阿里季績遜預期仍獲大行升目標，兼傳自研ＡＩ晶片，股價飆１７…

　　《經濟通通訊社１日專訊》阿里巴巴（０９９８８）上周五（８月２９日）收市後公布業績
，上季經調整盈利按年跌１８％至３３５億元人民幣，收入升１﹒８％至逾２４７６億元人民幣
，雖然均遜於市場預期，惟市場對其業績解讀卻偏向正面。其一是即時零售方面表現亮眼，期內
收入按年增１２％，主要由「淘寶閃購」訂單量增長帶動，同時公司預期未來三年內「閃購」及
即時零售將為電商業務新增過萬億人民幣年度ＧＭＶ收入增長。另外，據報阿里已開發出ＡＩ晶
片，績後又獲多間大行上調目標價，上周五阿里ＡＤＲ已急升１３％收報１３５美元，今早於港
股更飆逾１７％，應如何部署？
　
＊上季經調整盈利按年跌１８％收入升１﹒８％，雲收入升２６％＊
　
　　阿里公布，截至６月底止第一財季經調整純利３３５﹒１億元人民幣，按年跌１８％，遜於
市場預期的３８４﹒４億元人民幣。純利４３１﹒１６億元人民幣，按年升７８％，攤薄每股收
益２﹒２５元人民幣。期內收入２４７６﹒５億元人民幣，按年升１﹒８％，亦遜於預期的
２５３２億元人民幣。
　
　　阿里首財季更改財報準則，重新分配業務為阿里巴巴中國電商集團、阿里國際數字商業集團
、雲智能集團以及所有其他業務四大部門。中國電商事業集團收入１４００﹒７億元人民幣，按
年升９﹒７％；阿里國際數字商業集團收入３４７﹒４億元人民幣，按年升１９％；雲智能集團
收入３３４億元人民幣，按年升２６％，主要來自於公共雲業務收入增長的推動，其中包括ＡＩ
相關產品採用量的提升，ＡＩ相關產品收入連續八個季度實現三位數按年升幅；其他收入５８６
億元人民幣，按年２８％。
　
　　首財季經調整ＥＢＩＴＡ為３８８﹒４億元人民幣，按年跌１４％，其中阿里巴巴中國電商
集團ＥＢＩＴＡ　３８３﹒９億元人民幣，按年跌２１％。至於細分中國電商事業集團內，電商
業務收入１１８５﹒８億元人民幣，按年增長９％；客戶管理收入８９２﹒５億元人民幣，按年
增長１０％，主要由Ｔａｋｅ　ｒａｔｅ的提升所帶動；外賣佔最大組成部分的即時零售業務收
入１４７﹒８億元人民幣，按年增長１２％。
　
＊阿里：核心業務優勢鞏固信心，支持即時零售和ＡＩ投入＊
　
　　阿里巴巴集團首席執行官吳泳銘在業績報告中稱，未來將圍繞大消費、ＡＩ＋雲兩大戰略重
心繼續堅定投入，實現長期增長。集團首席財務官徐宏表示，核心業務的優勢進一步鞏固集團信
心，並提供資源支持公司對即時零售和ＡＩ的重大投入。
　
　　集團電商事業群首席執行官蔣凡指，淘寶閃購月活躍用戶達到３億，較４月增長２倍，公司
對閃購的首階段發展目標，即培養用戶規模及心智的情況已超預期實現。過去外賣訂單規模僅是
同業的三分一，在很多省市的市場份額低於２０％，因此在過去４個月投入費用獲取新用戶，在
訂單規模激增４倍的過程下，在７，８月份對運力做了額外大規模投資以保障用戶體驗。他指，
不會單獨看外賣盈利情況，會考慮到電商的綜合收益，認為在長期保持價格競爭力的前提下，閃
購將對平台整體產生正向經濟效益，料未來將會有多達１００萬家品牌進駐淘寶閃購，並預計未
來三年閃購和即時零售有望為平台帶來１萬億元新增成交。
　
＊據報阿里已開發出ＡＩ晶片，比舊款更強正進行測試＊
　
　　另外，據美國《華爾街日報》報道，阿里已經開發出一款比其舊款晶片功能更全面的新晶片
。阿里先前開發的雲端運算晶片大多是為特定應用設計的。知情人士稱，目前測試中的這款新晶
片旨在服務於更廣泛的ＡＩ推理任務。內地傳媒報道，阿里旗下夸克ＡＩ研發團隊據報正在研發
名為「造點」的ＡＩ產品，號稱是一款融合ＡＩ創作與內容互動表達的平台。
　
　　值得一提，英偉達（Ｎｖｉｄｉａ）的先進晶片Ｈ２０上月獲美國特朗普政府放行可出口中
國，而阿里以往是英偉達主要客戶之一，若果阿里自研晶片成功量產，可能減少英偉達的訂單。
不過，《華爾街日報》的報道亦指，阿里及其他同業面對取得足夠供應量的挑戰，由於中國業者
依賴的晶片廠大多使用較舊款的外國機器或功率不足的國產設備，在提高產量方面有難度。
　
＊花旗：快速消費商務用戶效率料大幅改善，升目標價至１８３元＊
　
　　阿里績後獲多間大行上調目標價，其中花旗指，阿里管理層目標三年內快速消費商務ＧＭＶ
達１萬億元人民幣，每日訂單保持領先的８０００萬訂單份額，且用戶效率未來幾月將大幅改善
。基於修正後估算，美股上調目標價２６％至１８７美元，港股上調目標價２７％至１８３港元
，維持「買入」評級，
　
　　花旗看好阿里ＡＩ＋雲業務及Ｂ２Ｃ與快速消費商務的倍增協同效應。關於投資回報率，管
