《勝算在握》怡發證券張穎群：薦買中信股份、中國心連心化肥

　　　　　　　　　　　怡發證券張穎群：薦買中信股份、中國心連心化肥
　
　　中信股份（００２６７）：集團主要業務為金融、資源能源、製造、工程承包、房地產及其
他項目，為國內最大的綜合企業之一。集團於７０年代末經國務院批准成立，在８０至９０年代
為中國對外投資的重要機構。既是海外投資的先驅，亦為外資進入中國的首選戰略夥伴。當時在
融資業務上，在國內市場屢創第一。目前中國中信集團擁有中信股份５３％股權，其他由獨立股
東持有。
　
　　截至２０２４年１２月３１日止之全年度業績為營業額７５２８﹒７０億元，增長
１０﹒６％。而股東應佔盈利輕微上升１﹒１％至５８２﹒０２億元。期內金融業務收入
２７９４﹒６９億元，增長４﹒３％，佔總營業額超過３７﹒１％。淨利潤５２６﹒４９億元，
同增長４﹒３％。新消費收入４９８﹒７２億元，減少３％，股東淨利潤４２００萬元。先進智
做收入５０７﹒９３億元，上升０﹒７％，股東淨盈利８﹒６５億元。先進材料業務收入
３２５６﹒１５億元，上升２１﹒７％。淨盈利１０３﹒１億元。新型城鎮化收入４６９﹒８７
億元，同比增長８﹒３％，淨盈利５１﹒３５億元。集團聚焦在綜合金融服務板塊內的實體經濟
、防控金融風險，及深化金融改革等。主責主業，為多層次實體經濟薄弱的環節輸送活水。中信
銀行聚焦在普惠金融、綠色發展、戰略新興產業及鄉村振興等重點領域上加大信貸投放。
　
　　國內經濟增長仍處於調整期，當中政治、經濟、技術文化及社會等都有明顯的改革。而在增
長過程中，正逐步轉向消費及服務行業。因此集團亦跟隨轉勢，把握另一個良好的機遇。多項業
務遍及全球，並按經濟環境或地域政治氣候而作出調整，目的在避免不景及把握更好機會。可於
現價１２﹒２０元附近吸納，中長線可見１７﹒５０元，跌穿１０﹒３０元止蝕。（建議時股價
：１２﹒２０元）
　
　　中國心連心化肥（０１８６６）：集團主要業務為從事尿素、複合肥、甲醇、二甲醚、三聚
氰胺、二甲基甲醯胺、雙氧水、糖醛、糖醇、甲基呋喃、醫藥中間體及氣體等相關產品的研發、
生產及銷售。目前擁有河南新鄉經濟開發區、新疆昌吉州瑪納斯縣包家店鎮塔西河工業園區及江
西九江磯山工業園區等三大生產基地。
　
　　截至２０２４年１２月３１日止之全年度業績為營業額２３１﹒２８億元人民幣，微跌
１﹒５％。股東應佔盈利增長２３％至１４﹒５９億元人民幣。期內整體毛利率則下跌０﹒８個
百分點至１７％。集團貫徹成本領先和差異化發展戰略，重視科學技術創新。建立先進科技平台
和研發體系。現時建有國家企業技術中心、博士後科研工作站、省級企業技術中心、化肥生產系
統節能工程，及氮肥化工技術研究中心，並擁有通過國家認可ＣＮＡＳ和資質認定ＣＭＡ的實驗
室。集團同步發展農化服務領域，將基層服務網站覆蓋全國，並配套售前中後的全方位服務。深
入農村一線，傳授科學種田理念，並提供測土配肥知識。同時建立研、產、供、銷等一體化服務
平台。加強建設高效農業服務中心，推動智能配肥站、化驗室、營銷大數據平台等，為農戶提供
精準服務。
　
　　集團為應對煤化工行業最新的轉型升級，仍堅持以肥為基、肥化並舉的原則。同時鞏固化肥
主業，著力做強差異化尿素及複合肥，並加強對高效肥料的研發、一頭多尾柔性生產，提高效率
及充分發揮合成氣低成本的優勢、向下游產品延伸，提高資源綜合利用，和增強產品鏈的競爭優
勢，快速推動產業鏈轉型升級。可於現價６﹒１５元附近吸納，中長線可見８﹒９０元，跌穿
５﹒１０元止蝕。（建議時股價：６﹒１５元）《怡發證券有限公司　張穎群》（以上內容不構
