金山軟件首季業績疲軟，金山雲虧損輕微收窄，大行仍力撐博反彈？

　　《經濟通通訊社２９日專訊》金山系公布業績，其中金山軟件（０３８８８）首季盈利按年
微跌０﹒２％，按季則跌３８％，收入按年升９﹒４％，按季跌１６％，有券商指其業績遜預期
，但看好其即將推出的新遊戲，仍籲買入，惟股價今早仍最多跌逾８％低見３２﹒８５元。同系
金山雲（０３８９６）首季虧損輕微收窄，收入按年增１１％，惟按季跌１２％，毛利率則降至
１６﹒６％，股價今早最多跌逾９％低見６﹒１元，但亦獲券商力撐，兩隻股份可否趁低吸納博
反彈？
　
＊金山軟件首季純利按年跌０﹒２％，收入按年升９﹒４％按季跌１６％＊
　
　　金山軟件公布，截至２０２５年３月３１日止首季純利２﹒８４億元人民幣，按年跌
０﹒２％，按季跌３８％，每股基本盈利２１分人民幣，按年持平。期內收益２３﹒３８億元人
民幣，按年升９﹒４％，按季跌１６％。期內辦公軟件及服務、網絡遊戲及其他收益分別佔集團
第一季總收益的５６％及４４％。辦公軟件及服務業務收益為１３﹒０２億元人民幣，按年增長
６％，按季下降１３％。網絡遊戲及其他業務收益為１０﹒３７億元人民幣，按年增長１４％，
按季下降２０％。至於集團首季毛利為１９﹒１９億元人民幣，按年增長１０％，按季下降
１８％。毛利率為８２％，按年增長１個百分點，按季下降２個百分點。
　
　　展望未來，金山軟件董事長雷軍表示，金山辦公集團將持續聚焦ＡＩ、協作和國際化，保持
研發投入，將新的技術轉換成務實的辦公產品交付給用戶。遊戲業務將持續深化旗艦ＩＰ生態營
運，並聚焦二次元、科幻等新賽道，強化內容創新能力，為玩家提供更具沉浸感與差異化的高品
質遊戲體驗。
　
＊大摩：看好即將推出新遊戲潛在上漲空間，予目標價４５元＊
　
　　摩根士丹利發表研報指，金山軟件首季遊戲收入低於預期，及新遊戲《解限機》
（Ｍｅｃｈａ　Ｂｒｅａｋ）的市場推廣費用較去年同期增加３０％，導致營運開支較去年同期
增１４％，從而致使集團收入及淨利潤分別較大摩預期低３％及２５％。集團將首季市場推廣費
用激增歸因於《Ｍｅｃｈａ　Ｂｒｅａｋ》的內測，計劃在整個６月和７月開展大型市場營銷活
動，為７月《Ｍｅｃｈａ　Ｂｒｅａｋ》的正式發布做準備，這將導致２０２５年第二季市場推
廣費用再次飆升。儘管《Ｍｅｃｈａ　Ｂｒｅａｋ》的推出略有延遲，仍然看好這款即將推出的
重點遊戲的潛在上漲空間，暫維持目標價４５元及「增持」評級。
　
　　大摩表示，由於《劍網３》的季節性因素，集團遊戲收入按季下降，因第四季通常是該遊戲
的旺季。管理層對《劍網３》保持穩定健康的營運充滿信心，並指出２０２５年下半年將維持較
高的基數。由於《勝利女神》的潛在競爭，管理層預計現有用戶將保持穩定，但新用戶將受到更
大影響。金山辦公方面，管理層相信ＡＩ、協作和海外將為其未來的增長動力。在海外拓展方面
，公司正開發ＷＰＳ多語言版本，建立海外團隊，並制定市場策略，預計將於２０２５年６月完
成。
　
＊野村：首季支出增加致盈利不及預期，料新遊可帶動增長＊
　
　　野村稱，金山軟件首季由於支出增加導致盈利不及預期。管理層將研發成本上升歸因於金山
辦公的ＡＩ開發，而銷售及市場推廣開支的增長主要是由支持新遊戲測試及推出前活動的推廣及
廣告活動所帶動。管理層指，金山辦公將繼續專注於ＡＩ、合作和全球市場擴張，同時維持研發
投資以鞏固其技術領導地位。
　
　　野村認為有關市場推廣開支的增長可能將趨於正常，而第二季的新遊戲應可帶動持續增長，
故維持「買入」評級及目標價５１元。
　
＊大華繼顯：雲收入增長放緩惟ＡＩ發展良好，降目標價至４７元＊
　
　　大華繼顯表示，金山軟件首季業績遜預期，收入按年增９﹒４％，低於市場預測６％，毛利
率升１個百分點至８２﹒１％，符合預期。期內淨利潤按年持平，淨利潤率跌１個百分點至
１２﹒１％。由於金山軟件的線上遊戲收入增長放緩及競爭激烈，下調集團次季收入預測１％，
