化解中年危機 旺旺優化飲料組合

　　知名米餅及飲料品牌中國旺旺（00151）近年被指步入中年危機。惟最新指盅的中期業績顯示，集團透過優化飲料組合及銷售渠道，成功改善產品毛利率及整體盈利。配合其高派息政策，重新成為吸引的內需股之一。

　　旺旺和統一企業中國（00220）、康師傅（00322），都是成功立足於內地的台資消費品牌。集團三大產品線包括最為人熟悉的米果產品、乳製品及飲料以及休閒食品。商務部5月表示，國民消費升級的趨勢，將推動內地零食市場規模由2016年的22,000億元（人民幣‧下同）增至明年的30,000億元。早於20多年前已進入內地的旺旺，打造了一個覆蓋全國的生產及銷售網絡，在兵家必爭的零食市場中，屬於一線競爭者之一。

深耕利基食品市場

　　傳統休閒飲料及食品、例如汽水、薯片、即食麵等，早已被多間企業壟斷。旺旺得以在競爭激烈的內地市場突圍，全靠其深耕食品中的利基市場（Niche Market）。這些利基市場未必在飲料食品的細分領域中具備最大規模及增長空間，卻勝在競爭相對較低，令旺旺產品較易取得高盈利能力。在內地米果產品市場，集團市佔率高達68%，處壟斷地位。而在乳品市場中規模較小的風味奶領域，旺旺的市佔率雖仍落後蒙牛乳業（02319）及伊利股份（滬︰600887），但在兒童風味奶市場已以60%市佔率穩居第一。在90年代推出的旺仔牛奶，成功填補當時兒童奶市場的空白，時至今日和米果一樣是集團王牌產品。

　　有米果產品及旺仔牛奶提供後盾，旺旺積極拓展其他牛奶及乳製品以外的飲料，並且看中零食市場起飛，推出旺仔QQ糖、年輪蛋糕等優閒食品，捕捉不同消費者口味。從上半年度業績可見，來自乳品飲料及優閒食品的收入貢獻，已大幅高於米果產品。除了增加產品線，集團亦注重現有產品的創新，推出不同生命周期的產品，包括由米果延伸的膨化系列，和蛋白質含量較高的特濃旺仔牛奶等。

　　旺旺以米餅稱霸內地，惟隨著新的零食競爭者不斷加入，集團2014年被指陷入中年危機，收入一度連跌多年。除推動產品創新，集團在銷售策略上亦作出改革。措施包括把部門由產品劃分改為區域劃分，簡化銷售團隊的管理流程，以實現收入最大化為目標。同時，集團開拓銷售渠道，除向批發商供貨的傳統方式，亦建立電商、母嬰店及自動售賣機等新興渠道。本土以外，旺旺更開始拓展海外市場，在日本、新加坡及東南亞地區擴大銷售力度，並且計劃於歐洲設立辦事處，擴大銷售版圖。

毛利率升績優關鍵

　　經過連番改革，踏入去年旺旺收入止跌回升，中年危機逐漸化解。本周公布的中期業績更顯示旺旺延續復甦勢頭。期內停止銷售個別非核心產品的關係，集團收入按年微升1%至93億元。然而受惠於原材料及包裝成本下降，產品組合改善以及增值稅下調，集團毛利率按年增加4.4個百分點至48.9%，創下歷史新高。中期盈利亦按年增加19%至16.1億元，優於市場預期。受惠於銷售渠道多元化，來自旺仔牛奶的收入按年增加近7%，糖果等個別產品亦錄得高單位數增長。管理層相信，銷售渠道多樣化將成為推動新產品於未來3個財年收入的關鍵，言下之意，似暗示對收入保持升勢有一定信心。

　　除了成本下降，集團產品單價藉產品組合升級取得中至高單位數增幅，都是本份業績亮點。集團亦預告推出多款產品推動未來增長。包括推出米果類產品Prime of Love，以及低熱量產品 Fix xBody，以注重健康的中老年，注重健康的消費者為對象。上半年銷售取得高單位數增長的海外市場，集團表示位於越南的工廠於明年第三季度落成，有助刺激向東南亞地區華人消費者的銷售。

本年度或再派特息

　　穩定的現金流，使旺旺成為內需股中派息及回購較積極的一隻，使其在同業中享有較高的周息率。以本份業績為例，每股中期息較去年同期上調兩成至0.64美仙，若然佳績延續至下半年令其再派特別息，以現價計預測周息率可逾4厘。大和亦指，旺旺自由現金流比率約6%，有力維持目前的派息及回購政策。加上該股市盈率較統一及康師傅等同業落後，實在適合對內地消費行業有信心的好息之徒。

　　旺旺放榜後，成功闖上52周新高6.85港元，近日回落至6.2港元後漸見支持。旺旺升級後的產品組合，相信未來數年可繼續受惠於正處增長的零食市場，加上本地政治事件持續，資金或更青睞受政策扶持的消費股，旺旺等食品股可續充當避風塘角色。

　  因此建議於6.2港元水平吸納，目標價設於兩成升幅，即7.5港元。一旦旺旺失守7月底約5.45港元，則宜止蝕。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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