《勝算在握》招商永隆劉雅珉：薦買康方生物

　　　　　　　　　　　　　　　　招商永隆劉雅珉：薦買康方生物
　
　　康方生物（０９９２６）：公司是一家致力於研究、開發、生產及商業化全球病人可負擔的
創新抗體藥的生物製藥公司。公司目前擁有５０多個在研創新項目，涵蓋腫瘤、自身免疫及代謝
性疾病領域。１９個處於臨床試驗階段（包括３１個商業化產品和４２個對外授權的產品），其
中６個為潛在全球首創（ｆｉｒｓｔ－ｉｎ－ｃｌａｓｓ）或同類最佳（ｂｅｓｔ－ｉｎ－
ｃｌａｓｓ）雙特異性抗體。公司期望通過高效及創新的研發開發同類首創或同類最佳療法的新
藥，成為全球領先的生物製藥企業。
　
　　截至目前，公司總計擁有５０多個在研創新項目，涵蓋腫瘤、自身免疫及代謝性疾病等多個
領域，其中７１款自主研發的產品獲批上市以及１款產品在ＮＭＰＡ上市審評中，共有１２款產
品在開展註冊性ＩＩＩ期臨床試驗，１２個產品在Ｉ╱ＩＩ期臨床試驗階段。管線產品中，１５
個為潛在全球首創（ｆｉｒｓｔ－ｉｎ－ｃｌａｓｓ）或同類最佳（ｂｅｓｔ－ｉｎ－
ｃｌａｓｓ）雙抗╱多抗╱雙抗ＡＤＣ。２０２４年公司實現３個新產品獲批上市，２個產品新
適應症獲批上市，５個產品的５個新適應症提交上市申請，２４個產品全球開展臨床研究，共開
展了超過２５個註冊性╱ＩＩＩ期臨床研究。
　
　　２０２４年，公司總收入為２１﹒２３９億元人民幣，同比下降５３﹒０８％。２０２４年
公司錄得扣除分銷成本後的商業銷售收入總額為２０﹒０２４億元人民幣，較２０２３年同比增
長２４﹒８８％。截至２０２４年，公司商業授權收入為１﹒２１６億元人民幣，主要為
ＳＵＭＭＩＴ就修訂公司與ＳＵＭＭＩＴ現有合作及授權協議（於２０２４年６月３日公布）支
付的首付款。２０２４年，公司毛利為１８﹒３４９億元人民幣，同比減少５８﹒２３％，減少
主要歸因於２０２３年自ＳＵＭＭＩＴ收取的首付款構成公司與ＳＵＭＭＩＴ合作及授權協議的
一部分。２０２４年商業銷售毛利為１７﹒１３３億元人民幣，同比增長１６﹒５３％。由於上
述原因，２０２４年公司虧損為５﹒０１１億元人民幣，而２０２３年則錄得年度盈利為
１９﹒４２４億元人民幣。
　
　　公司手握ＡＫ１１２（ＰＤ－１╱ＶＥＧＦ）和ＡＫ１０４（全球首個ＰＤ－１╱ＣＴＬＡ
－４雙抗）兩個極具競爭力的明星產品，目前兩者總共斬獲５項核心適應症。更重要的是當下尚
無其他藥企有基於免疫檢查點抑制劑的ＩＯ雙抗獲批。公司通過這兩個雙抗藥物在多個大病種上
ＩＩＩ期完成領先卡位，由此鎖定了患者基數最大和商業價值最高的腫瘤治療市場，３－４年的
臨床領先窗口讓競爭對手短期內難以追趕。由此可見公司有望引領腫瘤免疫２﹒０時代。不僅如
此，近期公司宣布其全球首創的Ｔｒｏｐ２╱Ｎｅｃｔｉｎ４雙抗ＡＤＣ藥物ＡＫ１４６Ｄ１完
成首例患者給藥。這意味著當跨國藥企仍在圍繞「ＰＤ－１單抗＋單抗ＡＤＣ」構建競爭壁壘時
，公司已正式宣告啟動「ＩＯ＋ＡＤＣ」２﹒０戰略。這種基於自身雙抗優勢下的持續升級讓公
司領先了同行約４輪迭代的距離。毫無疑問公司將會是中國生物科技的龍頭企業之一。初步估計
