比亞迪次季盈利倒退遠遜預期，毛利率跌至近３年最低，大行紛降…

　　《經濟通通訊社１日專訊》比亞迪（０１２１１）上周五（８月２９日）收市後公布業績，
上半年多賺１４％至１５５億元人民幣，但次季盈利倒退近三成，只賺６３﹒６億元人民幣，遠
低於市場預期，季內毛利率按季跌３﹒８個百分點至１６﹒３％，為２０２２年以來最低。另集
團宣布Ｈ股每手買賣單位將由５００股更改為１００股，９月１９日生效。比亞迪績後遭多間大
行下調目標價，市場憂慮價格戰對集團盈利影響較預期大，今日股價裂口低開８％，低見
１０５﹒２元，最終逆市跌逾半成，為表現最差藍籌，可否趁低吸納？抑或仍未宜沾手？
　
＊中期盈利升１４％收入增２３％，毛利率跌至１８％＊
　
　　比亞迪公布，截至６月３０日止中期盈利１５５﹒１１億元人民幣，按年升１３﹒７９％，
主要是新能源汽車業務增長所致，每股盈利１﹒７１元人民幣，不派中期股息。期內收入
３７１２﹒８億元人民幣，升２３﹒３％，毛利６６８﹒７億元人民幣，升１８﹒２％，毛利率
跌０﹒７７個百分點，至１８﹒０１％。研發投入３０８﹒８０億元人民幣，增長５３﹒０５％
。
　
　　集團指，新能源汽車銷量再創新高，按年升逾３３％，市場佔有率１３﹒７％，升２﹒２個
百分點，蟬聯中國市場車企及品牌銷量冠軍、全球新能源汽車銷量冠軍，汽車業務應付帳款及應
付票據周轉天數處於汽車行業較低水平，且按年進一步下降，下半年，高端品牌出海是出海戰略
重要一環，「騰勢」、「仰望」品牌陸續在多個海外市場亮相，並將逐步面向海外市場發布上市
。
　
＊每手買賣單位由５００股改為１００股，９月１９日生效＊
　
　　另外，比亞迪公布，股份於聯交所買賣的每手買賣單位將由５００股Ｈ股更改為１００股Ｈ
股，自２０２５年９月１９日上午９時正起生效。
　
　　董事會認為，更改每手買賣單位導致每手買賣單位價值減少，可提高Ｈ股的流通性及擴大公
司股東基礎。更改每手買賣單位將不會影響股東的任何相關權利，符合公司及股東的整體利益。
　
＊中信里昂：季績遜預期銷售進展放緩，降目標價至１４０元＊
　
　　中信里昂發表研報指，比亞迪第二季業績遜於市場預期，主要受市場環境疲弱及公司積極投
資先進技術但尚未帶來銷售貢獻所影響。不過，公司利潤率已見底，預計年底將出現顯著反彈，
２０２６年將更強勁。主要推動因素包括比亞迪的超級充電和智能駕駛技術獲得愈來愈正面的評
價，這些技術正在應用於大眾市場車型；儘管折扣收窄，但訂單增加訊號顯示價格競爭有所緩和
；以及出口持續強勁，將成為主要盈利支柱。因比亞迪銷售進展放緩，將其２０２５年盈利預測
下調至４２５億元人民幣，將Ｈ股目標價由１６１港元下調至１４０港元，重申「高度確信優於
大市」評級，因比亞迪的核心競爭優勢依然完好。
　
　　摩通稱，比亞迪第二季盈利遜預期３０％，主要受到６月份行業競爭激烈導致價格戰影響毛
利率。公司管理層認為盈利應於２０２５年第三季開始反彈。長期來看，該行對比亞迪的看法不
變，特別是其海外擴張，產能建設比計劃提前一至兩個季度。預測海外業務將貢獻比亞迪總利潤
約一半，高於今年約４０％，將其２０２５及２０２６年預測分別下調２１％及７％，並將Ｈ股
目標價由１６０港元下調至１５０港元，給予「增持」評級。
　
＊瑞銀：料第三季難迅速扭轉頹勢，降目標價至１６０元＊
　
　　瑞銀表示，比亞迪第二季淨利潤６４億元人民幣，按季跌３１％，按年跌３０％，較市場預
期低約４０％。考慮到第二季出口量佔總銷量２３％的情況下，每輛車平均淨利潤４９００元人
民幣令人失望，相比過去三年維持在８０００至１萬元人民幣區間。毛利率下降及研發開支增加
是導致業績遜預期的兩大主因。由於７、８月銷售仍然相對緩慢，預計第三季難以迅速扭轉，因
此業績遜預期可能導致市場下調全年盈利預測。該行下調其２０２５及２０２６年盈利預測
３０％及２１％，以反映利潤率壓力，予「買入」評級，但將目標價由１８０港元下調至１６０
港元。
　
　　大和指，比亞迪第二季純利６４億元人民幣，按年下跌３０％，主要受毛利率壓力影響。期
