李寧次季銷售額錄低單位數增長股價下挫，寧吼其他體品股？

　　《經濟通通訊社１５日專訊》李寧（０２３３１）公布今年第二季營運數據，零售流水按年
只錄得低單位數增長，比起另一體育用品股３６１度（０１３６１）最近公布第二季主品牌及童
裝品牌零售額均增長１０％，明顯較遜色。李寧隨即遭多間大行唱淡，股價今早一度跌近
４﹒４％低見１５﹒２８元，或仍未到吸納時候，惟其他體品股股價只個別發展，或許更值博。
值得一提，內地剛公布上月社會消費品零售總額按年增長４﹒８％，差過市場預期，並創４個月
最慢增速。
　
＊李寧次季零售流水按年錄低單位數增長，線下渠道錄低單位數下降＊
　
　　李寧公布，第二季度李寧銷售點（不包括李寧ＹＯＵＮＧ）於整個平台之零售流水按年錄得
低單位數增長。就渠道而言，線下渠道（包括零售及批發）錄得低單位數下降，其中零售（直接
經營）渠道錄得中單位數下降，批發（特許經銷商）渠道錄得低單位數增長；電子商務虛擬店舖
業務錄得中單位數增長。
　
　　截至２０２５年６月３０日，李寧銷售點於中國數量（不包括李寧ＹＯＵＮＧ）共計
６０９９個，較上一季末淨增加１１個，本年迄今淨減少１８個。在淨減少的１８個銷售點中，
零售業務淨減少１９個，批發業務淨增加１個。而截至２０２５年６月３０日，於中國，李寧
ＹＯＵＮＧ銷售點數量共計１４３５個，較上一季末淨減少１８個，本年迄今淨減少３３個。
　
＊大和：下半年前景疲弱降目標價至１４元，美銀：盈利前景有限＊
　
　　大和發表研報指，李寧第二季營運表現遜於管理層預期，但與市場增長預測則大致相符。另
管理層亦似乎對下半年業務看法保守及前景預期疲弱，似乎會於中期業績期間下調今年全年淨利
潤率指引。管理層指，銷售疲弱情況已延續至第三季度，反映消費需求持續疲弱，預示下半年仍
面臨壓力。基於下半年前景較差，下調公司２０２５至２６年每股盈利預測１３％至１７％，今
年淨利潤率預測則降至８﹒５％，下調目標價９﹒７％，由１５﹒５元降至１４元，維持「遜於
大市」評級。
　
　　美銀亦將李寧目標價由１６﹒３元降至１６元，維持「中性」評級。該行表示，李寧第二季
零售銷售按年錄得低單位數增長，較第一季增速放緩，為支持零售銷售，公司加大折扣力度。雖
然公司維持２０２５年全年指引，包括收入持平及淨利潤率高單位數增長，但同時強調存在風險
。由於折扣及廣告推廣支出增加，構成利潤壓力，公司盈利前景有限，下調其２０２５、２６年
盈利預測分別８％、２％。預計李寧今年上半年收入將錄低單位數增長，但由於折扣力度加大，
預期毛利率將按年減少，加上預期宣傳費用上升以及投資性房地產可能出現減值虧損，預計上半
年純利將下跌高雙位數。基於零售業務不確定性及利潤壓力，或會進一步降低公司下半年盈利前
景。
　
＊瑞銀：折扣加大料持續至第三季，里昂：下半年淨利潤率壓力增＊
　
　　瑞銀稱，李寧次季銷售額按年升低單位數，符合該行預期。管理層提到第三季銷售疲軟、折
扣力度加大及毛利率承壓，加上明年行銷費用預算增加，均為負面信息。零售銷售方面，７月至
今趨勢與次季相若，折扣幅度加大。管理層預期情況將持續至第三季，並認為全年毛利率將按年
下跌；要達成全年指引有難度，但會全力爭取。次季線上及線下折扣均有低單位數升幅，以維持
健康庫存水位，目前庫存銷售比為４個月，予目標價１５﹒７元及「中性」評級。
　
　　里昂估計李寧第二季零售銷售按年增幅僅達約１％，增長較首季有所放緩，雖符合市場預期
但低於集團內部目標。期內線上銷售錄中單位數增幅，較錄得低單位數降幅的線下渠道優勝，惟
「６１８購物節」表現仍較遜色。李寧以加大折扣作為代價，將渠道庫存維持在約４個月健康水
