五部委開展新能源車下鄉車股回升，券商各有心水可以點揀？

　　《經濟通通訊社４日專訊》工信部等五部委聯合啟動２０２５年新能源汽車下鄉活動，並發
布下鄉車型目錄，共納入１２４款車型。受國家政策提振，車股今日一度全線上升，其中蔚來
（０９８６６）公布首季虧損擴大至６９億元人民幣，低開後也最多倒升逾４％。另小鵬汽車
（０９８６８）發文宣布與華為達成戰略合作，新車將搭載華為ＨＵＤ解決方案，亦曾升逾４％
。不過，車股近期受價格戰困擾，自從比亞迪（０１２１１）宣布旗下多款車型上線「６１８」
百億補貼後，吉利汽車（００１７５）及奇瑞等多家車企紛紛跟進，要買車股也要小心選擇，券
商就各有心水，應揀買哪一隻？
　
＊五部委組織新能源汽車下鄉，比亞迪特斯拉等１２４款車型入圍＊
　
　　工信部、國家發改委、農業農村部、商務部、國家能源局宣布組織開展２０２５年新能源汽
車下鄉活動。據工信部官網相關通知所附的下鄉車型目錄，共有１２４款車型「上榜」，包括特
斯拉旗下Ｍｏｄｅｌ　Ｙ和Ｍｏｄｅｌ　３，以及比亞迪旗下漢、唐、海豚等多款車型。列入目
錄內的車型還包括小鵬汽車的小鵬Ｍ０３、Ｇ６等，極氪的００１等，零跑汽車（０９８６３）
、蔚來、吉利、理想汽車（０２０１５）、長城汽車（０２３３３）、東風（００４８９）、廣
汽埃安等車企均有車型入選。
　
　　通知要求，選取一批新能源汽車推廣比例不高、市場潛力較大的典型縣域城市，舉行若干場
專場活動，結合地區特點開展若干場特色活動，推動優質資源向鄉村地區傾斜。另要求落實車購
稅、車船稅減免，汽車以舊換新，縣域充換電設施補短板等政策；組織新能源汽車售後維保服務
企業，充換電服務企業，保險、信貸等金融服務企業協同下鄉，持續優化鄉村地區新能源汽車應
用配套環境。
　
＊蔚來首季虧損擴大至６９億人幣，料次季交付量最多升３１％＊
　
　　蔚來ＥＳ６，ＥＣ６，ＥＴ５，ＥＴ５Ｔ，及樂道Ｌ６０入選今年新能源汽車下鄉活動名單
，惟集團公布，截至３月３１日止首季虧損６８﹒９１億元人民幣，比去年同期虧損５２﹒５７
億元人民幣擴大。期內收入約１２０﹒３５億元人民幣，按年增長２１﹒５％，按季下降
３８﹒９％。毛利９﹒１９６億元人民幣，按年增長８８﹒５％，按季下降６０﹒２％。毛利率
為７﹒６％，按年增加２﹒７個百分點，按季跌４﹒１個百分點。首季汽車交付量約４﹒２萬輛
，按年增長４０﹒１％，按季下降４２﹒１％。汽車銷售額９９﹒３９億元人民幣，按年增長
１８﹒６％，按季下降４３﹒１％。汽車毛利率為１０﹒２％，按年增１個百分點，按季跌
２﹒９個百分點。
　
　　集團創始人、董事長兼首席執行官李斌表示，預期第二季度總交付量將達到７﹒２萬至
７﹒５萬輛，按年增長２５﹒５％至３０﹒７％。收入總額介乎１９５﹒１３億至２００﹒６８
億元人民幣之間，按年增長約１１﹒８％至約１５％。李斌又稱，公司正通過提升銷量和改善毛
利率，全力衝刺第四季度盈虧平衡目標，其中目前基本計劃蔚來等３個品牌每月銷量略高於５萬
輛汽車，毛利率介乎１７％至１８％，以達成盈利目標。於第四季，蔚來計劃研發費用控制在
２０億至２５億元人民幣；相較今年首季，效率將提升２０％至２５％。同時，公司會優化銷售
和管理費用，目標佔比約為銷售額的１０％，以平衡投入產出效率。他預期，第四季交付量每月
２﹒５萬輛汽車，毛利率逾２０％。
　
＊招商證券：比亞迪吉利長期受益行業集中度提升，均予增持評級＊
　
　　招商證券近日發表研報，認為淡季行業庫存上升，終端銷售承壓，促銷是正常手段。而比亞
迪電動化已成功且大幅領先，冀以降價獲得更多市場份額是乘勝追擊，整合市場。隨著新能源車
市場滲透率突破５０％，國產車在品牌力與規模化能力方面已形成優勢，產生滾雪球效應，未來
銷量向國產龍頭集中趨勢明顯。預計促銷對比亞迪業績的負面影響有限，因公司海外業務今明年
持續強勁增長，且出口利潤率高於國內；高端品牌如騰勢、方程豹銷量較去年明顯提升；行業通
常要求供應鏈降價３％至５％；碳酸鋰單噸成本較去年大幅下降。以上因素可在一定程度上抵銷
促銷影響。
　
　　該行又指，比亞迪與吉利龍頭之爭態勢已成，互有攻守將是常態，雙方在階段性相持階段（
如淡季）會出現降價優惠競爭，但隨著產品周期走強及淡旺季切換，競爭將逐步消退。長期而言
，比亞迪與吉利均受益於行業集中度提升，兩者市佔率均有望繼續提高。短期股價受市場情緒偏
負面衝擊，情緒消退後將重回增長態勢，市場將更關注交付量，建議逢低買入。維持長期看好比
