《外資精點》花旗下調比亞迪目標價至１７４元，維持「買入」評級

　　《經濟通通訊社９日專訊》花旗發表研究報告指出，下調比亞迪（０１２１１）２０２５－
２０２７年總出貨量（國內＋出口）預測至４６７萬╱５３９萬╱５９４萬輛。　該行預計
２０２５年８月╱９月庫存水平將降至１﹒９╱１﹒６個月。該行將比亞迪目標價由２３３元下
調至１７４元，維持「買入」評級。
　
　　該行指出，考慮到２０２５－２０２７年中國國內新能源汽車（ＮＥＶ）市場需求╱供應環
境更具挑戰性、近期政府支持國企及華為系列新能源汽車產能提升的舉措，以及插電式混合動力
（ＰＨＥＶ）及增程式電動車（ＥＲＥＶ）相較純電動車（ＢＥＶ）因行業層面的成本降低及快
速充電便利性升級而表現不佳，因此下調比亞迪總出貨量。
　
　　該行估計，２０２５年第二季度比亞迪國內及海外每輛車淨利潤分別為３６６元（人民幣．
下同）及２萬元。考慮第三╱第四季度出口每輛車淨利潤穩定在２﹒２萬至２﹒２５萬元，國內
第三╱第四季度每輛車淨利潤分別為３７２元╱２５００元，２０２５財年汽車業務核心淨利潤
預計約為３２０至３３０億元。在假設２０２５年第三季度成本強度按季下降１２億元，並納入
比亞迪電子（００２８５）及其他業務的貢獻後，該行預計２０２５財年比亞迪合併名義淨利潤
為３７５﹒５億元，２０２６╱２０２７財年分別為４５１﹒６億元╱６５９﹒４億元。
　
　　該行假設２０２５財年資本支出（ＣＡＰＥＸ）為１０００億元，資本支出按季逐半年下降
，意味２０２５財年自由現金流（ＦＣＦ）為５２０億元，２０２６╱２０２７財年分別為
６９０億元╱８１０億元。
　
　　該行指出，２０２５－２０２７年淨利潤年均複合增長率仍穩健達３２％。隨著中國乘用車
（ＰＶ）銷售進入旺季，庫存控制良好，成本強度預計在２０２５年下半年及２０２６╱
２０２７財年逐季下降，該行將ＰＥＧ（市盈率相對盈利增長比率）上調至１倍，並滾動至
２０２６財年運營數據，反映對比亞迪２０２６╱２０２７年出口銷售雙位數增長及營運利潤率
（ＯＰＭ）恢復至４﹒８％╱５﹒１％╱６﹒７％的樂觀預測。
　
　　該行對比亞迪的長期增長潛力保持樂觀，特別是其在出口市場及成本控制方面的競爭優勢，
但目標價下調反映更謹慎的出貨量預測及市場環境。（ｋｌ）
　
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