內收入按年增長１４％至２０１０億元人民幣，銷量按年增長１６％至１１５萬輛。然而，毛利
率按年及按季分別下跌１個百分點及４個百分點，主要受價格壓力影響。因此，毛利按年僅增長
７％至３２７億元人民幣。考慮到銷量增長放緩，７月銷量按年持平於３４﹒４３萬輛，國內市
場銷量按年下跌１６％至２６﹒４萬輛，第三季盈利或將繼續面臨壓力，予「買入」評級。
　
＊野村：今年難有重大策略變更，花旗：降價未能有效提升銷量＊
　
　　野村指，考慮到競爭加劇、政府的反內捲立場以及比亞迪自身的２０２５年策略，其
２０２５年第二季業績低於市場預期。由於今年內不太可能有重大策略變更，預計比亞迪將更專
注於２０２６年的關鍵策略。根據２０２５年至今的經驗教訓，相信比亞迪已做好充分準備。對
於２０２５至２７財年，將其出貨量預測下調１０至１１％，收入預測下調９％，同時將各年的
毛利率及營運利潤率預測下調２％，以反映中國汽車市場的最新情況。該行的２０２５至２７財
年盈利預測較之前估計下調２７至３０％，現預測在２０２４至２７財年將實現１５％及１８％
的收入及盈利年均複合增長率。公司長期增長展望仍可持續，２０２６年預計將出現轉機，維持
「買入」評級，目標價由１６３﹒６７元下調至１３２元。
　
　　花旗稱，比亞迪次季純利６３﹒６億元人民幣，低於市場預期的７０億至９０億元人民幣，
以及該行預期的１０３億元人民幣。估計次季每車淨利由首季的８７００至８８００元人民幣，
下跌至約４９００元人民幣。次季業績遜預期主要由於上半年汽車毛利率較預期低０﹒５至
１﹒３個百分點，因降價未能有效提升銷量，上半年銷量按年升３３％，但按半年比較則跌
１９％，跌幅較２０２４年上半年的８﹒８％為大；次季向經銷商支付１０億元人民幣特別獎勵
；次季資本開支按季升１６％至４３０億元人民幣，上半年資本開支達８０５億元人民幣，按年
升７１％；次季研發開支按季增加１１﹒５億元人民幣；上半年折舊及攤銷按年升２０％，估計
次季按季增加１０億至１４億元人民幣；次季財務收入按季減少５﹒７億元人民幣；其他淨收入
及支出按季負面影響１﹒５億元人民幣。花旗將比亞迪Ｈ股目標價定於２３３港元，評級「買入
」。
　
＊溫傑：毛利率下跌兼銷售遜預期，比同業更弱勢暫宜觀望＊
　
　　香港股票分析師協會理事溫傑於今日《開市Ｇｏｏｄ　Ｍｏｒｎｉｎｇ》節目指，比亞迪今
次業績較差，之前其股份也已拆散，加上內捲問題，７月汽車銷售又只得３４萬架，毛利率下跌
的同時，汽車銷售又沒預期那麼多，大家會更擔心第三季或下半年情況。若與同業比較，零跑
（０９８６３）由虧轉盈，小鵬（０９８６８）則獲何小鵬增持，比亞迪過去作為龍頭的優勢看
似打了折扣。之前比亞迪也被人指為「汽車界恒大」，雖然肯定不是，因比亞迪沒借錢，但整體
形象受影響。儘管比亞迪股價已穿位，若未有貨暫宜觀望。
　
　　溫傑又指，雖然比亞迪海外市場銷量倍增，但始終公司於內地業務規模大，不能相比，不過
這是好事，可能一些二三線國家或歐洲的業務會愈做愈好，但現時內地市場仍屬主要，毛利率及
銷售暫未見受太大幫助。他說，公司現時可說是處於尷尬期，內地內捲令毛利率下跌，銷售增長
又不及預期，另一方面海外銷量倍增，但基數小。其實，汽車股近幾個月已談不上是市場焦點，
涉及內捲的板塊都不是焦點，而在整個汽車板塊，比亞迪會再弱一些，對在現時市況仍要追入弱
勢股有保留。
　
　　比亞迪今日跌５﹒２５％收報１０８﹒４元，成交１２１﹒１８億元。同系比亞迪電子
（００２８５）公布中期純利按年升１４％至１７﹒３億元人民幣，收入升２﹒６％至
８０６﹒０６億元人民幣，股價升７﹒０９％報４４﹒１元。其他車股表現各異，理想
（０２０１５）升０﹒３８％報９２﹒０５元，小鵬跌０﹒９５％報８３﹒１元，蔚來
（０９８６６）升４﹒６４％報５２﹒９５元，零跑跌０﹒７％報６４﹒２５元，吉利
（００１７５）跌２﹒２５％報１９﹒１２元，長汽（０２３３３）升２﹒４７％報１９﹒０５
元，廣汽（０２２３８）跌３﹒６８％報３﹒４元。
　
撰文：經濟通市場組、採訪組、李崇偉　整理：李崇偉