美息 | FOCUS | 鮑公擺「不確定性」迷魂陣,放慢QT如短效鎮靜劑

20/03/2025

  聯儲最新點陣圖周四(20日)凌晨揭盅,今年核心PCE(個人消費支出物價指數)預測兩連升至2.8%,印證去年11月、12月兩次減息的「無厘頭」。議息後記者會上,主席鮑公大擺「不確定性(uncertainty)」迷魂陣,並重提2020年(後被證明大錯特錯)的通脹「暫時論」,頗有拿侵侵作「擋箭牌」之意。

 

滯脹尚遠,惟stag和flation現形

 

  3月議息一如預期維持聯邦基金利率4.25厘至4.5厘不變,年底利率中位數預測亦維持3.9厘不變,惟平靜背後,關稅利劍的陰影正愈見加深。

 

  最直接的例證是,聯儲關於2025年的最新經濟預測,GDP增速由2.1%降至1.7%,失業率由4.3%升至4.4%,核心PCE由2.5%升至2.8%,雖然距離「stagflation(滯脹)」尚遠,但「stag」和「flation」傾向已隱然現形。

 

美息 | FOCUS | 鮑公擺「不確定性」迷魂陣,放慢QT如短效鎮靜劑

聯儲關於2025年的最新經濟預測,GDP增速由2.1%降至1.7%,核心PCE由2.5%升至2.8%。

 

  例證之二是,儘管仍維持今年減息2次的基準判斷,但19名委員中有多達8人預計今年僅減息1次或不減息,較去年12月翻倍;19名委員中有多達18人認為核心通脹面臨上行風險。

 

「暫時論」再現,暗示侵侵睇路

 

  那麼,被特朗普視作「最美麗的詞」的關稅,將如何影響美國通脹前景?鮑公對此大打太極。要麼張口閉口「高度不確定性(high uncertainty)」,要麼「準確評估通脹有多少來自關稅非常困難」,要麼「現在看到(關稅對)數據的顯著影響還為時過早」,甚至稱「基準情境」是關稅驅動的通脹上升將是「暫時的(transitory)」。

 

美息 | FOCUS | 鮑公擺「不確定性」迷魂陣,放慢QT如短效鎮靜劑

鮑公刻意淡化通脹威脅,以及強調「硬數據」相當穩健,頗有拿侵侵作「擋箭牌」並暗示他「睇路」之意。

 

  2020年中的通脹「暫時論」事後被證明大錯特錯,最終令聯儲不得不激進加息。而眼下鮑公無視美國消費者12個月、5年通脹預期分別飆升至4.9%、3.9%,分別錄2022年11月、1993年2月以來最高,刻意淡化通脹威脅,加上強調「硬數據」相當穩健,頗有拿侵侵作「擋箭牌」並暗示他「睇路」之意。受益此鴿派論調,美股三大指數齊回升,殖利率曲線陡化。

 

債務上限一旦提升,震盪恐再至

 

  鮑公在政治壓力下努力尋找掩護,但眼見美國債務已於1月21日觸及36.1萬億美元上限,用於「非常措施」的財政部一般帳戶(TGA)現金餘額,已從1月初的6770億美元降至最新4501億美元,銀行系統準備金從1月初的不到3.1萬億美元升至3.4萬億美元以上,仍需未雨綢繆慎防2019年流動性危機重演。

 

美息 | FOCUS | 鮑公擺「不確定性」迷魂陣,放慢QT如短效鎮靜劑

用於「非常措施」的財政部一般帳戶(TGA)現金餘額,已從1月初的6770億美元降至最新4501億美元。

 

  為此,原本每月250億美元國債QT(量化緊縮)步伐將放慢至每月50億美元,相當於額外釋放200億美元流動性,以防債務上限一旦提升,財政部潛在的大舉發債迅速抽乾市場流動性及推高市場利率。

 

  這同樣解釋了美股聞聲反彈、殖利率走低的原因。不過,無論是鮑公放鴿,還是放慢QT,都恐只是經濟亂局惡化前的一劑短效「鎮靜劑」,全球央行加緊將美元儲備轉移至黃金避險,趨勢遠未到頭。

 

撰文:金子安

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