平保擬發可轉換債抽水逾百億，股價逆市下跌，寧吼其他內險股？

　　《經濟通通訊社４日專訊》中國平安（０２３１８）繼去年中發行３５億美元的可轉換債券
（ＣＢ）後，擬再發行ＣＢ集資近１１８億元，用於支持核心業務發展，補充資本需求，推動醫
療及養老新戰略項目，今早股價逆市跌逾１％，雖然跌幅不算大，近日亦有大行叫買，但其走勢
本就較弱，加上再發ＣＢ抽水，不如轉吼其他內險股。
　
＊平保擬溢價１８﹒５％發可轉債集資近１１８億，用於支持核心業務發展＊
　
　
　　中國平安公布，擬發行一筆本金總額為１１７﹒６５億港元、於２０３０年到期之零息可轉
換債券。初始轉換價為每股Ｈ股５５﹒０２元（可予調整），較昨日收市價４６﹒４５元溢價約
１８﹒４５％。若悉數轉換，將涉及發行約２﹒１４億股Ｈ股，分別佔公司現有已發行Ｈ股及總
股本的約２﹒８７％及１﹒１７％；在悉數轉換後，佔擴大後已發行Ｈ股及總股本的２﹒７９％
及１﹒１６％。所得淨額擬用於支持集團以金融為核心之未來業務發展，補充資本需求，推動醫
療及養老新戰略項目，同時作為一般企業用途。
　
　　２０２４年中，平保亦發行總額３５億美元（約２７３億港元）的可轉換債券，期限為５年
，票面息０﹒８７５厘，換股價較當時股價有約兩成溢價。當時外電報道，有近百名投資者參與
，最大的２０名買家認購逾七成債券，市場反應踴躍，獲得數倍超額認購，而平保當時股價約
３５元。平保管理層去年曾稱，換股債的票面息具成本優勢，同時具股債混合的靈活性，日後有
股東換股即「溢價發股」，有助未來優化股東結構。
　
＊高盛料更多內險公司宣布改善股東回報措施，籲買平保國壽財險＊
　
　　值得一提，高盛上周發表研報指，內險股自３月初以來表現跑贏恒生指數和滬深３００指數
，儘管２０２４財年及２０２５年第一季業績喜憂參半，股價表現主要受資金流動因素驅動，包
括潛在的內地共同基金重新平衡，以及對Ａ股市場包括保險資金流入增加的預期。然而，目前大
多數保險公司股票的市帳率已達到或超過其３年歷史平均值加一個標準差，短期風險偏向下行，
因為基本面挑戰依然存在，首先長期債券收益率低迷，自２０２４年１２月低點以來幾乎未變，
對淨資產值和償付能力構成阻力；此外，由於今年以來股市表現較平淡，淨投資收益率和總投資
收益率可能按年下降；另需求疲軟跡象明顯，第一季大多數人壽保險公司的代理銷售按年下降。
　
　　不過，高盛指，近幾個月來，內險股在股東回報方面有明顯改善，多家保險公司宣布穩定或
逐步提高股息的目標，並正在考慮或已提出股票回購計劃，這與政府提升國企估值的目標一致，
預計更多保險公司將宣布改善或穩定股東回報的措施。在該行覆蓋的內險公司中，國壽
（０２６２８）強勁的資產負債表與其當前低派息比率存在最大錯配；財險（０２３２８）憑藉
２０２４財年估計的４７０億元人民幣超額資本，最有能力提高股東回報。高盛將覆蓋內險公司
的２０２５財年每股盈利預測上調３至４６％，將財險評級由「中性」上調至「買入」，目標價
由１２﹒９元升至１６﹒１元，並維持國壽和平保「買入」評級，將國壽目標價由１６﹒５元升
至１７﹒５元，將平保目標價由４９元升至５１元。
　
＊摩通：平保未來數年市場份額或錄增長，予目標價７０元＊
　
　　另摩通指，隨著相關的新規則在人壽保險的銀保渠道和代理渠道實施，像平保的大型保險公
司在未來數年可能會獲得市場份額的增長，公司過去１３年一直保持穩定的股息政策，每股股息
持續增長，平保管理層重申股息政策沒有變化，予Ｈ股目標價７０元及「增持」評級。
　
　　摩通表示，在中國，客戶對保險產品的需求正在動態演變。平安集團已精準鎖定客戶對保險
產品的主要關注點：在當前低無風險利率環境下，這激發了客戶對參與型保單的興趣；受中產階
級客戶對商業健康保險需求的推動，平安已與全國頂尖三級醫院建立合作關係，並利用其線上醫
療平台，提供全天候諮詢服務；隨著中國進入老齡化社會，平安已布局養老相關設施建設，滿足
對適老化居家護理和╱或高端社區設施日益增長的需求。
　
＊熊麗萍：平保投資進取寧吼國壽，新華保險強勢３２元可考慮＊
　
　　資深財經分析師熊麗萍於今日《開市Ｇｏｏｄ　Ｍｏｒｎｉｎｇ》節目指，平保今次發可轉
債應純為加大資本實力，以進一步拓展業務，因為內地有很多保險產品及政策，如推動養老保險
，需資金進一步拓展。而平保過去一段時間股價表現較弱，因其業務除有壽險、產險外，亦有銀
行及證券等，未必每項表現都好，公司的投資較令人擔心，今年再發可轉債，或因投資令資本減
少要補充資金。今次也只涉百多億，較昨日收市有約１８％溢價，屬較中性。事實上，在一眾內
險股中，以前平保表現很好，現在卻相對跑輸。
　
　　熊麗萍又指，平保今次發可轉債發行股數不多，就算擴大股本後也不足２％，雖然全為Ｈ股
，Ｈ股供應有增加，但整體對其攤薄影響不大，加上有溢價發行兼零息，若因此能增加資本，令
其可配合現時政策，進一步發展如養老及健康險等其他業務，其實也屬正面，但平保一直在投資
方面較進取，可能會拖累其投資回報，雖然發可轉債的消息應不會令股價大跌，但要買內險股也
暫不會揀平保，除非博其追落後。事實上，真正強勢可留意新華保險（０１３３６），若想穩陣
些亦寧吼國壽多於平保。其中新華保險３０元料有很大支持，回至３２元可考慮，雖然公司規模
相對較小，但業務沒平保那麼複雜，只要沒出現特別問題，業務增長反而較穩定，去年盈利更增
長兩倍，惟股價料難有調整，因７月初就除淨，末期息因績優亦增兩倍派１﹒９９元，息率達８
、９厘，相信很多人會等收息，而在一般情況下其股息也達５厘。
　
　　平保半日跌１﹒４％收報４５﹒８元，成交１６﹒２９億元。其他內險股表現各異，國壽升
１％報１６﹒２４元，新華保險升２﹒５７％報３３﹒９５元，太保（０２６０１）升
１﹒８１％報２５﹒２元，惟人保（０１３３９）無升跌報５﹒２７元，財險跌３﹒０９％報
１５﹒０８元。
　
撰文：經濟通市場組、採訪組　整理：李崇偉