《品中資－羅國森》「內捲」的茶！

　　《品中資》過去一年，在消費板塊之中，出現了一個子板塊，那就是「茶飲股」，其中最早
來港上市的一隻茶飲股叫奈雪的茶（０２１５０）。
　
　　今日我的品評標題叫「『內捲』的茶」，無疑是借題發揮（借最近外賣平台開展的內捲式競
爭，也借用了奈雪的茶的諧音），但我確實是有感而發的。
　
　　這隻奈雪的茶於２０２１年６月３０日來港上市，招股價１９﹒８元，當日的招股反應十分
不俗，公開認購部分超額４３０倍，但上市首日已經跌破招股價，之後就一沉一起。以昨日
（１７日）收市價１﹒５７元計，股價已經被「捲」走了九成多，投資者真的欲哭無淚！
　
　　第二隻來港上市的茶飲股叫茶百道（０２５５５），於２０２４年４月２３日來港上市，招
股價１７﹒５元。由於之前上市的奈雪的茶表現差劣，茶百道的招股反應冷淡，只是剛好足額，
但上市首日仍然跌破招股價，跌幅高達三成八。以昨日收市價９﹒８２元計，股價已經被「捲」
走了四成多。
　
　　但奇怪的是，今年以來上市的三隻茶飲股，表現卻令人耳目一新，無論招股反應和上市後的
表現，都有脫胎換骨的情況。
　
　　首先是今年２月１２日來港上市的古茗（０１３６４），招股價９﹒９４元，超額認購
１９４倍，上市首日雖然仍然難逃跌穿招股價（首日收報９﹒３元）的命運，但不久之後，股價
就能重拾升軌。以昨日收市價２５﹒１５元計，未夠半年，股價已經升了１﹒５倍，令到其後上
市的兩隻茶飲股也受惠。
　
＊蜜雪集團成新一代凍資王＊
　
　　接下來就是３月３日上市的蜜雪集團（０２０９７）。由於蜜雪冰城（蜜雪集團旗下的主要
品牌）的知名度很高，規模和盈利能力也較強，因此她的招股引起市場哄動，最終超額認購
５２５７倍，凍結資金１﹒８萬億元，成為新一代凍資王。
　
　　值得一提的是，當時連內地官媒《證券時報》也發表評論，指出蜜雪集團是在天時地利人和
情況下才獲得如此的招股反應，但也不忘提醒投資者，茶飲市場競爭激烈，未來能否維持高增長
，仍屬未知之數，勸喻投資者入市要小心。
　
　　但提醒歸提醒，投資者對這隻很ｊｕｉｃｙ的茶飲股照捧如儀，除了一反上市首日跌破招股
價的厄運外（上市首日大升四成三），股價更持續造好，以昨日收市價５０２﹒５元計，股價自
上市以來，累積上升１﹒５倍，比古茗有過之而無不及。
　
　　另外，也值得一提的是，該股的招股價是２０２﹒５元，本來已屬大價股，加上每手是
１００股，即入場費本來已經要２萬多元，現在股價再升一倍多，令入場費高達５萬元，和股王
騰訊（００７００）差不多呢！
　
　　明顯地，蜜雪集團的定價策略是傾向機構投資者，想造就自己為基金愛股，散戶可能不是她
那杯茶。
　
　　至於５月８日上市的滬上阿姨（０２５８９），招股價１１３﹒１２元，表面上走大價股策
略，但她的每手股數只有３０股，即最初的入場門檻只不過３０００多元，散戶絕對是她那杯茶
。
　
　　結果，公開招股獲得５０９倍超額認購，上市首日股價急升四成（掛牌首日收報１５８﹒４
元），和蜜雪集團看齊。但其後的股價就反覆回落，以昨日收市價１３５﹒６元計，股價只升約
兩成。
　
　　總的來說，上市愈久的茶飲股表現就愈差，這似乎是不難理解的事，因為茶飲行業是新興行
業，加上每杯茶飲的價錢有限，只要妳的營銷有一定策略，就可以吸引消費者，因此，每隻茶飲
股都會有一段高增長期，只要公司能把握機會，在這段期間上市，就可以吸引投資者了。
　
　　只可惜，茶飲行業的入門檻很低，幾乎任何人都可以一試，因此，這個行業的競爭十分慘烈
，用今時今日的說法，是真的內捲得很厲害的行業。
　
＊餐飲平台內捲，茶飲股是福是禍？＊
　
　　誰不知，本來已經內捲的行業，前一陣子再被另一個內捲得更嚴重的行業看中了，這個行業
就是餐飲的外賣平台。由於京東（０９６１８）加入戰圈，令到本來是兩個超級集團控制的內地
餐飲外送平台，現在變成三分天下。
　
　　我看內地傳媒的報道，由於這些外送平台大打價格戰，有些是免費就可以買到一杯奶茶。但
我相信，這個「免費試飲」的驚喜，對已經在港上市的五間茶飲股來說沒有太大幫助，因為她們
的知名度和滲透率都已經很高，不用去做額外的推廣。但對於剛起步的茶飲集團來說，今次外賣
平台打的價格戰，或許可以幫她們做一些免費宣傳，但正因為這樣，茶飲市場的競爭就只會更加
白熱化，是福是禍，真的要放長雙眼去看呢！
　
　　我同意，中國的茶飲市場比咖啡市場會更蓬勃，因為中國人的傳統都是飲茶多過飲咖啡的，
但最終能否出到像美國星巴克這類的超級跨國企業，現在仍然言之尚早。
　
＊奈雪的茶堅持自營失先機＊
　
　　以奈雪的茶為例，該公司上市時，市場對她的期望很大，但她堅持以自營店方式運作，不設
加盟，結果，在其他連鎖集團都是加盟形式高速發展的時候，她就明顯落後於人了。
　
　　最終，奈雪的茶也被迫採用加盟店的形式擴展，但最初的加盟門檻又定得稍高，令人卻步，
後來調低價錢才稍為有吸引力。但這樣已經令到奈雪的茶的經營出現逆轉，２０２４年的營業額
倒退之餘，更加由盈轉虧，蝕９﹒１７億元人民幣。
　
　　雖然在該五隻茶飲股之中，我是稍稍看好蜜雪集團的，因為她在幾個層面上，已經是茶飲股
的龍頭，甚至在海外已經建立起品牌和知名度，但這個市場的變化仍然十分大。短期來說，我是
不會沾手這些茶飲股的；中長線來說，我仍會觀望這些茶飲股的發展才決定。
　
　　順帶一提，即使外賣配送行業看似大局已定，但誰不知，中途仍殺出個程咬金，因此，茶飲
股只能以短線的角度視之，每次入市，目標是賺一成左右利潤，這樣才能在極度內捲的股市中生
存呢！《經濟通通訊社資深分析員　羅國森》
　
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