亞迪及吉利，考慮當前市值規模，中短期吉利彈性或更大，予目標價２７﹒５元，比亞迪目標價
５１０元，均予「增持」評級。
　
＊東亞證券：審慎看好中國新能源車行業，惟業績和股價料續分化＊
　　　　
　　東亞證券則指，對中國新能源汽車行業的觀點是審慎看好，但預期不同汽車股的業績和股價
表現將繼續分化。在評估車企時，該行偏好現金流強勁、生產規模一體化，特別是電池、半導體
等核心零部件的自給能力、技術含量高、積極向海外布局的企業。新能源車銷量增速放慢，個別
車企加大減價力度望達全年目標，價格戰加劇盈利受壓，公司布局及成本下降緩衝影響，未來銷
量非評估車企主導因素，創新技術成核心競爭力，
　
　　該行指，小鵬和吉利今年開局不俗，首５月已達成全年目標４０％以上，後續降價促銷壓力
料較溫和。比亞迪出貨量穩居龍頭，惟達標率僅屬中游水平。理想和蔚來達標率偏低，兩者分別
需在６月至１２月期間每月平均賣出約６﹒６２萬輛及４﹒８５萬輛，較５月銷量分別增加
６１﹒９％及１０９﹒１％，兩者更可能採取降價策略以追趕全年目標。另外，早前小米
（０１８１０）ＳＵ７的致命事故引發大眾對智能駕駛安全隱患的擔心，國內政府亦隨即收緊車
企對自動駕駛功能的失實宣傳，短期可能影響投資氣氛。然而，這無礙中國智能駕駛技術的長遠
發展，甚至令消費者更偏向追求高端型號產品（例如搭載高算力自動駕駛芯片、高性能激光雷達
之車型），對研發能力較高的企業來說可間接受益。
　
＊花旗：新能源車股６月上行機會高，蔚小理Ｂｅｔａ高料更受捧＊
　
　　花旗表示，多數新能源汽車品牌上周起出現周環比訂單回暖，加上近期多家車企推出促銷活
動，６月存在更多上行可能。汽車行業Ｂｅｔａ估值在端午節後或已觸底，市場將優先追逐
Ｂｅｔａ更高（高波動性）、平均售價更高的品牌如理想、蔚來、小鵬（０９８６８）以及與高
級輔助駕駛（ＡＤＡＳ）相關的公司如地平線機器人（０９６６０），其次才是Ｂｅｔａ較低的
比亞迪、長城汽車等。
　
＊熊麗萍：政策或對車企積壓庫存有幫助，可選比亞迪吉利＊
　
　　資深財經分析師熊麗萍於今日《開市Ｇｏｏｄ　Ｍｏｒｎｉｎｇ》節目指，內地政策對新能
源車企一定有幫助，之前鼓勵以舊換新已推行了一段時間，新能源車於主要城市市場佔有率已很
高，跟著重演過去要汽車下鄉，希望於鄉村或城鎮城市換上新能源車，除考慮環保因素，亦透過
政府補貼，冀令新能源車銷售由一二線城市擴展至鄉鎮，這樣做應可幫助車企，因現在車企的問
題是每月產能都有增長，惟需找新銷售渠道，現正擬透過補貼城鄉增加銷售，亦可避免車企不斷
「內捲」，短期料可平息此前車企間「口水戰」，例如有指行業面對很大危機，或指對方只做一
款車就賣爆。
　
　　另熊麗萍指，幾家汽車新勢力在產銷方面一直有增長，但蔚來持續面對成本太重問題，除所
產汽車車價較高，研發成本開支也較大，若今年能達收支平衡已算好事，但未必單靠此可跑出，
現時股價走勢也較其他車股弱，管理層提到要控制成本、減少研發，價錢方面最重要保住毛利，
暗示要如政府政策防止內卷，不能只看銷售，也要看盈利，若大家都蝕錢，只會令整個行業愈來
愈危險，縱使防止內卷政策慢慢生效，車股也不會揀買蔚來，蔚來除要控制成本，其產銷增長也
較慢，規模效益較差。
　
　　車股每個月銷售數據透明度高，５月份數據亦剛公布，近期包括比亞迪及吉利整個板塊下跌
，因大家擔心內卷問題，連華為管理層也指車企這樣互鬥已令大家無利可圖，又有人擔心會否有
新能源車恒大，有些人更聯想到比亞迪；不過，比亞迪雖然負債高，但一直有現金流，相信經過
一輪價格戰後，車企仍宜揀比亞迪及吉利，其中比亞迪由高位調整了不少，現看其升回４００元
後能否守穩，其實４００元附近見值博。新勢力則不會推介，當中理想汽車稍好，惟要視乎有否
新車推出，股價此前多次未能上破１２０元，若突破該處最多料也只上望１２５元左右。
　
　　新能源車股今日收市表現各異，比亞迪升１﹒４％收報４０６﹒２元，小鵬升２﹒０８％報
７８﹒５元，蔚來升１﹒６４％報２７﹒９５元，惟理想無升跌報１１６﹒４元，零跑倒跌
１﹒３％報５６﹒９５元，小米則升０﹒４７％報５３﹒４５元。傳統車股亦升跌不一，吉利升
２﹒７１％報１８﹒２２元，廣汽（０２２３８）升０﹒７４％報２﹒７４元，惟長汽跌
０﹒１６％報１２﹒３８元，東風跌０﹒４７％報４﹒２２元。
　
撰文：經濟通市場組、中國組、採訪組　整理：李崇偉