《券商精點》中金上調嗶哩嗶哩目標價至１９３元，評級跑贏行業

　　《經濟通通訊社１５日專訊》中金發表研究報告指出，嗶哩嗶哩（０９６２６）於７月１１
日在上海舉辦２０２５年投資者日，會上公司就遊戲、廣告業務，商業化與ＡＩ等主題與投資人
分享交流。中金維持「跑贏行業」評級，上調港股目標價９﹒７％至１９３元，美股目標價
８﹒７％至２５美元。
　
　　報告指出，公司對遊戲業務堅持「品類年輕化」和「ＩＰ運營」兩條軸線，持續進行微創新
，並通過遊戲＋動漫╱ＵＰ主等形式運營長線ＩＰ。建議關注２０２５年下半年至２０２６年《
三國：謀定天下》小程序版╱海外服上線節奏，新遊戲方面建議關注自研創新遊戲《代號：三國
Ｎｃａｒｄ》、代理遊戲《嘟嘟臉惡作劇》、自研遊戲《逃離鴨科夫》等項目進展。
　
　　廣告業務方面，公司堅持「一橫Ｎ縱」戰略，對未來三年廣告收入增速超過行業大盤增速有
信心，廣告滲透率與深度轉化效率有望逐步提升。除充電外，積極探索各類內容╱權益型ＶＡＳ
。ＡＩ方面，通過推薦算法、創意生成與智能投放等賦能效果廣告，ＡＩ譯播╱全景搜索╱評論
挖掘╱內容審核正成為現階段ＡＩ落地的主要應用場景。
　
　　中金預計２０２５年全年遊戲收入按年增長２０％，廣告業務按年增長約１５％。長期而言
，ａｄ　ｌｏａｄ水平有望向１０％提升，ＡＩ助力下ｅＣＰＭ有較大改善空間。公司成本與費
用增速相對平穩，營收增長與結構改善或釋放經營槓桿，毛利率具備較大的提升空間。預計
２０２５年毛利率約３７％，長期有望向４０％至４５％提升。（ｋｌ）
　
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