《外資精點》大摩：李寧業務狀況良好，目標價２２元籲增持

　　《經濟通通訊社２２日專訊》大摩發表研究報告指出，李寧（０２３３１）上半年業績看法
正面，２０２５年上半年核心營運利潤高於預測２１％；若加回２００９年收購Ｋａｓｏｎ的商
譽減值，則高出２５％。上半年銷售額增長３％，毛利率下降０﹒４個百分點至５０％，核心營
運利潤增長７％。但淨利潤下降１１％，原因包括１﹒０６億元人民幣的物業減值、７１００萬
元人民幣的外匯損失，以及３３％的稅率。該行維持李寧「增持」評級，目標價２２元。
　
　　該行認為李寧管理層為２０２５年設定的銷售目標較低，營運資金狀況精簡，可能為行業中
最健康。結合非凡領越（００９３３）此前增持股份，該行預計市場將有正面反應，但因宏觀環
境疲弱，管理層對第三季度或下半年展望可能持謹慎態度。
　
　　另外，自２０２４年以來，公司積極且持續清理遺留問題，包括物業撥備、減少籃球產品渠
道進貨以清理庫存、２０２４年第四季度關閉約２００家虧損門店，以及現對２００９年交易的
商譽進行減值。該行認為，儘管需求疲弱及競爭加劇導致行業風險上升，但李寧當前業務狀況良
好。若銷售增長恢復至中高單位數，其淨利潤未來將顯著改善。
　
　　該行預計２０２５年淨利潤指引不會改變，雖然稅率可能因持續的資金安排保持高位，且可
能錄得更多物業撥備。但該行認為２０２５年核心營運利潤有上行空間，即使李寧在下半年顯著
增加廣告及推廣支出。公司現擁有奧運會及楊瀚森相關的優質營銷資源，這可能支持２０２６－
２７年的銷售增長。（ｋｌ）
　
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