《投資心得－潘鐵珊》中信建投証券走出調整期，進入新上升周期

　　《投資心得》中信建投証券（０６０６６）２０２５年中期業績預告顯示，歸母淨利潤可望
達４４﹒３至４５﹒７億元（人民幣．下同），按年大增５５％至６０％；若扣除一次性項目，
核心盈利仍維持相同增幅，顯示集團經營動能全面釋放。回顧首季表現，淨利潤１８﹒４３億元
、同比躍升５０％，營業總收入　４９﹒１９億元，增長１４﹒５％，印證這家綜合型券商已走
出２０２４年的調整期，進入新上升周期。
　
＊自營業務成驅動增長核心引擎，財富管理扮演穩定器角色＊
　
　　驅動本輪增長的核心引擎，首先是自營業務。去年受市場波動拖累的自營持倉，在２０２５
年股票與債券市場回暖帶動下，公允價值收益及投資收益顯著反彈，成為利潤最大增量。其次，
經紀業務亦受惠於Ａ股日均成交額回升及市佔率提升，手續費淨收入重拾升軌；加上投行業務在
大型　ＩＰＯ與債券承銷項目陸續落地，結構性回暖明顯，彌補了去年收入下滑的缺口。
　
　　財富管理板塊則持續扮演穩定器角色。２０２４年該板塊收入６６﹒１億元，佔比已升至
３１％，２０２５年以來基金代銷、高淨值客戶資產配置需求旺盛，推動管理資產規模及尾隨佣
金同步增長，使盈利結構更均衡、對周期波動的抵禦力更強。資產負債表方面，集團２０２５年
第一季總資產已達５﹒６６兆元，較年初再增８％，融出資金餘額６２９５億元，顯示兩融市場
份額持續擴張；同時，母公司口徑淨資本７４７億元、風險覆蓋率１８２％，資本充足水平仍高
於監管紅線一倍，為未來業務擴張預留充足槓桿空間。
　
＊藉數字化營運降低邊際成本，料全年盈利維持高雙位數增長＊
　
　　值得留意的是，集團透過數字化營運降低邊際成本，２０２５年第一季業務及管理費用率降
至　４７％，帶動營業槓桿效率提升；而去年一次性預計負債計提不再重現，營業外支出大幅回
落，亦對淨利潤形成額外墊高。展望後市，中信建投已明確提出以「投行＋投資」聯動、「財富
管理＋資管」協同的雙輪驅動策略，疊加資本市場改革紅利，預期２０２５全年盈利有望維持高
雙位數增長，為股價帶來持續重估動能。可考慮於１１﹒５港元吸納，中線目標價１７港元，跌
穿１０﹒１港元止蝕。《香港股票分析師協會副主席　潘鐵珊》（筆者沒有持有相關股份，客戶
持有相關股份）（本欄逢周四刊出）
　
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