《港股偉論－黃偉豪》三大高景氣賽道構共振，三花智控增長空間大

　　「A+H」兩地上市的三花智控(02050)，憑藉傳統業務的穩健底盤與新興賽道的突破潛力，成為橫跨製冷、新能源車、人形機器人及AI液冷四大領域的稀缺標的。公司一方面手握全球市佔率第一的核心產品，另一方面亦深度綁定特斯拉(US.TSLA)等行業龍頭搶佔未來增長，其投資前景值得投資者關注。
　
　　公司以熱管理技術為核心，構建了「三大板塊協同+新興賽道突圍」的多元化業務結構。首先，營收佔比達64%的製冷空調零部件業務，全球絕對龍頭地位穩固；電子膨脹閥、四通換向閥等核心產品市佔率逾50%，其中電子膨脹閥市佔率更高達55%，顯著領先同業。受益國內「製冷空調以舊換新」政策與海外節能改造需求，2025年前三季度該板塊營收按年增長12.3%，毛利率穩定在26%至28%區間，持續貢獻充沛現金流，成為公司抵禦行業周期波動的壓艙石。

　　另外，汽車零部件業務佔營收達36%，作為新能源車熱管理核心供應商，其車用電子膨脹閥全球市佔率逾58%，在特斯拉、比亞迪(01211)等頭部車企供應鏈中市佔率逾65%。隨著全球新能源車滲透率突破30%，疊加墨西哥、泰國等海外基地產能釋放，2025年前三季度板塊營收按年大增28.5%，近3年年均複合增長率達23%，已成為公司核心增長引擎。海外收入佔比常年逾40%，且毛利率高達29.8%，盈利質量優於國內業務。
　
　　更值得留意的是，其機器人及AI液冷等新興業務，相信會成為未來增長的核心看點。在機器人領域，作為特斯拉Optimus人形機器人機電執行器「御用供應商」，產品交付佔比達70%，精度達行業頂尖的0.01毫米，墨西哥基地2025年第三季度已投產，2026年有望量產，單機價值逾5萬元（人民幣．下同），潛在市場空間千億級。AI液冷領域方面，產品適配200kW以上高功率機櫃，散熱效率較傳統風冷提升50%，已切入頭部雲廠商供應鏈，受益於全球AI數據中心液冷滲透率快速提升至33%的行業趨勢，成為第二增長曲線。
　
　　事實上，公司核心競爭優勢明顯，技術硬實力引領行業。其核心技術橫向復用率逾80%，熱管理技術從製冷領域延伸至汽車、機器人、AI數據中心等多場景，形成「研發-應用-迭代」的正向循環。機器人機電執行器的行星滾柱絲槓技術、液冷系統的高效散熱方案，均具備顯著技術壁壘，支撐產品溢價能力。另外，其全球化產能布局更具避險效益，墨西哥、波蘭、泰國等海外基地已投產，北美客戶訂單交付周期縮短至15天內，既可規避中美貿易摩擦風險，又能精準覆蓋東南亞、北美等新能源車與機器人增量市場，為海外業務持續增長提供保障。
　
　　公司財務表現亦不俗，2025年前三季度業績亮眼，營收240.29億元，按年增長16.86%；歸母淨利潤32.42億元，按年激增40.85%；淨利率13.69%，高於行業平均5個百分點；經營現金流淨額30.58億元，按年增長53.4%；貨幣資金達155億元，充沛資金足以支撐研發與產能擴張；應收款項增速低於收入增速，彰顯公司對下游客戶的較強議價能力。公司與客戶資源深度綁定，製冷領域方面合作有格力、美的等頭部家電企業，汽車領域則深度嵌入特斯拉、比亞迪、大眾(US.VOWG)等全球主流車企供應鏈，機器人領域更綁定特斯拉Optimus標桿項目，客戶結構優質且穩定，為業績兌現提供強支撐。
　
　　展望未來，預計國家政策紅利持續釋放，國辦推動數據中心、儲能熱管理等新場景應用，與公司液冷業務高度契合；《人形機器人創新發展指導意見》明確2025年批量生產、2027年規模化發展目標，為機器人業務提供政策保障，雙重政策利好加速新興業務落地。而且，三花智控處於的賽道景氣度持續走高，新能源車熱管理全球市場規模2025年逾3000億元，公司份額有望從10%提升至15%；人形機器人機電執行器全球市場規模預計2029年達628億元，2024至2029年複合增長率114.7%；AI數據中心液冷2026年市場規模將達86億美元，三大高景氣賽道形成共振，為公司中長期增長提供廣闊空間。
　
　　以股份目前預期市盈率約30倍，以及H股比A股存在約28%的折讓來看，現時估值仍然合理。建議投資者吼低於約34港元左右吸納，作中長期部署，不跌穿30.5港元可續持有。《胤源世創家族辦公室（香港）第一副總裁　黃偉豪》（本欄逢周四刊出）
　
*筆者為證監會持牌人士，並無持有上述股份。
　　
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