《勝算在握》招商永隆楊曉琴：薦買港交所

　　　　　　　　　　　　　　　招商永隆楊曉琴：薦買港交所
　
　　香港交易所（００３８８）：今年以來（截至６月１６日）港股日均成交額２４０９億元，
是去年同期的２﹒１７倍；除了二級市場成交活躍度明顯提升，ＩＰＯ市場也熾熱，截至６月初
，港交所主板迎來２８隻股票上市，募集資金７７３﹒７億元，同比大增７０１％，配合大市成
交攀升和行情向好，投資者打新熱情高漲，上半年新股平均認購倍數為１４８倍，其中超額認購
超千倍的新股就有兩隻。目前已遞表的排隊項目中仍有不少Ａ股龍頭，預料今年ＩＰＯ市場會持
續火熱。
　
　　港交所一季度業績強勁增長：一季度港交所營收為５４﹒７４億元，同比增長４３﹒３％，
淨利潤４０﹒７７億元，同比增長３７﹒３％，環比上升８％，期內公司ＥＢＩＴＤＡ利潤率為
７８％，同比提升６個百分點，環比提升３個百分點。一季度業績強勁增長主要得益於：１）　
市場交投活躍，２０２５年一季度，港交所現貨日均成交額為２４２７億元，較去年一季度提升
１４４％；２）　新股市場顯著回暖，一季度港股市場股本融資活動反彈，融資總額位居全球第
二，多家Ａ股公司尋求在香港雙重上市，包括寧德時代、恒瑞醫藥等行業龍頭；３）　滬深港通
交易量增長強勁，今年以來南下資金佔港股成交額比重明顯提升，一季度滬深股通（北上資金）
日均成交額達１９１１億元人民幣，同比提升４４％；港股通（南下資金）日均成交額達
１０９９億元，同比大幅提升２５５％；４）　ＬＭＥ交投活躍，一季度，受ＬＭＥ收費交易金
屬合約的平均日均成交量同比增加６％和年初以來交易及結算收費平均增加５％雙重推動，
ＬＭＥ交易費及ＬＭＥ　Ｃｌｅａｒ結算費均增加１０％。
　
　　政策支持內地龍頭企業赴港上市，中概股回歸也可期待：去年中國證監會發布五項措施，進
一步拓展優化滬深港通機制、助力香港鞏固提升國際金融中心地位，明確優化兩地基金互認安排
及支持內地行業龍頭企業赴港上市。６月１０日，中共中央辦公廳、國務院辦公廳發文，允許在
香港聯合交易所上市的粵港澳大灣區企業按照政策規定在深圳證券交易所上市，而這兩年來Ａ股
上市門檻收緊，或會進一步刺激大灣區企業赴港上市從而謀求最終實現兩地上市。今年４月中美
就關稅問題的紛爭也令市場擔心美國可能勒令中概股退市，在地緣政治不確定性增加的環境下，
中概股回歸港股的意願也在增長，原本謀求海外上市的跨境電商ＳＨＥＩＮ也表示將考慮赴港上
市。
　
　　獨特的地位和優秀的歷史財務表現：港交所是一隻具有壟斷性、稀缺性的標的，歷史財務表
現也相當穩健、優秀，近五年ＲＯＥ均維持在２０％以上，平均為２３﹒８％，近十年的平均
ＲＯＥ也維持在２３﹒６％，分紅率達到９０％。儘管今年以來港交所股價已經上漲了４０％有
餘，當前（截至６月１６日收盤）港交所估值與近十年平均ＰＥ相當，估值分位數為５６﹒５％
，並未處於高估區域，考慮到近期強勁的市場活動和數量不斷增加的輪候上市企業，我們認為港
交所仍具備吸引力。（建議時股價：４１９﹒６０元）《招商永隆銀行證券分析師　楊曉琴》（
筆者為證監會持牌人士，並沒持有上述股份）
　
　
　　　　　　　　　　香港股票分析師協會鄧聲興：薦買華潤置地、周大福
　
　　華潤置地（０１１０９）：華潤置地展現強勁的商業運營實力，５月租金收入達２６﹒９億
元（人民幣，下同），同比增長１３％，年初至今累計租金收入１３２﹒８億元，增長
１２﹒９％，同店銷售維持高個位數增長，表現遠超管理層全年預期。商業地產優勢顯著，在行
業低迷環境下實現市場份額提升，預計未來數月憑藉低基數效應，租金收入增速將維持１２％以
上。開發業務雖受行業調整影響，５月合同銷售金額１８３﹒５億元（同比－１１﹒４％），但
經常性業務收入持續增長，５月達４０﹒９億元增加６﹒２％，形成穩定現金流。公司透過Ｃ－
ＲＥＩＴｓ加速轉型為資產管理公司，提升輕資產運營能力，優化資本結構。在當前房地產市場
分化加劇的背景下，華潤置地憑藉「開發＋經營」雙輪驅動模式，商業物業的抗周期特性有效緩
衝開發業務波動，建議可關注其商業項目出租率變化及Ｃ－ＲＥＩＴｓ發行進度。目標價
３１﹒００元，止蝕價２４﹒５０元。（本周一建議時股價：２７﹒０５元）
　
　　周大福（０１９２９）：周大福公布截至２０２４年３月底止全年業績，營業額
８９６﹒５６億元，按年跌１７﹒５％，純利５９﹒１６億元，按年跌９％，但經營溢利逆勢增
長９﹒８％至１４７﹒４６億元，經營溢利率擴大４個百分點至１６﹒４％，毛利率提升５﹒５
個百分點至２９﹒５％，反映產品結構優化成效。集團積極推動戰略轉型，在香港推出的形象店
成效顯著，銷售能力超預期，計劃在內地及香港新增２０間形象店，並持續優化零售網絡。另海
外市場雙線並進：成熟市場如新加坡、馬來西亞將升級第二產品線；高潛力市場如杜拜、泰國及
澳洲加速拓展。儘管大中華區同店銷售下滑，但集團透過提升高毛利產品佔比及成本管控，維持
高派息政策，全年股息每股５２仙，派息率達８７﹒８％。中長線看，對中國珠寶市場充滿信心
，相信周大福將持續落實五大策略方針，包括門店形象革新、全渠道體驗升級及海外市場拓展。
後市可關注其高毛利產品策略執行成效及東南亞市場擴張進度，是業績回升的關鍵驅動因素。目
標價１７﹒００元，止蝕價１１﹒５０元。（本周一建議時股價：１２﹒９４元）《香港股票分
析師協會主席　鄧聲興》（筆者為證監會持牌人士，未持有上述股份）
　
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