平，相信７月至今銷售及折扣壓力仍持續，加上贊助費用及營銷開支預期增加，估計全年廣告促
銷費用比率將升至雙位數，令下半年淨利潤率壓力較上半年增加，維持「持有」評級，目標價為
１６元。
　
　　野村指，李寧次季銷售放緩的情況大致符合市場預期，全渠道零售銷售按年增長約１％，
ＤＴＣ渠道銷售錄中個位數跌幅，同時批發及網上渠道銷售分別增長低單位數及中單位數百分比
，均較首季放緩。雖然李寧次季銷售放緩屬預期之內，但管理層對下半年維持銷售趨勢及保護利
潤率方面持審慎態度，重申其「中性」評級，續予目標價１６﹒２元。
　
＊內地６月消費品零售總額增４﹒８％遜預期，創４個月最慢增速＊
　
　　另外，國家統計局今早公布，６月社會消費品零售總額４２２８７億元人民幣，同比增長
４﹒８％，增速遜於預期的５﹒４％，並較５月的６﹒４％大幅回落，創４個月最慢增速；環比
則下降０﹒１６％。另１至６月，社會消費品零售總額２４５４５８億元人民幣，同比增長５％
，比一季度加快０﹒４個百分點。
　
　　按消費類型分，６月，商品零售額３７５８０億元人民幣，同比增長５﹒３％；餐飲收入
４７０８億元人民幣，增長０﹒９％。１至６月，商品零售額２１７９７８億元人民幣，增長
５﹒１％；餐飲收入２７４８０億元人民幣，增長４﹒３％。１至６月，全國網上零售額
７４２９５億元人民幣，同比增長８﹒５％。其中，實物商品網上零售額６１１９１億元人民幣
，增長６％，佔社會消費品零售總額的比重為２４﹒９％；在實物商品網上零售額中，吃類、穿
類、用類商品分別增長１５﹒７％、１﹒４％、５﹒３％。
　
＊陳樂怡：李寧營運指標落後同業未宜吸納，行業首選安踏及３６１度＊
　
　　信達國際研究部助理經理陳樂怡指，李寧季度營運數據如想像中疲弱，也差過公司內部指引
，好的方面在於壓低了庫存，降至健康水平，但要付上促銷及減價更多的代價，而且管理層更新
了６至７月的營運表現，可見仍處於偏疲弱狀態，故下半年可能仍有需要擴大折扣，以繼續去庫
存，或應對因消費市道較審慎而要谷消費的情況。而現時消費降級的大環境對主打ＣＰ值的
３６１度有利，公司也會傾向開超品店，即開大舖頭，產品種類較豐富，期望達到在一場景下，
大家可以一站式購物，其與李寧在零售流水的差別亦已反映於股價。李寧股價雖低殘，但現時消
費市道較差，大家亦較關注其單品牌策略，不似安踏（０２０２０）可靠多品牌。總之，李寧與
同業比較，營運指標仍較落後，相信仍要待未來一兩季或業績期時給予多些更新指引，以判斷其
趨勢有否改善，現階段不建議吸納。
　
　　陳樂怡續指，行業首選安踏，二線或ＣＰ值高選擇則可揀３６１度，其中安踏之前於９０元
有較大支持，下一支持可能要去到２５０天線大概８３元附近，於９０元以下可分注吸納，但料
到公布季績時可能才有些提振，其實體育用品板塊未見資金積極流入，不過Ｎｉｋｅ
（ＵＳ﹒ＮＫＥ）剛過去一個季度於大中華地區表現勝預期，展望也稍趨正面，國際品牌可能會
搶回一些份額，滔搏（０６１１０）可能有些機會。至於３６１度則於２０天線見明顯支持，
４﹒８、４﹒９元可吸納，估值方面，其預測市盈率仍低於５年平均，且比同業仍有較大折讓，
故其技術走勢於上述幾隻體品股中也最強。
　
　　李寧半日跌２﹒８６％收報１５﹒６元，連跌５日，累計跌幅７﹒５８％，成交７﹒１１億
元。其他體品股表現各異，安踏升０﹒１１％報８８﹒８元，特步（０１３６８）跌１﹒３１％
報５﹒２８元，３６１度升１﹒４２％報５﹒０１元，滔搏無升跌報３﹒０８元，中國動向
（０３８１８）跌１﹒１９％報０﹒４１５元。
　
撰文：經濟通市場組、中國組、採訪組　整理：李崇偉