解讀
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小馬智行(02026)2025年11月4日宣布港股上市，每股定價139港元（較上限低22.8%），全球發售籌67.1億港元，較美股10月31日收盤價折讓4%。
事實要點：
▷ 全球發售所得款總額67.1億港元
▷ 定價139港元較上限180港元低22.8%
▷ 定價較美股收盤價18.68美元折讓4%
▷ 發行629.33萬股新股（佔發售股份15%）
▷ 美股股價由22美元跌至18美元（10月）
小馬智行(02026)即將來港上市，其每股最終發售價定為139元，比上限180元低22.8%，亦較其在美股10月31日收盤價18.68美元（折合約145.2港元）折讓4%。另外，小馬智行發售量調整權已獲悉數行使，將外發行629.33萬股新股，佔發售股份數目的約15%，而全球發售所得款項總額預計約67.1億元。
信誠證券聯席董事張智威向《經濟通通訊社》表示，小馬智行當前股價較招股價上限低逾兩成，定價較保守，應該是釋放管理層不希望價格過度下跌的信號，有意向守住當前水平，以免股價上市後跌破支撐位。
*李偉傑：小馬智行參照美股走勢屬合理*
天風國際財經評論員李偉傑向《經濟通通訊社》表示，小馬智行此次定價139元較此前最高180元有所下調，該調整幅度是參照美股走勢，因此是合理的。近期小馬智行在美股股價由約22美元跌至18美元，反映美股的資金變動狀況，而港股也是跟隨美股步伐做出相應調整。至於在競爭力方面，他表示不能單看定價來決定是否有競爭力，更應該看小馬智行在行業內有沒有競爭力，例如後續能否與更多車廠達成合作。
李偉傑預計上市之後股價大概率會跟著美股走，如同禾賽(02525)一樣，鑑於過往市場對美股或A股來港招股的新股反應不夠熱烈，投資者在資金投放上會比較謹慎，進一步強化其股價跟隨美股的被動性。
*張智威：電動車行業增長放緩，前景宜再觀察*
張智威預期小馬智行在上市之後表現要視乎電動汽車板塊的整體發展方向，比如中央政府繼續推出汽車下鄉的新政策或給予汽車補貼等，將會利好整個汽車產業鏈，帶動相關企業受益。至於公司盈利前景，他指當下很多公司不只是小馬智行，大部分弱股都處於未盈利狀態。但市場的接受度較高，關鍵在於集團能否提供未來盈利或是轉虧為盈的信心。不過，近期電動車板塊有所回落，相較於第二、第三季度的增幅有所放緩，他建議後續還需要多觀察一段時間。
李偉傑指影響小馬智行股價上漲的基本因素是要看業績是否能改善，目前從中期業績來看，集團的虧損仍在擴大，所以市場較關注後續是否有機會轉虧為盈。在行業發展的速度上，需要關注L4級自動駕駛技術是否有配套的政策支持。目前內地自動駕駛主要去到L2級別，仍然處於行業發展的早期階段，尚未實現盈利，因此市場更多是基於對未來技術發展的憧憬進行估值。
李偉傑坦言小馬智行的盈利前景較為被動，目前仍處虧損狀態。要想有所改善，首先要看內地推進L4級自動駕駛的普及度，還要看訂單量數額，因為後續需要投入大量資金研發，所以等技術普及才有可能實現盈利。
《經濟通通訊社4日專訊》
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