《勝算在握》俊賢資產管理何啟俊：薦買騰訊音樂、栢能集團

　　　　　　　　　　俊賢資產管理何啟俊：薦買騰訊音樂、栢能集團
　
　　騰訊音樂（０１６９８）：公司最新公布截至２０２５年３月底止之首季業績。總收入按年
減少８﹒７％至７３﹒６億元人民幣；經調整利潤同比上升２４﹒６％至２１﹒２億元人民幣。
收入下跌，但盈利錄得正增長，歸因於音樂訂閱和廣告服務收入理想，以及自製內容佔比提升，
推動整體毛利率按年上升３﹒２個百分點至４４﹒１％。
　
　　按業務劃分，核心在線音樂服務收入按年上升１５﹒９％至５８﹒０億元人民幣，主要是付
費用戶規模和單個付費用戶月均收入提升，其中付費用戶數按年上升８﹒３％至１﹒２億；單個
付費用戶月均收入同比增加７﹒５％至１１﹒４元人民幣，反映用戶質素正在提高。而社交娛樂
服務持續受公司調整直播互動功能，並實施更嚴格的合規程序，導致收入錄得雙位數跌幅。
　
　　展望未來，目前騰訊音樂與多間唱片公司有多年合作經驗，加上投放更多資源開發自製內容
，令公司內容服務趨向豐富，與其他平台造成差異化，滿足不同用戶之音樂消費需求。另一方面
，公司積極通過音質音效、長音頻內容和專屬權益等舉措，提升超級會員忠誠度，為單個付費用
戶月均收入提升增長空間。
　
　　策略上，公司股價於季績公布後，一度創上市新高，成交亦有所配合。考慮到公司於在線音
樂平台之競爭優勢明顯和規模效應顯現，建議可待股價略為調整至５８元收集。目標價
６６﹒７０元，買入價５８﹒００元，止蝕價５２﹒２０元。（建議時股價：６１﹒５０元）
　
　　栢能集團（０１２６３）：中美兩國上周末在瑞士的貿易談判取得積極進展，雙方都將大幅
度降低關稅，互減１１５％，同時暫緩「對等關稅」９０日。消息令市場喜出望外，投資者風險
偏好上升，比特幣亦重上１０萬美元大關。近期美國證券交易委員會官員表示，將推動加密貨幣
政策改革，計劃針對屬於證券的加密貨幣發行制定具體指導原則，並考慮提供額外的豁免選項，
以降低合規障礙，相信有助推進加密貨幣合法化。故此，市場預估比特幣後市仍然有上升空間，
甚至有機會突破浪頂。
　
　　栢能集團主要從事設計、製造及推廣自有品牌ＺＯＴＡＣ、Ｉｎｎｏ３Ｄ及Ｍａｎｌｉ之圖
像顯示卡及其他產品，而公司與全球兩大圖像處理器供應商－－英偉達和ＡＭＤ為多年合作夥伴
。公司旗下圖像顯示卡亦有應用於挖礦機，因此比特幣價格回勇，亦吸引資金流入。
　
　　２０２４年，公司收入按年上升１０﹒０％至１００﹒８億港元；公司擁有人應佔溢利飆升
３倍以上至２﹒６億港元。盈利表現顯著提升，歸因於去年新系列圖像顯示卡之需求強勁，加上
用於促銷和市場推廣之開支減少，毛利率按年上升１﹒９個百分點至９﹒５％。
　
　　展望未來，英偉達新一代ＧＰＵ　Ｂｌａｃｋｗｅｌｌ於今年初推出，市場對其需求殷切，
疊加人工智能應用普及化，具備ＡＩ功能之個人電腦、平板深受消費者歡迎，這些新產品均需配
備高效能圖像顯示卡，以提升用家體驗。另一方面，公司致力研發新產品，新設立之ＧＰＵ伺服
器新產品線，將有助豐富產品組合和擴大收入來源。
　
　　策略上，公司近期股價緩緩向上，建議投資者可於７﹒８元附近水平收集。目標價８﹒９７
元，買入價７﹒８０元，止蝕價７﹒０２元。（建議時股價：８﹒２８元）《俊賢資產管理投資
總監　何啟俊》（筆者為證監會持牌人，沒有持有上述股票）
　
　
　　　　　　　　　　　　　　　招商永隆韓穎朗：薦買紫金礦業
　
　　紫金礦業（０２８９９）：紫金礦業是中國控制金屬礦產資源最多的企業之一，公司在地質
勘查、濕法冶金、低品位難處理礦產資源綜合回收利用、大規模工程化開發以及能耗指標等方面
居行業領先地位。公司目前形成了以金、銅、鋅等金屬為主的產品格局。
　
　　一季度金銅量價齊升，業績再創新高。２０２５年一季度公司礦產金產量同比增加１３％，
礦產銅產量同比增加９％，礦產鋅產量同比下降１０％；實現營業收入７８９﹒２８億元（人民
幣．下同），同比增加６％，實現歸母淨利潤１０１﹒６７億元，同比增加６２％。與２０２４
年第四季度環比，２０２５年第一季度礦產金產量環比增加２％，礦產銅產量環比增加３％，礦
產鋅產量環比下降９％；實現營業收入７８９﹒２８億元，環比增加８％，實現歸母淨利潤
１０１﹒６７億元，環比增長３２％。一季度國際金價與國際銅價均創歷史新高，公司業績再創
新高。
　
　　２０２４年全年淨利潤穩定增長。截至２０２４年年末，公司實現營業收入３０３６﹒４０
億元，較２０２３年同比增長３﹒４９％。公司利潤總額為４８０﹒７８億元，同比增長
５３﹒６６％。公司歸屬於上市公司股東的淨利潤為３２０﹒５１億元，同比增長５１﹒７６％
。公司總資產為３９６６﹒１１億元，較年初增長１５﹒６３％。長期以來，紫金礦業的金屬產
量保持穩定增長，２０２０年以來銅與黃金價格連續創新高，公司利潤保持穩定增長。
　
　　估值與分紅優勢明顯。紫金礦業的市盈率與市淨率水準處同業的相對偏低水準，較其自身歷
史表現而言，當前其市盈率處於近十年歷史分位數的１０％水準以下，估值優勢明顯。在分紅方
面，根據公司公布的分配預案，董事會建議公司２０２４年度股利分配預案為每１０股派發現金
紅利２﹒８元（含稅）。整體來看，公司在估值與分紅領域優勢明顯。
　
　　近期國際金價與銅價連續創新高，未來金價存在漲速放緩的可能，但由於資金的避險需求存
在，金價在未來一段時間或仍將維持高位。紫金礦業在生產能力、盈利能力、資產穩定性與估值
分紅方面均存在優勢，股價在未來仍將保持穩中有升的趨勢，建議投資者於１７﹒２元附近對其
進行布局。（本周二建議時股價：１７﹒５０元）《招商永隆銀行證券分析師　韓穎朗》（筆者
為證監會持牌人士，並沒持有上述股份）
　
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