２０２４年４５％的股息派付比率
，並啟動額外１０億元人民幣的股份回購計劃。２０２５年資本支出上限為２５億元人民幣，公
司目標在三年內將槓桿比率降至４５％。（ｋｌ）
　
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