按盤價 
《經濟通通訊社２８日專訊》美團（０３６９０）昨日收市後公布業績，第二季經調整盈利
按年大跌８９％至１５億元人民幣，遠遜預期，收入則增近１２％至９１８億元人民幣，其中核
心本地商業受外賣行業內捲影響，經營溢利大降近７６％至３７億元人民幣，管理層更料核心本
地商業業務第三季將錄較大虧損，並指目前優先考慮市場份額增長，而非盈利，短期不會減少補
貼。美團績後遭多間大行下調目標價，股價今日急插逾１２％，兩大競爭對手京東
（０９６１８）及將於明日公布業績的阿里巴巴（０９９８８）亦分別跌５％及４﹒７％，三隻
股份應如何部署？
＊美團次季經調整盈利跌８９％收入升１２％，核心本地商業經營溢利降７６％＊
美團公布，截至２０２５年６月３０日止第二季以非國際財務報告會計準則計量，經調整溢
利淨額１４﹒９３億元人民幣，按年跌８９％，遠遜預期的９８﹒５億元人民幣。經調整
ＥＢＩＴＤＡ ２７﹒８２億元人民幣，跌８１﹒５％。期內收入９１８﹒４億元人民幣，按年
升１１﹒７％。按照業務劃分，核心本地商業分部收入按年增長７﹒７％至６５３億元人民幣，
受本季度開始的非理性競爭影響，經營溢利按年下降７５﹒６％至３７億元人民幣，經營利潤率
按年下降１９﹒４個百分點至５﹒７％。新業務分部收入按年增長２２﹒８％至２６５億元人民
幣，分部經營虧損按年擴大４３﹒１％至１９億元人民幣，經營虧損率按年增加１個百分點至
７﹒１％。
另集團截至２０２５年６月３０日止中期純利１０４﹒２２億元人民幣，按年跌３７﹒７％
；每股基本盈利１﹒７２元人民幣，不派中期息。經調整溢利淨額１２４﹒４２億元人民幣，跌
４１％。經調整ＥＢＩＴＤＡ １５０﹒８４億元人民幣，跌３４﹒６％。期內收入
１７８３﹒９８億元人民幣，升１４﹒７％。
＊王興：核心本地商業第三季或錄較大虧損，優先考慮市場份額增長＊
美團首席執行官王興表示，面對日益激烈的市場競爭，美團堅決反對「內捲」，但將全力捍
衛市場地位，強調零售行業成功的關鍵在於快速可靠的交付及價格實惠。而短期盈利能力會因投
資增加而波動，與外賣相關的核心本地商業業務第三季有機會出現較大虧損。目前最優先還是考
慮市場份額的增長，而非盈利，需要保持市場的領先定位，所以短期不會減少補貼，但也知道補
貼絕非長久之計。據公司披露７月份，即時零售日訂單量持續飆漲突破１﹒５億單，創造新紀錄
。首席財務官陳少暉指，集團長期對業務信心不變，相信競爭回歸理性後，消費者與商家將選擇
供應更豐富、服務更優質、效率更高的平台。
海外業務方面，Ｋｅｅｔａ已成為香港外賣市場第一，並躋身沙地阿拉伯前二，正計劃擴大
巴西市場團隊規模，目標２０３３年５月實現商品交易總額（ＧＭＶ）１０００億元人民幣。王
興強調，海外擴張不急於求成，注重高質量增長，對國際市場機會保持開放態度，相信憑藉多元
化供給及豐富經驗，美團能在競爭中脫穎而出。
＊大摩：料短期盈利受壓，降目標價至１３５元＊
摩根士丹利發表研報指，美團二季度核心本地商業（ＣＬＣ）經營業績遠不及預期，預計第
三季度ＣＬＣ經營虧損為１００億元人民幣，按需業務（外賣＋閃購）虧損達到１５０億元人民
幣，新業務虧損收窄料也有限。雖然補貼力度較大，但估計美團的效率仍然優於同行，單筆虧損
僅為同行的三分之一。儘管短期盈利壓力持續存在，美團的長期競爭力料將保持不變，將目標價
由１５０港元下調一成至１３５港元，維持「增持」評級。
該行又指，美團７月競爭料最激烈，８月情況有所好轉，因同行補貼略有減少。另外，第二
季到店、酒店及旅遊（ＩＨＴ）總交易額保持穩定，但估計經營利潤率按季下跌。預計美團第三
季ＩＨＴ營收增速將放緩至１４％，利潤率按季下降至３０％以下。新業務方面，預計虧損將按
季擴大至２４億元人民幣。
＊瑞銀：市場定位相當被動，降目標價至１４８元＊
瑞銀稱，美團第二季業績遜預期，由於市場競爭拖累利潤。另預期第三季核心本地商務
（ＣＬＣ）收入按年持平，經營虧損擴大至１３４億元人民幣。不過，保守估計第四季ＣＬＣ大
致扭虧為盈，因此估算全年整體經調整經營虧損５０億元人民幣，已較預期收窄。外賣業務方面
，第三季預期隨競爭進一步加劇，訂單量增長將加快至１８％，但收入可能下降４％，經營虧損
將進一步擴大。到店業務方面，第三季盈利收入料溫和增長；經營利潤率續跌。新業務方面，第
三季由於前置倉業務「小象超市」及國際外賣品牌Ｋｅｅｔａ在卡塔爾的擴張加速，預計營運虧
損將擴大至２３億元人民幣。
此外，該行認為，基於前景較差，美團內部回報率（ＩＲＲ）似乎缺乏吸引力，且美團相當
被動，因為它很大程度上取決於阿里巴巴對市場的動作或操作。考慮到競爭影響較預期大，下調
公司目標價１４％，由１７２港元降至１４８港元，維持「買入」評級，預計公司２０２５年經
調整淨利潤將轉為虧損，並下調２０２６至２７年每股盈利預測２７至３１％。