並降今年預測２％。另降集團次季經調整淨利潤預測９％，以反映與ＡＩ相關的投資增加。
　
　　該行對集團持審慎樂觀態度，原因是其雲收入增長放緩，但ＡＩ發展進展良好，料可抵銷增
長放緩的影響，將目標價由５５元下調至４７元，維持「買入」評級。
　
＊金山雲首季虧損輕微收窄至３﹒１３億人幣，收入按年增１１％按季跌１２％＊
　
　　金山雲公布，截至３月３１日止首季虧損約３﹒１３億元人民幣，比去年同期虧損約
３﹒５９億元人民幣收窄，每股虧損８分人民幣。而按非公認會計準則，經調整ＥＢＩＴＤＡ為
３﹒１９億元人民幣，按年升８﹒６倍，經調整ＥＢＩＴＤＡ利潤率１６﹒２％。總收入
１９﹒７億元人民幣，按年增加１０﹒９％，惟按季減少１１﹒７％。金山雲表示，收入按季減
少主要是由於行業雲受到季節性影響。毛利３﹒１８億元人民幣，按年增加８﹒５％，毛利率降
０﹒３個百分點，至１６﹒２％。
　
　　集團首季非公認會計準則毛利按年增９﹒６％至約３﹒２７億元人民幣，主要由於採購成本
下降，惟按季下降２３﹒４％。非公認會計準則毛利率降至１６﹒６％，上年同期為１６﹒８％
，上季則錄得１９﹒２％，原因是季內對ＡＩ的投資不斷增加以及高利潤行業雲項目延期。集團
季度經營虧損２﹒３４億元人民幣，比去年同期經營虧損２﹒７億元人民幣收窄，主要是由於毛
利增加及嚴格控制開支。
　
　　金山雲首席執行官趙韜表示，儘管全球供應鏈面臨不確定性，公司相信在ＡＩ時代，雲服務
作為基礎設施的重要性正日益凸顯。金山雲的ＡＩ業務當季毛開票額同比增長２２８％，達到
５﹒２５億元人民幣，佔公共雲服務的３９％。
　
＊野村：核心客戶需求仍穩健營收增長或加速，維持目標價９﹒２元＊
　
　　野村指，金山雲首季業績收入按年增１０﹒９％至１９﹒７億元人民幣，按季減１１﹒７％
，低於彭博預期１０％，這可能是由於公共雲（按年增長１４％）和企業雲（按年增長４﹒８％
）業務表現弱於預期。季度經調整虧損５５８０萬元人民幣，較２０２４年第一季的１﹒２７億
元人民幣收窄５６％。
　
　　野村認為，儘管金山雲首季增長放緩，且受到Ｈ２０出口管制的影響，但核心客戶對ＡＩ基
礎設施的需求依然穩健，隨著未來幾季項目交付的改善，營收增長可能再次加速。管理層表示，
由於ＡＩ投資增加，以及高利潤率的企業雲項目延期，２０２５年第一季毛利率按年減０﹒３個
百分點至１６﹒２％。因其ＡＩ業務跑贏，維持目標價９﹒２元及「買入」評級。
　
＊郭家耀：金山軟件績差走勢弱未宜博反彈，金山雲往後業績值博近６元可吸＊
　
　　港灣家族辦公室業務發展總監郭家耀指，金山軟件今次業績較令投資者失望，在遊戲方面大
家一直期望它會如其他遊戲公司交出不錯業績，但按季收入卻出現較明顯跌幅，是在大家意料之
外，股價在績後較疲弱，亦跌穿了４月中低位，技術走勢差，就算將有新遊戲推出，大家仍會再
觀望市場反應，於現價博反彈暫仍言之尚早。而遊戲股也出現頗大差異，今日金山軟件下挫的同
時，網易（０９９９９）此前公布季績表現很好，股價今日再逼近歷史高位，可見大家都傾向揀
有業績支持的遊戲股。
　
　　至於金山雲，郭家耀指，對其業績有些失望，可能因第一季整體環境不算特別好，企業在
ＡＩ方面開支還未加快，變相令金山雲訂單減少，到了第二季有機會出現一些改善，尤其見到很
多大型科企出完業績後紛紛表示會再增加ＡＩ相關投資，這些機構的設施需求有機會回升。而金
山雲在這方面一直深耕持續投資，可能對首季業績有些影響，但市場應會認同ＡＩ基礎設施增長
相當快，而且它是小米（０１８１０）生態內唯一雲平台，會和小米深度綁緊，而小米在這方面
戰略相當清晰，對金山雲會有支持。今日股價下跌未需看得太淡，見其於６元附近有不錯支持，
若博之後一季業績有改善，會有些值博率。
　
　　金山軟件半日跌５﹒９６％收報３３﹒９元，成交５﹒６８億元；金山雲跌５﹒２１％報
６﹒３７元，成交６﹒７７億元。
　
撰文：經濟通市場組、採訪組　整理：李崇偉