【FOCUS】入摩Big Day反高潮？ A股債務問題引關注

　　A股迎來正式入摩「Big Day」，惟A股周五（1日）上午全線低開，一如互聯互通通車後的反高潮。上交所周四（31日）稍晚發布新聞稿透露，「主要被動基金已完成建倉」，加上5月總計544億元資金北上搶先掃貨，錄滬深港通開通以來新高，或顯示利好已部分兌現。瑞信更稱，在A股入摩之前，主動型基金可能大多已經增持那些準成分股。

　　全球1.9萬億美元跟蹤MSCI新興市場指數的基金，未來將有多少真金白銀續買入A股，還須密切關注A股成交量。MSCI最新放風稱，A股「最終」在新興市場指數中的比重將達42%，國際投資者不得再無視中國市場的同時，A股上市公司的治理和債務問題正引起愈來愈多的關注。市場擔心，倘若未能逼使A股公司改善治理標準，被動型基金的投資人恐蒙受損失（Get Burnt）。

A股上市公司的治理和債務問題正引起愈來愈多的關注 (CNS資料圖片)

企業平均槓桿率屬最高類別

　　總部位於紐約的諮詢公司Granite Peak Advisory研究指，A股公司的平均負債是年度盈利的7.8倍。在評級機構標普看來，任何債務超過5倍EBITDA（未計利息、稅項、折舊及攤銷前的利潤）的公司，都屬於企業槓桿率的最高類別。該公司警告，投資者必須非常小心，如地產開發商保利集團，其債務高達EBITDA的18.6倍。

　　此外，高債務還有可能增大A股公司發行更多股票的意願，從而稀釋每股收益這一衡量投資價值的關鍵指標。資產管理公司Schroders的研究顯示，滬深市場在20個新興市場和發達市場股市中遭攤薄的程度最差。

中長期走勢與經濟周期趨同

　　坊間對台灣、南韓股市納入MSCI後表現的研究發現，初次入摩對股市的刺激作用在短期內十分有效；但從中長期看，影響股市的核心因素始終是經濟周期，股市中長期走勢更大程度上與經濟周期趨同。

　　談到經濟周期，中國經濟高速增長不再已成共識；IMF最新預計，中國2023年GDP增速將逐漸放緩至5.5%左右。近期來看，中美貿易戰陰影揮之不去，內地信用收縮之下，A股恐難再見牛蹤。

　　交銀國際上周發表的下半年中國市場策略報告就預計，上證仍將繼續被困在交易區間內，波動中樞為3300左右，並可能6個月甚至更長時間停留在3300點以下。

　　無論如何，正如MSCI主席Henry Fernandez稱，「未來15年將看到的最大變化之一，就是中國金融市場與世界金融市場的融合」，以散戶羊群心理風格著稱的A股會否迎來成功轉型，從數量向質量進化，以新經濟助力中國增長，且拭目以待。

撰文：俞瑾

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