AI泡沫惹激辯，投資回報缺口巨

　　軟銀和華爾街投資者相繼沽清英偉達股票，引起市場對AI泡沫憂慮的討論。科網企業對AI的資本投入驚人，但回報卻非常微薄，有企業更為AI基建發債融資，令人擔心AI泡沫蔓延至債市，一旦泡沫爆破，後果堪虞。

　　作為AI股熱潮核心領頭羊的英偉達，周三將公布新一季業績，但績前卻接連傳出利淡消息。日本軟銀上周披露，已將手上所有英偉達股票清空，套現逾58億美元，用來投資OpenAI和數據中心。作為矽谷最具影響力的投資者提爾（Peter Thiel），旗下基金把英偉達股票悉數沽清，轉而買入微軟和蘋果股票。

　　軟銀和提爾將英偉達股票清倉，並非個別例子，最近不少投資者也用行動加碼減持英偉達和相關AI股份，引起市場討論近年AI熱潮是否已現泡沫，甚至將之與2000年互聯網泡沫爆破相提並論。

清倉英偉達股票，估值高不便宜

　　投資者減持甚至清倉英偉達股票，因英偉達股價近年急升得太多，估值太高，絕不便宜。投資者高追英偉達，皆因它是AI芯片主要生產商，在全球颳起AI熱潮，對AI芯片需求殷切，出現供不應求，使英偉達股價屢創新高，到了虛高地步，投資者獲利套現，然後將資金轉投其他短期回報較高股份是可以理解。

　　AI被視為催生第四次工業革命的驅動力，而大型語言模型（LLM）成為關鍵焦點，OpenAI三年前推出的生成式聊天機構人ChatGPT掀起生成式AI熱潮，吸引不少風投和科網企業提供資金，資助其訓練下一代AI大模型以及開發可模擬人類認知能力的AGI。

　　可是，要研發新一代AI需要龐大算力的數據中心、先進AI芯片和頂尖人才投入，箇中涉及龐大資金投入的燒錢行動。巨額投資卻遲遲未能建立商業模式，收入始終追不上支出，令到虧損嚴重，預計OpenAI到2028年的營運虧損將達到740億美元，最快要到2030年才能實現盈利。

　　連資金最雄厚、市佔率最大的OpenAI，都面對巨大財務壓力，其他獨立LLM和AI初創企業處境更糟，若無法對用戶提高收費，生成式AI商業化將蒙上陰影。這不禁讓投資者質疑這是AI泡沫，對繼續支付天價研發費投資有所猶豫。

科企掀發債潮，聯想次按債券

　　AI對算力需求，驅動科網企業建立更多龐大數據中心，而資金除了來自營運收入，主要靠發債。Meta在10月底發行300億美元債券，用來興建數據中心，甲骨文發行380億美元用作AI雲端投資，亞馬遜和Google也通過項目融資和債券籌集資金。

　　Meta更與私募基金合作，通過複雜的金融財技，把數據中心租約重新包裝成金融工具，透過抵押債券賣給機構投資者和散戶。

　　這種財技不禁讓人聯想金融海嘯前，金融機構把次級按揭包裝成優質債券賣給投資者。假如AI公司無法建立商業模式賺錢，便難以取得投資者繼續泵水融資，屆時公司資金鏈斷裂，將難以維持營運，一旦持有這些公司債券及股份的對沖基金、保險公司和養老基金恐慌性拋售，將會重挫資本市場，引發新一場金融風暴。

　　對Meta、微軟等科網巨擘來說，由於本身已有核心業務，為企業帶來現金流，就算AI投資回報令人失望，仍可安然度過，但輸的是股東和債權人。可是，一些取得高估值，但投資回報差的AI獨角獸，卻可能要洗牌，估值將大跌或遭科網巨擘收購，至於初創公司則會倒閉。

　　當前AI股是否存在泡沫，暫時各持己見，短期市場情緒波動，估值面臨調整，但長遠當AI技術在各行各業中的應用場面增加，提升生產力和確立商業模式創新時，之前的天量基礎設施投資才能獲得應有回報。故投資者若要在AI股熱潮中逐利，須時刻保持警惕。

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