內地狂增零售點 周大福低線城市掘金

　　周大福（01929）雖是本港零售股，但本地市場的重要性，已江河直下，目前逾九成零售點都處於內地。而內地三四線城市居民消費力愈來愈高，集團正瞄準低線城市掘金。

　　本地零售股過去半年，可說歷盡滄桑，股價紛紛墮進谷底。惟隨著香港社會事件逐步緩和，加上企業在新一年陸續提出應對措施，零售股最壞時間有望過去。

　　其中，藥妝股莎莎（00178）上周三（15日）宣布未來即將大削約四分一本港分店後，股價上周四（16日） 即錄得不錯反彈，單日升4.6%，顯示市場認可莎莎此舉動。

將縮減香港旅遊區店舖

　　周大福是另一家宣布將會縮減香港店舖規模的企業，計劃在2021財年完結前（即2021年3月），關閉不多於15間分店，主要是位於銅鑼灣、旺角及尖沙咀等旅遊區。

　　除了店舖數量，租金對零售股亦相當重要。不過，富瑞引述管理層指，2020財年餘下時間，沒有很多店舖需要續租。其中商場店舖在商討續租時，業主不願意下調基於營業額的租金，另外，周大福分店中有六成為街舖，租金則可減少20%至50%。管理層預計，整體全年租金成本按年將下跌10%，降幅未算十分明顯。

　　無疑，周大福在香港的業務，即使最壞時間過去，但由於來港旅客量跌勢，相信短期內難以回復，故迎來春天的日子預料仍言之尚早。

　　不過，需要留意，周大福本港業務的重要性，已愈來愈低。單看零售點分布量，截至去年12月底，內地零售點數目達到3,636間，佔集團全球零售點3,789間近96%。而香港89間，僅佔當中的2.3%（見表一）。

加速布局三及四線城市

　　加上，周大福近年猛攻內地市場，絕大部分的新增零售點來自內地。由2018年3月至去年底，集團分店量淨增加的1,204間零售點中，只有17間非出自內地。其中，2020年第三財季（即2019年第四季），集團於內地淨增加296個零售點，繼續保持高速開店的策略。摩通估計，周大福去年全年淨增加的零售點超過650間，超出集團原先計劃的600間。

　　除此以外，面對內地不同級別的城市，周大福正積極部署發展下沉市場，加大對低線城市的攻勢。從2020上半財年業績顯示，集團在一、二線城市新增零售點為150間，三線及以下則達到183間（見表二）。

同店銷售優於券商預期

　　再者，近年內地城市化加速，一些三、四線城市的居民消費力也漸漸提升。雖然以零售值計算，目前其仍難以與一、二線城市相比（見圖一），但增長力更明顯勝一籌。 在2020上半財年，三、四線城市的增長高達18%及19.1%，而一、二線城市僅得6.7%及11.3%，反映愈低線城市的增長動力愈強。

　　事實上，集團近年內地零售點同店銷售表現，也一直勝香港，尤其是近數季香港飽受社會事件影響，2020年第二至第三財季，同店銷售按年分別跌42%至35%（見圖二）。

　　值得一提的，周大福中港兩地的營運數字雖不算亮麗，但卻優於不少券商的預期。花旗和摩通原先均預計，第三財季香港同店銷售要跌40%，最終僅跌35%。而花旗預期該季內地表現持平，實際則錄2%增長。

　　未來周大福的增長動力，即內地三四線城市，受宏觀經濟影響料較微，如集團按計劃順利加速在低線城市發展，相信增長力仍在，並抵銷港澳市場的跌幅。

　　估值上，周大福2020及2021財年的預測市盈率（PE），分別為18.1倍及15.5倍，屬合理範圍。而其派息向來慷概，以去財年金額計達到4.3厘及5厘，亦有吸引力。

　　股價方面，周大福自去年10月見底後反覆回升，本月更一度突破去年4月及7月在8.3元水平的雙頂阻力，勢頭正好，但稍嫌其近期升勢過急，14日RSI達到70以上的超買區，股價也拋離10天線，可候其回落至8.05元，即10天線水平買入，目標9.5元，失7.5元止蝕。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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