成怡發證券立場，亦非投資建議。投資者在做出決策前，應考慮風險並諮詢專業投資顧問。）
　
　
　　　　　　　　　　　　　　　招商永隆劉雅珉：薦買康方生物
　
　　康方生物（０９９２６）：公司是一家致力於研究、開發、生產及商業化全球病人可負擔的
創新抗體藥的生物製藥公司。公司目前擁有５０多個在研創新項目，涵蓋腫瘤、自身免疫及代謝
性疾病領域。１９個處於臨床試驗階段（包括３１個商業化產品和４２個對外授權的產品），其
中６個為潛在全球首創（ｆｉｒｓｔ－ｉｎ－ｃｌａｓｓ）或同類最佳（ｂｅｓｔ－ｉｎ－
ｃｌａｓｓ）雙特異性抗體。公司期望通過高效及創新的研發開發同類首創或同類最佳療法的新
藥，成為全球領先的生物製藥企業。
　
　　截至目前，公司總計擁有５０多個在研創新項目，涵蓋腫瘤、自身免疫及代謝性疾病等多個
領域，其中７１款自主研發的產品獲批上市以及１款產品在ＮＭＰＡ上市審評中，共有１２款產
品在開展註冊性ＩＩＩ期臨床試驗，１２個產品在Ｉ╱ＩＩ期臨床試驗階段。管線產品中，１５
個為潛在全球首創（ｆｉｒｓｔ－ｉｎ－ｃｌａｓｓ）或同類最佳（ｂｅｓｔ－ｉｎ－
ｃｌａｓｓ）雙抗╱多抗╱雙抗ＡＤＣ。２０２４年公司實現３個新產品獲批上市，２個產品新
適應症獲批上市，５個產品的５個新適應症提交上市申請，２４個產品全球開展臨床研究，共開
展了超過２５個註冊性╱ＩＩＩ期臨床研究。
　
　　２０２４年，公司總收入為２１﹒２３９億元人民幣，同比下降５３﹒０８％。２０２４年
公司錄得扣除分銷成本後的商業銷售收入總額為２０﹒０２４億元人民幣，較２０２３年同比增
長２４﹒８８％。截至２０２４年，公司商業授權收入為１﹒２１６億元人民幣，主要為
ＳＵＭＭＩＴ就修訂公司與ＳＵＭＭＩＴ現有合作及授權協議（於２０２４年６月３日公布）支
付的首付款。２０２４年，公司毛利為１８﹒３４９億元人民幣，同比減少５８﹒２３％，減少
主要歸因於２０２３年自ＳＵＭＭＩＴ收取的首付款構成公司與ＳＵＭＭＩＴ合作及授權協議的
一部分。２０２４年商業銷售毛利為１７﹒１３３億元人民幣，同比增長１６﹒５３％。由於上
述原因，２０２４年公司虧損為５﹒０１１億元人民幣，而２０２３年則錄得年度盈利為
１９﹒４２４億元人民幣。
　
　　公司手握ＡＫ１１２（ＰＤ－１╱ＶＥＧＦ）和ＡＫ１０４（全球首個ＰＤ－１╱ＣＴＬＡ
－４雙抗）兩個極具競爭力的明星產品，目前兩者總共斬獲５項核心適應症。更重要的是當下尚
無其他藥企有基於免疫檢查點抑制劑的ＩＯ雙抗獲批。公司通過這兩個雙抗藥物在多個大病種上
ＩＩＩ期完成領先卡位，由此鎖定了患者基數最大和商業價值最高的腫瘤治療市場，３－４年的
臨床領先窗口讓競爭對手短期內難以追趕。由此可見公司有望引領腫瘤免疫２﹒０時代。不僅如
此，近期公司宣布其全球首創的Ｔｒｏｐ２╱Ｎｅｃｔｉｎ４雙抗ＡＤＣ藥物ＡＫ１４６Ｄ１完
成首例患者給藥。這意味著當跨國藥企仍在圍繞「ＰＤ－１單抗＋單抗ＡＤＣ」構建競爭壁壘時
，公司已正式宣告啟動「ＩＯ＋ＡＤＣ」２﹒０戰略。這種基於自身雙抗優勢下的持續升級讓公
司領先了同行約４輪迭代的距離。毫無疑問公司將會是中國生物科技的龍頭企業之一。初步估計
僅ＡＫ１１２和ＡＫ１０４兩款產品對公司的估值貢獻可達１６００億元，相當於當前估值下公
司的其他潛力管線全部沒有計價，我們認為公司未來的成長空間非常巨大，因此建議適當布局公
司。（本周二建議時股價：１４０﹒５０元）《招商永隆銀行證券分析師　劉雅珉》（筆者為證
監會持牌人士，並沒持有上述股份）
　
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