《連場取勝－連敬涵》ＡＩ驅動結構優化，騰訊邁向新增長周期

　　《連場取勝》騰訊控股（００７００）２０２５年第二季度營收達１８４５億元（人民幣．
下同），按年增長１５％，創下４年同期最快增速；毛利率提升至５７％，按年提高４個百分點
，達到４年新高；經調整淨利潤達６３１億元，按年增長１０％，顯示核心盈利能力穩健。即使
研發投入達２０２﹒５億元（按年增１７％）、資本支出達１９１﹒１億元（按年增１１９％）
，按國際財務報告準則（ＩＦＲＳ）計算的淨利潤仍達５５６﹒３億元，按年增長１７％，其中
關鍵是ＡＩ相關業務貢獻顯著。
　
　　三大業務中佔收入比４９﹒５％的增值服務表現強勁，總收入為９１４億元，按年增長
１６％，是騰訊的核心收入來源。其中，遊戲業務（含本土市場與海外市場）收入為５９２億元
，已連續３季實現雙位數增長，扭轉過去一年頹勢。本土市場收入４０４億元，按年增長１７％
；海外收入１８８億元，按年增長３５％。遊戲毛利率上升至６４﹒５％，按年提高３﹒２個百
分點，ＡＩ技術助力虛擬渲染與運營優化。《三角洲行動》７月日活躍帳戶突破２０００萬，《
王者榮耀》與《和平精英》升級為平台化產品，持續拉動流水。社交網絡業務收入為３２２億元
，按年增長６％，主要受遊戲內虛擬道具銷售、視頻號直播及音樂付費會員收入增長推動，顯示
騰訊在用戶互動與內容付費方面的持續變現能力。
　
　　佔收入比１９﹒４％的廣告業務收入達３５８億元，按年增長２０％，增速遠超同業，並連
續１１季維持雙位數成長。ＡＩ深度整合創意、投放與效果分析，微信生態透過精準推薦釋放流
量價值，帶動毛利率達５０％，按年提升２﹒３個百分點。
　
　　佔收入比第二大、達３０％的金融科技及企業服務收入為５５５億元，按年增長１０％，創
近６季最佳表現。ＡＩ應用於支付與信貸場景，助力業務復甦。「混元」大模型在３Ｄ領域位列
Ｈｕｇｇｉｎｇ　Ｆａｃｅ行業第一，並提供ＧＰＵ租賃與ＡＰＩ服務，成功切入企業級ＡＩ市
場。該板塊毛利率達５２％，按年提升５個百分點，高毛利業務比重增加，加上降本增效，成為
獲利改善關鍵。
　
　　微信透過ＡＩ搜尋、自動客服等功能，強化用戶體驗；ＡＩ原生應用「元寶」則聚焦優化與
留存，依托微信生態蓄勢待發。
　
　　騰訊本季大幅提升研發與資本支出，主要投入ＡＩ芯片、軟體提效與算力建設，管理層強調
「以正確節奏投入」，避免盲目擴張。ＡＩ技術已全面滲透遊戲、廣告、金融及企業服務，推動
增長模式轉型。
　
　　總結而言，騰訊本季財報展現ＡＩ驅動下的結構優化與長期增長潛力，在技術、生態與資本
協同下，正邁向新增長周期，目前市盈率只有約２５倍，甚為偏低，有不俗的上升潛力，可於
５８０元買入，目標７００元，跌破５００元止蝕。《香港股票分析師協會理事　連敬涵》
　
＊筆者並無持有上述股份
　
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