宏觀脈動－吳永強 | 「二次啟動」減息的資產部署

　　《宏觀脈動》美國就業市場數據進一步走弱，加上通脹暫未見因關稅而大升，令美聯儲在本周的議息會議有更大空間減息。一旦成事，將是美聯儲暫停減息長達近9個月後再次減息。美聯儲再度減息，哪類資產有望跑出？

　
　　美國在2024年9月開始此輪減息周期，但在去年12月減息25點子後便一直按兵不動。美聯儲的減息過程往往並非一帆風順，但長時間暫停減息後再重啟減息未算常見。若以減息周期中，利率維持不變超過3個月始再次減息，在過去35年出現了9次，可以將之稱為「二次啟動」。

　
　　從該9次歷史數據來分析各類資產走勢，並以減息日後90個交易日作界線，美股（以MSCI美國指數作代表）和新興市場股市（以MSCI新興市場指數作代表）的平均回報僅分別是0.8%和負0.1%。至於環球國債（以富時世界國債指數作代表）、環球投資級別企業債（以彭博美元企業債券指數作代表）、環球美元高收益企業債券（以彭博美元高收益企業債券指數作代表），期內平均回報分別是2.2%、3.4%和3.5%。而近日持續破頂的黃金，在「二次啟動」的平均回報達4.2%。

　　上述數據顯示，債券和黃金表現優於股，似乎與市場普遍認為減息利好股市的說法有所出入。不過，若進一步細分減息幅度，整體情況便更為清晰。在過去9次的「二次啟動」中，有6次屬於25點子的「溫和減息」，股市亦迎來較佳表現，美股平均回報達3.8%，新興市場達2.7%；至於債市當中，高收益企業債的回報突出，達4.5%，投資級別企業債的回報平均則為2.9%，而國債平均回報為0.3%，但須注意的是國債指數在上世紀90年代的資料從缺，故整體參考價值不大。若出現50點子的「激進減息」，則多發生於經濟危機時期，伴隨市場恐慌，「二次啟動」中有3次曾出現一口氣減息50點子的情況，美股與新興市場股市分別平均下跌5.3%與5.6%，而債券和黃金均錄得正回報。

　　減息的力度不僅是政策立場的體現，更是市場風險定價的重要依據。根據利率期貨最新顯示，本月減息25點子的機率為96.4%，減息50點子的機率為3.6%。25點子的減息幅度代表美聯儲對經濟前景仍有信心，溫和減息並非救市訊號，而是對經濟走勢的精準微調。若歷史模式延續，本月減息後，股市料仍有不俗表現，債券中則以美元高收益企業債更為可取，黃金相信繼續能為投資者帶來不錯的回報。《東亞銀行投資策略師　吳永強》

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