半導體成國家重心 北方華創向國際龍頭偷師

　　在市場焦點放在科網股的同時，半導體在未來科技及科網發展的重要性不可低估，作為A股唯一上市的半導體設備廠商，北方華創（深︰002371）可看高一線。

(iStock圖片)

半導體列經濟國防重點

　　內地半導體有近八成用於集成電路（IC）的相關領域，自2013年開始中央就十分關注IC作為信息技術的核心，不論從經濟或國家安全的角度，都致力讓國產IC能與國際水平看齊。中國在去年進口2,271億美元IC、出口為614億美元，不單佔全球進口逾半，同時亦是IC貿易逆差最大的國家。換言之，只要中國IC的水平與國際差距愈來愈少，那麼內需已經足以支持其發展。

海外難收購高技術

　　實際上，近年內地本土IC的增長相當不錯，自2012年以來，年均增速仍達近兩成（見圖一），而中國製造IC佔全球銷售的比例亦逐步上升（見圖二）。當然，過去表現不代表未來，不過IC的下游主要用家包括電腦、網絡通信及消費電子，三者佔比達八成，而且均屬於新經濟行業，短期內行業發展轉向的機會甚微，隨著人工智能、5G通信、智能手機等發展，IC的需求應有保障。

　　現時中國IC的製造設備、製造工藝等核心技術仍然依賴海外，瓦聖納協議（Wassenaar Arrangement）又明文規定不得向中國出售頂級芯片及高端半導體製造設備。有見及此，中央在2013年開始把IC放到國策重心，包括於2014年成立半導體產業投資基金，截至今年9月20日，該基金先後投資55個項目、涉及近40個產業，反映政府對半導體技術的關注。

　　工欲善其事，必先利其器，半導體生產設備自然是國家半導體產業策略的核心。由於其生產設備對技術要求極高，佔一般半導體製造企業的支出相當大，去年該比例在全球達到六成的水平。

美國巨企靠收購發展

　　雖然北方華創與Applied Materials的規模相差甚遠，但後者的發展模式值得前者參考。半導體設備製造行業屬技術及資本密集型行業，單靠企業內部發展，要有所突破相當困難。基本上，Applied Materials每一個核心技術突破，都需要大量的資金投入。

北方華創部署併購

　　Applied Materials的以至其他行內龍頭的發展方式，正是靠收購吸納新技術，既可節省研發費用，同時擴充業務結構。在併購的策略下，該行業龍頭近年盈利仍然維持相當高的增速（見圖三）。同樣地，北方華創主體是由七星電子及北方微電力兩間老牌企業重組而成，集團今年初以收購美國Akrion公司，獲得18吋半導體晶圓整批之處理的技術。

　　與Applied Materials相比，北方華創併購之路有好有壞。好的是憑著中央的發展方向下，行內整合將更有順利，同時政府提供的扶持及產業基金，為集團提供良好的發展環境。不過，海外企業對中國收購仍然有法規及政治的考慮，要取得核心技術並不容易，但至少北方華創已走出第一步。

巨企壟斷全球市場

　　現時，半導體設備由美國、日本及荷蘭3個國家的企業所壟斷，美國的Applied Materials、Lam Research、KLA-Tencor，日本的東京電子、Nikon以及荷蘭的ASML，6間企業佔全球半導體裝備市場的80%以上，以收入計，Applied Materials是全球第一的半導體裝備市場。

中外水平仍有差距

　　根據西車證券的統計，2014年Applied Materials的收入達到79.4億美元，而中國最大的35間半導體設備製造商同期收入不到7億美元，反映中國企業距離海外巨企仍有相當距離。不過，中國已基本覆蓋整個晶圓製造過程，只是技術仍然有待進一步提高。如果北方華創能整合中國市場，相信有望成為內地半導體設備的寡頭壟斷的成員之一。

　　半導體工藝部分主要分為晶圓製造及封裝測試兩部分，內地半導體設備製造商龍頭北方華創的產品，除了光刻機有待開拓外，基本上覆蓋整個晶圓生產製造過程。北方華創自主研發的Booster A630單片退火設備，成功進入28nm生產線，成功取得中芯國際、華力微電子等國內主要IC製造商的訂單；另外用於28nm的Hardmask PVD設備，更成為內地主流芯片化工廠的設備。除了28mm，集團的NMC612D亦成功打入內地14nm的生產線。

半導體設備業務佔半

　　北方華創在今年上半年收入主要來源為半導體設備業務，佔毛利近55%，其後為電子器件，佔比約37.9%，亦有真空設備及鋰電設備等業務（見圖四）。半導體設備業務預計仍然是集團的業務增長主力。

未有同業在內地上市

　　集團首三季公司收入仍然維持高增長，按年升49.3%，較2016年全年增速33%有所加快。作為全國半導體產業鏈的上游核心，相信有望續受惠於中央的半導體政策。盡管技術水平仍有所不及，但差距正在減少。由於入行門檻極高、政策優惠以及市場需求旺盛，西南證券預計集團半導體設備業務的毛利率，未來3年將維持在四成的水平。

　　未來收入、毛利等預料有增無減，加上概念獨特，A股只此一家，可以看高一線，於40元買入，目標看50元，跌穿38元止蝕。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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