大行報告 | 普徠仕：美國就業市場放緩或非經濟衰退先兆，維持中性資產風險部署

　　普徠仕多元資產部門資本市場策略師Tim Murray指，近期投資者對美股前景日趨樂觀，主要基於人工智能投資持續暢旺、新一輪財政刺激預期，以及市場相信美聯儲局減息將助美國經濟維持擴張。然而，美國就業市場動力減弱持續成為市場隱憂。鑑於消費開支佔美國GDP近七成，就業和收入增長放緩將直接影響整體經濟表現及企業盈利增長。

政府收緊非法入境政策，需較少新增職位應付人口增長

　　截至10月下旬，因為聯邦政府停擺，9月份的非農就業數據尚未公布。堪薩斯城聯儲的勞工市場動力指標或許更能準確反映就業市場狀況，該指標綜合了24個不同的就業市場數據，從而建立一個全面且具前瞻性的衡量標準。這個動力指標涵蓋招聘、薪資、職位空缺及勞動參與率等廣泛數據，比單一非農就業數據能更全面及前瞻性地反映就業市場走向。該指標在3月份顯著轉弱後曾一度反彈，可能反映特朗普政府首輪削減聯邦職位後的短暫改善。不過，指標其後未能重返正值區間，並再度呈現轉弱跡象。

　　儘管近期數據值得關注，但有多個跡象顯示，勞動市場的疲弱情況或許不如表面般令人擔憂。首先，特朗普政府收緊非法入境政策大幅減少淨移民數字。勞動力市場供給收縮，意味著僅需較少新增職位便足以應付人口增長所需。因此，就業增長放緩的負面影響，或不及勞動人口快速增長時期般嚴重。

招聘放緩集中非周期性行業，裁員率仍處歷史低位

　　其次，近期招聘放緩主要集中在非周期性行業，如醫療保健、政府部門及教育等領域。這些行業的就業增長往往反映行業本身特性，而非整體經濟狀況。若將這些行業與對經濟較敏感的周期性行業區分來看，可發現：非周期性行業在2023年至2024年期間表現特別強勁，掩蓋了其他行業的疲弱狀況。然而，過去數月非周期性行業的招聘動力減弱，令整體就業放緩看似更為顯著，儘管周期性行業大致維持穩定。

　
　　最後，裁員率（即每月非自願失業的在職員工百分比）仍處於歷史低位。這顯示雖然新增職位減少，但企業並未加快裁員步伐。換言之，就業市場似乎只是從「非常強勁」轉為「穩健適度」，而非從「穩健」步向「衰退」。

　　美國就業市場明顯呈現疲軟跡象，但需要審視整體形勢。目前的放緩似乎反映市場從異常強勁期回歸正常化，而非重大衰退的開端。就目前而言，這並非衰退的前兆。因此，普徠仕資產配置委員會維持大致中性的風險部署，同時密切關注可能影響整體經濟前景的就業市場趨勢。(wa)

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