背靠國際巨頭 滔博龍頭地位穩

　　近期股市風高浪急，選股除了可以選疫情受惠股後，同樣可選股價急跌但長遠業務發展潛力不改的股份。

　　近期國際體育重要賽事紛紛因疫情出現停賽，而東京奧運亦有可能要延期，體育用品股自然受創。不過，只要疫症只是較短期的影響，體育用品仍然有利可圖。

內地運動普及僅起步

　　根據東方證券的數據，截至2017年，內地經常參與體育鍛練的人數達到5.5億人，按年增長13.4%，而2018年運動參與率為18.7%，其中最高的是50至69歲的人群，比例達到兩成。不過，該數字與美國相比仍然有不少距離，後者參與率達到35.9%。

　　不論是日本或美國，當人均國內生產總值（GDP）超過5,000美元，跑步運動會率先普及，然後運動滲透率將隨著經濟增長而上升。中國在2011年已突破人均GDP 5,000美元的關口，其後果然出現馬拉松賽事的普及，2017年全國馬拉松達到1,102場，在5年間複合年均增長率達到102%；健身人數亦由2016年1,009萬人，增加至2019年的4,327萬人。從美國及日本的經驗，體育運動的滲透仍然會持續一段較長的時間。

　　隨著消費升級，體育用品的平均售價持續向上，運動服飾及鞋的平均售價由2014年的204.3元（人民幣，下同）及112.3元，增加至2018年的231.2元及128.8元。東方證券預計，在2023年兩者更進一步提高到287.1元及143.6元。

體育用品平均售價增

　　提及內地體育用品股，不少人第一反應是安踏（02020）、李寧（02331）等擁有自己品牌的公司，不過作為內地最大運動服裝零售商，同樣潛力十足。滔博（06110）與寶勝國際（03813）為內地最大的運動服務零售商，前者去年收入規模超過後者近44%，同時直營門店比例亦較後者高近23個百分點。東方證券指出，滔博直營門店數目及比重均勝後者，因此對終端消費者的需求有更敏感的觸覺，往往成為大型品牌選擇合作的關鍵。滔博作為內地第一大運動服零售商，市佔率達到16%，同時為內地最早一批代理海外運動品牌的國內經銷商。

國際龍頭品牌受歡迎

　　Nike及Adidas為全球體育品牌龍頭，現時滔博代理的品牌一共11個，為Nike在內地最大及全球第二大的零售合作夥伴、Adidas在國內及全球最大的零售合作夥伴。 截至2019年財年，Nike及Adidas佔滔博收入87.4%。

　　雖然說內地鼓勵本地品牌，不過體育用品產業往往強者愈強，行內首六大企業的市佔率由2015年的六成升至2018年的74%，而Nike及Adidas在內地市佔率持續上升，兩者在國內市佔率由2009年的約各佔10%，提高至現時15%至20%的水平，而增速同樣保持高速，Nike在2019財年剔除匯率因素收入增速達到24%，而Adidas在2019年第三季的大中華區收入增速亦達到雙位數水平。

估值受營運能力支持

　　Nike及Adidas的產品吸引力暫時難有品牌取代，而滔博是否能夠賣得好？公司去年度有九成收入來自直營銷售，在綫下積極把表現欠佳的門店關閉，升級及擴大具潛力的門店，同時又與品牌商合作推出戰略門店，增加吸引人流的能力。現時，滔博是內地經營最多Nike BEACON門店（Nike最高門店級別之一）的零售商，同時亦擁有最多Adidas最高級別門店的零售夥伴。與此同時，公司把綫上與綫下融合，通過微信公眾號、門店微信群等，增加對消費者的影響力。截至2019年8月，公司注冊用戶及活躍會員數目達到2,120萬及590萬人，貢獻零售額比重達到八成以上。雖然寶勝今年預測市盈率為10.5倍，遠低於滔博，但如果參考JD Sports 及Foot Locker的股價表現，滔博的溢價是受到肯定。即使JD Sports規模較Foot Locker細，但由於成長能力、回報率等勝後者，因此估值持續拉大，而滔博與寶勝在以上的指標亦有明顯的差距。因此，如果要選體育用品銷售商，還是以營運能力較佳的滔博優先。

　　只要疫情逐步好轉，相信內地體育運動及消費將反彈，長遠而言亦無改內地體育產業的發展，本周滔博股價在8.6港元見支持，即使上周五（13日）一度跌穿亦成功收復，可於該位入貨，目標看12.6港元，對應預測市盈率（PE）23倍，跌穿心理關口8港元止蝕。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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