僅ＡＫ１１２和ＡＫ１０４兩款產品對公司的估值貢獻可達１６００億元，相當於當前估值下公
司的其他潛力管線全部沒有計價，我們認為公司未來的成長空間非常巨大，因此建議適當布局公
司。（建議時股價：１４０﹒５０元）《招商永隆銀行證券分析師　劉雅珉》（筆者為證監會持
牌人士，並沒持有上述股份）
　
　
　　　　　　　　　　　香港股票分析師協會鄧聲興：薦買安踏體育、快手
　
　　安踏體育（０２０２０）：集團公布２０２５年第二季及上半年營運表現，整體呈現穩健增
長態勢。第二季安踏品牌零售金額錄得低單位數增長，ＦＩＬＡ品牌實現中單位數增長，其他品
牌（不含新併購品牌）更大幅增長５０－５５％。上半年累計表現亮眼，安踏品牌中單位數增長
，ＦＩＬＡ高單位數增長，其他品牌強勁增長６０－６５％，其中ＤＥＳＣＥＮＴＥ增長超
４０％，ＫＯＬＯＮ及ＭＡＩＡ　ＡＣＴＩＶＥ增長３０％。集團多品牌戰略成效顯著，
ＦＩＬＡ大貨系列第二季增長高單位數，兒童及潮牌系列分別增長中單位數及低雙位數，電商渠
道表現突出，雖折扣力度增加２個百分點，但庫存維持健康水平，庫銷比約５個月。新品牌表現
超預期，第二季迪桑特增長超４０％，可隆增長超７０％，Ｍａｉａ　ａｃｔｉｖｅ增長超
３０％，上半年整體增長近６５％。集團近期完成收購狼爪品牌，並任命前亞瑪芬大中華區總經
理姚劍擔任全球總裁，進一步完善戶外市場布局。短期來看，ＦＩＬＡ及新品牌強勁表現可抵銷
安踏品牌調整期的波動；中長期則看好其多品牌矩陣的協同效應，配合精細化運營及全球市場拓
展，成長潛力可期。目標價１０６﹒３０元，止蝕價８７﹒４５元。（本周一建議時股價
：９３﹒６５元）
　
　　快手－Ｗ（０１０２４）：集團２０２５年第一季度業績表現穩健，總營收達３２６﹒０８
億元（人民幣，下同），同比增長１０﹒９％；毛利率維持５４﹒６％高水平。經調整淨利潤
４５﹒８億元，經調整淨利潤率１４﹒０％。用戶數據創新高，平均日活躍用戶達４﹒０８億，
同比增長３﹒６％；月活躍用戶７﹒１２億，同比增長２﹒１％；用戶日均使用時長１３３﹒８
分鐘，總使用時長同比增長５﹒９％。三大核心業務同步增長：線上營銷服務收入１８０億元，
同比增長８﹒０％，外循環營銷服務表現突出；電商ＧＭＶ達３３２３億元，同比增長
１５﹒４％，月均活躍買家數１﹒３５億；直播業務收入９８億元，同比增長１４﹒４％。海外
業務實現突破，收入１３億元，同比增長３２﹒７％，並首次季度經營利潤轉正。ＡＩ商業化進
展顯著，可靈ＡＩ收入超１﹒５億元，４月推出可靈ＡＩ　２﹒０在動態質量、語義響應等維度
保持全球領先，ＡＩＧＣ營銷素材日均廣告消耗約３０００萬元。短期受惠於美國晶片禁令放寬
及ＡＩ應用需求提升，中長期看好其「短視頻＋直播＋電商」生態協同效應，配合ＡＩ技術深化
應用與海外市場擴張，業績增長具持續性。目標價８０﹒００元，止蝕價６１﹒４０元。（本周
一建議時股價：７０﹒７０元）《香港股票分析師協會主席　鄧聲興》（筆者為證監會持牌人士
，未持有上述股份）
　
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