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▷ 騰訊披露兩套損益表，區分新AI產品影響
▷ 首季廣告收入按年增20%，AI驅動模型升級
摩通發表研究報告指出，騰訊(00700)第一季業績後轉趨正面。該行維持騰訊「增持」評級，目標價690港元。
摩通表示，本次業績最重要的發展是結構性而非方向性的：管理層正式披露了兩套損益表，即不包括新AI產品的非國際財務報告準則經營利潤844億元人民幣（按年增長17%），以及報告的非國際財務報告準則經營利潤756億元人民幣（按年增長9%）。通過這樣做，管理層將AI稀釋這一主要看空論點從敍述性擔憂轉化為可量化和可審計的損益項目。
該行認為有兩個解讀：首先，有機業務的基本面比市場共識收入下跌1%和非國際財務報告準則經營利潤按年增長9%所顯示的更為健康；其次，AI投資步伐有序且自籌資金：本季度隱含的AI拖累約88億元人民幣，年化後與管理層此前披露的2026財年約360億元人民幣框架一致，而570億元人民幣的自由現金流輕鬆覆蓋了370億元人民幣的資本支出和79億元人民幣的回購，淨現金環比增至1470億元人民幣。
摩通指出，剔除新AI產品後，核心利潤動能比表面數字更強。騰訊報告的非國際財務報告準則經營利潤按年增長9%，但剔除新AI產品後，經營利潤按年增長17%。廣告加速是AI變現的證據，市場推廣服務收入第一季按年增長20%，較第四季的17%加速，受益於AI驅動廣告推薦模型的升級以及微信生態系統內閉環營銷的擴展。
儘管報告的遊戲收入增長較為溫和，但增值服務毛利率表現強勁，第一季毛利率為62.6%，環比上升3.0個百分點。報告的第一季國內遊戲收入增長看似溫和，按年增長6%，但這主要是由於春節時間差異，國內遊戲總收入仍按年增長十幾個百分點。
該行預期本次業績對市場共識估計的影響有限。相對於市場共識預測2026財年每股盈利增長5-8%，摩通認為披露的剔除AI後的運營率是值得關注的變量。該行的2026年12月目標價690港元基於2026年預測市盈率21倍，處於一線互聯網股票當前共識估值區間的高端，考慮到騰訊穩健的營運表現以及其在生成式AI方面的良好定位。
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《經濟通通訊社14日專訊》
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