《海納智見－吳信坤》港股調整到哪一步了

　　年初以來港股整體表現出色，恒生指數、恒生科技均於10月初創下21年以來新高。但10月中旬以來港股步入調整，且最近一周跌幅有所加大，恒生指數最大跌5.1%、恒生科技最大跌8.1%。站在當下，投資者對港股調整可能的時間和空間十分關注，對港股後續走向的看法也存在分歧。本文借鑑歷史，展望港股後續如何演繹。

　　10月以來，港股步入震盪調整。港股資產較A股有獨特性優勢，且與當下AI、新消費、創新藥等產業趨勢更加匹配。10月初港股恒生指數、恒生科技均創下年內新高。隨後港股逐漸步入調整。港股休整背後，一方面是美元流動性偏緊和美聯儲降息預期回落；另一方面，港股前期漲幅較為明顯，且AI泡沫擔憂有所升溫。

　　宏觀牛市中市場出現調整很正常。根據牛市中的調整幅度大小，我們把港股牛市中的調整分為兩類，第一類是小回撤，最大跌幅約7%，發生的背景多為牛市快速上漲後的小幅回調，誘因往往是影響較小的負面因素，階段性回撤不改上行趨勢。第二類是大回撤，最大跌幅約17%，誘因往往是流動性收緊、實質性利空衝擊等。

　　美元流動性只是短期擾動，AI浪潮未完，調整後港股牛市仍有望延續。近期美元走強或更多來自短期流動性因素，降息周期未完。目前美國政府已經結束停擺，前期積壓的流動性逐漸迎來釋放。另外，美國就業數據放緩趨勢延續，明年美聯儲降息周期大概率延續，或對後續港股行情形成支撑。海內外科技企業業績繼續超預期，AI產業周期仍然延續。11月以來海內外科技巨頭陸續發布業績，AI產業周期延續向上趨勢。

　　中期維度看，增量資金流入+優質資產彙聚的港股牛市行情有望延續。若後續壓制港股的短期因素解除，中期維度看港股增量資金明確，且彙聚了優質的中國稀缺性資產，有望繼續支撑本輪牛市行情。港股資產具備稀缺性。中國AI引領的新一輪向上周期持續深化演繹，由此可見更順應當前產業發展趨勢的AI應用等港股稀缺性資產或更具優勢。展望未來，在公募、險資等機構力量推動下年內南向資金或仍有增量空間，有望推動港股行情繼續向上。結構上，AI驅動下港股科技仍是行情主線。此外，港股紅利受益於政策強化分紅+低利率，港股新消費、創新藥資產較A股同樣稀缺，下半年或也值得關注。

　　風險提示：美國通脹壓力加大，美聯儲降息延後；國內AI大規模商業化應用進展緩慢。

《國泰海通海外策略首席分析師　吳信坤》
　
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