＊里昂：補貼戰影響短期或持續，降目標價至１４３元＊
里昂指，美團第二季業績令人失望。總收入按年增長１１﹒７％至９１８億元人民幣，較該
行的預估低０﹒２％。調整後營運利潤按年下降８６﹒８％至１８億元人民幣，遠低於該行預估
的８０億元人民幣。業績未達預期主要來自外賣服務，該業務收入按年幾乎無增長，且因激烈競
爭轉為虧損。由於７月即時零售補貼戰進一步升級，８月僅略有改善，預計美團２０２５年第三
季業績將惡化，總收入僅按年增長４％至９８０億元人民幣，調整後營運虧損為１５０億元人民
幣。將美團２０２５及２０２６年調整後淨利潤預測分別下調３５０億元人民幣，料今年虧損
６２﹒２３億元人民幣，明年利潤４５３﹒６億元人民幣，並將目標價從１５０港元降至１４３
港元。補貼戰的影響短期內可能持續，但預計美團將保持即時配送市場的領導地位，維持「跑贏
大市」評級。
摩通表示，美團第二季外賣及即時零售業務的投資較該行預期多出１００億元人民幣，反映
行業競爭較市場預期更為激烈。預期市場將因應第二季業績及預期第三季的更大投資而下調盈利
預測，且股價會對業績有負面反應。該行認為，自阿里於２０２５年７月２日宣布５００億元人
民幣補貼計劃後，中國外賣及即時零售行業競爭加劇，美團則通過向特定用戶群提供免費奶茶等
補貼計劃作出回應。投資力度加大，將加速行業增長及市場份額變動，但競爭加劇對美團短期盈
利及競爭力均不利，因為相比阿里，美團的財務資源較為有限，可能導致市場份額流失，評級由
「增持」降至「中性」，目標價由１５０港元降至１０５港元。
＊高盛：美團訂單市佔率將下降，惟股價已反映負面預期＊
高盛指，美團第二季業績遜預期。因自５月以來外賣業務競爭加劇，導致第二季外賣業務虧
損較預期擴大。估計美團次季外賣業務利潤下跌１００億元人民幣，相較京東及阿里巴巴分別超
過１３０億元人民幣及１００億元人民幣的虧損規模為小。基於美團第二季業績遜預期及第三季
相關虧損擴大，預期市場最初反應負面。現預計美團第三季外賣業務每單虧損將擴大至多於２元
人民幣。預計２０２５年第三季核心本地商業收入按年持平，核心本地商業ＥＢＩＴ負１３０億
元人民幣，主要由於用戶補貼入帳抵銷收入增幅。
高盛認為，雖然２０２５年下半年外賣單位經濟效益將進一步惡化，預計行業長期格局將由
雙寡頭變為三強鼎立，美團的訂單量市佔率將由７５％至８０％下降至５０％至５５％，但相信
目前股價已反映市場份額下降及長期單位利潤由１﹒５元人民幣降至１元人民幣的預期。高盛維
持對公司２０２６至２０２７年利潤復甦潛力樂觀看法，因為預期阿里、京東補貼將在２０２６
年逐步正常化。高盛又提到，美團正面因素包括美團外賣或閃購的訂單量增長進一步加快，其外
賣單位經濟（ＵＥ）效益優勢相對於其他競爭對手進一步擴大，當中美團８月ＵＥ效益按月有所
改善。同時，競爭對手京東亦預計第三季每訂單虧損將按季收窄；宜關注阿里本周五（２９日）
公布的業績，下調美團目標價９％，由１５９港元降至１４４港元，維持「買入」評級。
＊何啟俊：中央反內捲行業或現轉機，美團近１００元可先買一注＊
俊賢資產管理投資總監何啟俊指，京東此前公布業績後，大家多少也知道美團季度業績不會
好，結果是經調整利潤比市場預期更差，加上管理層提到原來第三季有機會繼續「燒錢」，令股
價今日急插。不過，內捲問題並不是剛出現，已於多個月前出現，過去一段時間美團股價亦跑輸
大市，相信已反映大部分外賣行業內捲問題，今日連業績也已公布，股價亦跌至近１００元。中
央已多次提到會推出一些反內捲政策，而在部分行業已開始推行，相信外賣行業往後也會被點名
，要求其減少內捲健康發展。縱使美團第三季可能繼續蝕錢，政策上已令內捲問題到了最差時候
，若未有貨可考慮於１００元邊先買一注，於９０元可買第二注，除因股價已反映很多，內捲也
有機會已到尾聲或到了轉折點。
另何啟俊指，阿里雖未公布業績，但股價也跌了下來，反正明日就放榜，可待績後才部署，
管理層可能也會提到因內捲問題，餓了麼有機會表現較差。阿里近期股價表現相對美團及京東為
佳，但現價不用急於買入。京東則有機會跌至１１０元以下，到時才考慮。
美團今日跌１２﹒５５％收報１０１﹒７元，連跌３日，累計跌幅１６﹒８４％，成交
３２１﹒７９億元。京東亦跌５﹒０３％報１１５﹒２元，阿里巴巴跌４﹒６９％報１１５﹒８
元，其他科技股表現各異，騰訊跌０﹒８４％報５９４元，百度（０９８８８）跌１﹒２５％報
８６﹒６元，網易（０９９９９）升０﹒６６％報２１２﹒４元，小米（０１８１０）跌
０﹒１９％報５３﹒１元，快手（０１０２４）無升跌報７６﹒４５元，嗶哩嗶哩
（０９６２６）跌１﹒８８％報１７２﹒６元。
撰文：經濟通市場組、採訪組、李崇偉 整理：李崇偉
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