《投資心得－潘鐵珊》平保金融引擎穩定推進，財產險業務降本增效

　　《投資心得》中國平安（０２３１８）截至２０２５年第一季呈現「利潤表承壓、營運表穩
健、價值面爆發」的鮮明反差，凸顯轉型深水區的韌性與轉折。期內集團營收２３２８億元（人
民幣，下同），按年下降５﹒２％，歸母淨利則因資本市場公允價值虧損２１８億元及一次性減
值而下滑２６﹒４％至２７０億元，但剔除短期波動後的歸母營運利潤仍錄得３７９億元，按年
增２﹒４％，顯示核心金融引擎仍保持低速但穩定的推進力；總資產突破１３﹒１８萬億元新高
，經營活動現金流淨額達２４３２億元，按年暴增２２４﹒５％，充沛的「活水」為後續投資與
分紅奠定厚實安全墊，並支撐公司繼續維持５﹒７％的高股息率。
　
＊首季新業務價值大增３５％，產險原保費收入穩步增長＊
　
　　真正令市場驚艷的是負債端「質與量」同步飛躍。壽險及健康險新業務價值（ＮＢＶ）達
１２８﹒９１億元，按年大增３４﹒９％，遠超市場預期；ＮＢＶ　Ｍａｒｇｉｎ更大幅提升
１０﹒４個百分點至３２％，反映公司對高價值保障型產品的聚焦見效。渠道改革進入收成期：
銀保渠道借力國有大行深度合作，ＮＢＶ按年激增１７０﹒８％；社區金融在全國９３城市舖設
１３１個服務中心，精英團隊２﹒４萬人推動該渠道ＮＢＶ大增１７１﹒３％；傳統代理人雖數
量降至３３﹒８萬人，但人均產能提升１４％，隊伍「量縮質升」帶動單位戰鬥力顯著增強。
　
　　財產險業務亦展現降本增效成果。平安產險原保費收入穩步增長，綜合成本率大幅優化３個
百分點至９６﹒６％，承保利潤改善明顯；科技賦能降低理賠與運營成本，ＤｅｅｐＳｅｅｋ　
ＡＩ在車險定損、風控反欺詐場景的滲透率持續提升。與此同時，資產端在低利率環境下保持審
慎，保險資金投資組合規模５﹒９２萬億元，首季綜合投資收益率１﹒３％，雖仍偏低，但公司
已加碼高股息藍籌與長久期債券鎖定利差，並預留彈藥等待權益市場回暖。
　
＊「綜合金融＋醫療養老」雙輪生態成長遠增長引擎＊
　
　　更長遠的增長引擎來自「綜合金融＋醫療養老」雙輪生態。截至３月末，集團個人客戶近
２﹒４５億，其中６３％已使用醫療或養老服務，該批客戶客均資產達６﹒１２萬元，為非使用
者的４倍；上海、深圳等地高端養老社區將於下半年陸續開業，居家養老服務已覆蓋７５城，超
１９萬名客戶獲得服務資格，形成差異化護城河。在估值端，公司目前ＰＥ不足１０倍、ＰＢ僅
０﹒６倍，處歷史底部區間，疊加穩定高股息，為長線資金提供「進可攻、退可守」的罕見窗口
，機構普遍預期隨資本市場情緒修復與改革紅利進一步釋放，中國平安有望迎來盈利與估值增長
。可考慮於現價買入，上望６２元，跌穿４９元止蝕。《香港股票分析師協會副主席　潘鐵珊》
（筆者沒有持有相關股份，客戶持有相關股份）（本欄逢周四刊出）
　
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