理層認為ＡＩ及從電子商務向超本地和即時消費商務轉型帶來巨大歷史性機會，將持續在這些領
域進行大規模投資，利用現金儲備、經營現金流及資產負債表資源。管理層表示擁有充足資源進
行此類重大投資，並將平衡短期與長期回報，優先推動多季持續加速的雲業務增長。
　
＊摩通：對效率、協同效應及長期價值路線清晰，升目標價至１６５元＊
　
　　摩通則上調阿里港股目標價２２％，由１３５元升至１６５元，維持「增持」評級，認為阿
里對於效率、協同效應及長期價值的路線清晰。摩通指，阿里截至６月底止首財季業績，增強該
行對公司中、長期盈利前景的信心，且該行預計精簡營運、強大財務資源，以及在即時零售、雲
計算方面明確策略，將推動可持續的雙位數字盈利增長。雖然即時零售投資令短期利潤承壓，但
效率提升、生態系統協同效應將支持更強勁的長期發展軌跡，下調其２０２６年經調整每股盈利
預測１３％，但上調２０２７年經調整每股盈利預測６％。
　
　　另外，摩通預計阿里將維持雙位數收入增長幅度，當中包括商業化收入高個位數增長；雲計
算業務２０％以上增長；國際業務中等雙位數增長。隨著即時零售業務虧損收窄，整體利潤增長
將更快，最早可能在今年１２月底財季出現改善跡象。
　
　　大和指，阿里上財季客戶管理收入增長，受惠於收取率提升和全站推滲透率增加。管理層預
計快商業在未來數季將為總交易額和客戶管理收入帶來增量提升，目標是在２０２８財年實現１
萬億元人民幣增量總交易額。截至８月，「淘寶閃購」推動月活躍用戶按年增長２５％至３億，
並維持８０００萬周均日訂單量，反映了用戶強勁採用率和使用頻次，管理層認為這最終將提升
客戶管理收入並降低用戶獲取成本。該行預計阿里即時零售ＥＢＩＴＡ虧損將在現財季達高峰至
２２０億元人民幣，改善單位經濟效益的路徑包括優化客戶結構、提高訂單價值及非食品類別以
及提升履約效率，重申「買入」評級，目標價由１７５元升至１８０元。
　
＊溫傑：季績勝預期惟自研ＡＩ晶片仍屬炒作，料短期難突破１４４元＊
　
　　今日《開市Ｇｏｏｄ　Ｍｏｒｎｉｎｇ》節目請來香港股票分析師協會理事溫傑，他指今次
阿里業績很難分析，其實其上季收入低於市場預期，但若根據國際會計準則收入卻遠高於預期，
故市場即時反應頗分歧，看好或看淡的人都能找到論據支持。他認為，其業績確比市場預期好，
其中收入雖只增２％，但若不考慮高鑫零售及銀泰一些已處置業務收入，其實收入增１０％。另
外，有四個重要指標，首先是雲業務，現階段沒人會計算其是否賺錢，因仍在投資中，若只計收
入上季增長１８％，大家不滿意，今次則增２６％，突破大家視為天花板的２０％，未來幾年或
成新增長泉源；第二，大家都知餓了麼要燒錢，但見其燒得有進展，管理層亦樂觀，令人想到雖
然幾年前餓了麼輸了給美團，現時在美團及京東（０９６１８）互劈下，餓了麼今次參戰可能反
而取得市場份額；第三，在業績發布會後的分析員會議，管理層不講不好的部分，只講未來雲服
務及相關ＡＩ擴展，這正如１月時，令人想到若在香港要要買一隻ＡＩ龍頭股，仍首選阿里；第
三，市傳阿里會自研ＡＩ晶片，中芯（００９８１）只造１４納米晶片，市盈率（ＰＥ）也達
１３４倍，阿里卻只有１７倍ＰＥ，有個估值重估的故事自然令人亢奮。因此，阿里今日大幅搶
高。
　
　　不過，溫傑預料阿里短期不能突破今年初高位約１４４元，因當時炒ＤｅｅｐＳｅｅｋ炒到
飛沙走石，令大家很亢奮，阿里也只升至該處，現時只炒同一ＡＩ相關主題，除非市況真的很好
，或阿里晶片業務有較具體消息，但華為也不太能製造如英偉達的先進晶片，阿里能否做到成疑
，又未知是否可不用台積電生產，完全國產化，而且，就算阿里能造出如英偉達Ｈ２０晶片，人
家已開始賣Ｂ３０晶片，阿里晶片有多勁卻未知。因此，阿里短期只是炒作消息，理論上難突破
１４４元，今次股價反應確比預期好，但現價較尷尬，已到了目標價，之後可能會補裂口或有個
後抽，到時或可用輪證博其再回升。
　
　　阿里半日升１７﹒２９％收報１３５﹒７元，成交３８４﹒０９億元。其他科技股表現各異
，騰訊（００７００）升１﹒２６％報６０４元，美團無升跌報１０２﹒７元，京東升
２﹒４６％報１２０﹒７元，百度（０９８８８）升３﹒６４％報９２﹒６５元，網易
（０９９９９）升０﹒８５％報２１４﹒２元，快手（０１０２４）跌２﹒９９％報７３﹒１元
，小米（０１８１０）升１﹒９９％報５３﹒９元，嗶哩嗶哩（０９６２６）升０﹒５％報
１８１﹒８元。
　
撰文：經濟通市場組、採訪組、李崇偉　整理：李崇偉